同为现金管理工具，同业存单指数基金有何异同？

发审动态：首批同业存单指数基金获批，近百家基金公司积极布局

近期，首批同业存单指数基金获批，包括富国、鹏华、惠升、中航、南方和华富基金旗下的6只产品。在资管新规净值化转型的背景下，为现金管理类产品的投资者提供了新的工具。

同业存单指数产品迎近百家基金公司积极布局。自9月底首批同业存单基金申报以来，截至12月13日，已有98家基金公司密集申报该类产品。申报产品多为指数型基金，其中91只产品为以中证同业存单AAA指数为基准的指数基金，2只产品以其他同业存单指数为基准。在所有申报产品中，仅汇添富申报的产品为30天锁定期，其他产品均设置7天锁定期。

当前获批的6只获批的产品均以中证同业存单AAA指数为基准，并设置了7天的锁定期。在投资范围上，该类产品要求将基金资产的80%投资于同业存单，非现金基金资产的80%投资于标的指数成份券和备选成份券。投资策略上，该类产品主要采用抽样复制和动态最优化的方法，选取标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，以有效跟踪标的指数。为防范资金在金融系统间空转，该类产品暂不向金融机构自营账户销售。该批6产品同时设置了100亿元的募集规模上限，其中4只产品已提前结束募集，其他2只产品将于12月16日结束募集。

图表: 首批同业存单指数基金信息

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：数据截至2021.12.13

图表: 多家基金公司集中申报同业存单产品，且多为中证同业存单AAA指数基金

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：数据截至2021.12.13

市场现状：同业存单市场逐年扩容，发行主体信用等级较高

存量规模逐年增长，发行规模持续回升。自2013年我国首批同业存单产品发行以来，同业存单市场进入快速发展阶段，2017年底同业存单发行规模已达到20万亿元。为打击资金空转、防范系统性风险，此后对同业存单的金融监管开始加强。央行要求次年一季度起将资产规模为5000亿元以上银行发行的一年以内期限的同业存单归为同业负债纳入MPA考核，同业存单的相对优势弱化，市场发展较为趋缓。近两年来同业存单发行回暖，2021年同业存单发行量回升至20万亿元以上。相较新发的同业存单，存量规模的增长显得更为稳健。自首批产品发行以来，同业存单存量规模逐年递增，截至2021年11月末，存量产品规模达13.8万亿元。

发行主体信用评级较高，多为股份制、城市和国有商业银行。同业存单的主要发行人为股份制银行、城商行和国有商业银行，三者发行的同业存单占市场发行规模比重达91.7%。从发行主体的信用评级来看，同业存单发行人的整体信用等级较高，其中AAA级占主导，占市场发行规模的92.1%。

图表: 同业存单发行规模与数量

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：数据截至2021.11.30

图表: 同业存单存量规模逐年提升

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：数据截至2021.11.30

图表: 同业存单发行主体类型

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：数据截至2021.11.30

图表: 同业存单发行主体评级分布

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：数据截至2021.11.30

异同对比：同业存单指数金收益更加稳健、具备费率优势、运作透明度高

在资管新规过渡期即将收官之际，同业存单基金应运而生。同业存单基金主要定位为低风险偏好、寻求稳健收益的投资者，与同为现金管理工具的货币基金及短期纯债基金较为相近。我们主要从资产配置、费率、估值方式、持有期与风险收益的角度，对三类产品进行了对比。

指数特征：当前申报的同业存单基金多为中证同业存单AAA指数产品，该指数样本由在银行间市场上市的主体评级为AAA、发行期限1年及以下、上市时间7天及以上的同业存单组成，采用市值加权计算，每日调整样本，以反映信用评级为AAA的同业存单的整体表现。在发行期限方面，指数成分中1年期同业存单占据主导，占据76%的比重，其次为半年和3个月。此后分析我们主要以该指数衡量同业存单指数基金整体的风险收益特征。

图表: 中证同业存单AAA指数编制方法

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资料来源：中证指数，中金公司研究部

图表: 中证同业存单AAA指数发行主体类型

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：数据截至2021.12.13

图表: 中证同业存单AAA指数发行期限分布

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：数据截至2021.12.13

与短债基金和货基相比，同业存单指数基金具有费率优势，运作透明度高。当前获批的同业存单指数基金的管理费用均为0.2%，显著低于货币基金与短期纯债基金的平均管理费用，指数投资降低了管理成本，使得同业存单指数基金具备费用优势。同时，由于该类基金80%以上的非现金资产投资于中证同业存单AAA指数成分，具有较高的透明度，也具有指数化分散投资的特点。整体7天的锁定期虽然小幅降低了产品的流动性，但是一定程度上避免了投资者的非理性操作。

图表: 同业存单指数基金与货币基金及短期纯债基金间差异

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资料来源：证监会，中证指数，万得资讯，中金公司研究部；注：数据截至2021.12.13，同业存单指数基金久期以中证同业存单AAA指数成分估算

指数历史表现相对占优，风险介于短期纯债基金与货币市场基金之间。自基日2014年12月31日至今，中证同业存单AAA指数的年化收益率达3.69%，高于同期短期纯债型基金指数和货币基金指数。风险方面，同期年化波动率0.27%，低于短期纯债基金，高于货币基金；同时，最大回撤仅0.17%，显著低于同期短期纯债基金指数。但相对货币基金而言，在摊余成本法下，货币基金基本不存在回撤，具有保本收益的预期，同业存单基金的回撤风险高于货币基金。同业存单AAA指数的收益风险比也较为突出，Sharpe比率达6.2，高于短期纯债基金指数。

图表: 首批同业存单指数历史表现

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：数据截至2021.12.10

图表: 同业存单AAA指数风险收益对比

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：数据区间2014.12.31-2021.12.10

图表: 中证同业存单AAA指数收益风险比突出

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：数据区间2014.12.31-2021.12.10

同业存单指数基金顺应资管新规趋势，补充了兼具流动性和安全性的现金管理工具。同业存单指数基金的风险特征位于货币基金与短期纯债基金之间，为市场提供了新的现金管理工具，可以承接稳健型投资者低风险投资的需求。当前在资管新规的要求下，市场的净值化转型正在稳步推进。由于摊余成本法存在收益与风险时间上错配的隐患，提升了金融机构的风险，今年以来监管机构不断出台政策压缩摊余成本法的使用空间。同时，基于互联网的采用实时申购赎回机制的T+0货币市场基金迅速发展，进一步提升了流动性风险隐患。同业存单基金采用市值法估值，基金净值不与市场的公允价值相背离，同业存单基金的7天锁定期也能引导投资者进行长期、理性的投资。我们认为，用该类产品来承接净值化转型下投资者的现金管理需求，能够有效降低货币基金给市场带来的流动性风险。

文章来源

本文摘自：2021年12月15日已经发布的《资管月报（2021-12）：同为现金管理工具，同业存单指数基金有何异同？》

胡锦瑶 SAC 执业证书编号：S0080521010009 SFC CE Ref：BRH669

刘均伟 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365

王汉锋 SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

本文转载自《中金点睛》

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