中金：货币紧缩如何影响美债利率走势？（三）

情绪仓位：VIX抬升、美元净多头继续回落

过去一周，VIX指数抬升，但美股看空/看多比例有所回落，目前超过2017年以来-1倍标准差。各主要市场股市超买程度都有回落，但目前处于合理水平。仓位方面，美元投机性净多头仓位继续减少，10年美债净空头和2年美债净多头仓位继续增加。

图表：过去一周，VIX指数持续抬升

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：美股看空/看多比例（10天平均）回落，目前超过2017年以来-1倍标准差

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：过去一周，各主要市场股市超买程度均回落，目前都处于合理水平

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：过去一周，美股投机性净多头仓位略有减少

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：过去一周，新兴市场投机性多头仓位增加

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：过去一周，美元投机性净多头仓位减少

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

资金流向：美股加速流入，新兴加速流出

资金流向方面，过去一周，债券型基金和货币市场基金转为流出，股票型基金加速流入。分市场看，股市方面，美国加速流入，欧洲及日本流出放缓，新兴市场加速流出。

图表：过去一周，美国、欧洲、及中国金融条件均有所收紧，日本放宽

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：过去一周，债券和货币基金转为流出，股票型基金加速流入

资料来源：EPFR，中金公司研究部

图表：过去一周，股市方面，美国加速流入，欧洲及日本流出放缓，新兴市场加速流出

资料来源：EPFR，中金公司研究部

图表：过去一周，新兴市场股市中，中国流入，但韩国、印度、巴西流出

资料来源：EPFR，中金公司研究部

基本面与政策：12月PMI初值显示价格压力和供需矛盾均继续缓解

12月PMI初值显示价格压力和供需矛盾均继续缓解。美国方面，12月Markit制造业PMI初值为57.8，低于前值（58.3）和预期（58.3），创3月以来新低。分项看，购进价格和出厂价格回落明显，供应交付时间和就业情况也都明显改善，表明供应链压力持续缓解。不过受Omicron变种病毒影响，12月Markit服务业PMI初值回落至57.5，低于前值（58.0）和预期（58.8）。

此外，11月零售环比大幅回落。11月零售销售环比0.3%，大幅低于前值（1.8%）和预期（0.8%）。分项来看，相较10月，加油站和体育爱好乐器图书有所上升，百货商店、电子家用电器和日用品跌幅最大。欧洲方面，欧元区12月Markit制造业PMI初值58，略低于前值（58.4），但高于预期（57.8）。分项来看，供应交付时间和就业显著改善，出厂价格大幅回落。此外，受疫情扰动影响，欧元区12月Markit服务业PMI初值进一步回落至53.3，低于前值（55.9）和预期（54.3）。分国家看，欧元区最大经济体德国12月制造业（57.9）超预期抬升，服务业PMI（48.4）持续回落。

图表：12月美国Markit制造业PMI初值及分项

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表：12月欧元区Markit制造业PMI初值及分项

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表：美国11月零售销售环比仅增0.3%，大幅低于前值（1.8%）和预期（0.8%）

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：…分项来看，加油站以及体育爱好乐器图书抬升明显，百货商店、电子家用电器以及日用品显著回落

资料来源：Wind，中金公司研究部

市场估值：估值低于增长和流动性能够支撑合理水平

当前标普500指数24.1倍的静态P/E低于增长和流动性模型能够支撑的合理水平（~27.5倍）。

图表：当前标普500指数12个月动态P/E为20.8倍，超过1990年以来均值向上一倍标准差

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：当前标普500的24.1倍静态P/E低于增长和流动性能够支撑的合理水平（~27.5倍）

资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部

文章来源

本文摘自：2021年12月19日已经发布的《货币紧缩如何影响利率走势？》刘 刚 CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867李赫民 SAC 执证编号：S0080120090056；SFC CE Ref：BQG067王汉锋SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

本文转载自《中金点睛》

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