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2022年十大预测：有“惊”无“险”

第七个年度十大预测：中外增长与政策周期再次反向，中国市场“有惊无险”

2021年中国股市在“虚实收敛”背景下“整体平淡、结构亮点”的特征符合预期。2022年疫情转机可能“曙光在望”，中国与主要发达市场政策与增长周期再次反向。尽管仍面临较多不确定性，我们判断中国市场机遇大于风险。我们继续看好中国产业升级与消费升级等结构性趋势。

展望一：A股“有惊无险”。尽管2022年A股盈利增长可能受到上游行业拖累，整体相比2021年可能并不出色，但与海外相比，中国所处的增长与政策的周期位置相对有利，“海外政策退出、增长减速，中国政策宽松、增长逐步见底回升”，且疫情转机“曙光在望”；流动性与估值方面，中国政策逐步趋松、当前整体估值不高、流动性有支持；结构性地看，中国产业升级趋势方兴未艾（包括产业自主、专精特新、碳中和等趋势），消费升级波折前行，居民资产更多配置金融资产势头正盛，带来较多结构性的机会。我们预计2022年A股可能机会大于风险，权益类公募基金年度收益中位数可能会明显高于2021年（2021年股票型基金与偏股混合型基金的回报中位数为5.1%）。

图表1：全球大类资产表现：大宗商品>发达市场>中国债券>黄金>海外债券>新兴市场

资料来源：彭博资讯，FactSet，中金公司研究部

图表2：2021年中外增长与政策的周期再度反向，中国市场相对有利

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资料来源：Haver，万得资讯，中金公司研究部

图表3：历史上中国新增社融增速触底回升，指数往往有较好的表现

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表4：沪深300估值回归历史均值水平

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资料来源：朝阳永续，中金公司研究部

图表5：沪深300股权风险溢价已回升至历史均值

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资料来源：朝阳永续，中金公司研究部

图表6：中国的产业升级和消费升级等结构性趋势仍在延续，具备较持续的中长期投资机会

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表7：2021年权益类公募基金收益率与主要指数表现对比

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部

展望二：港股“均值回归”。内外部多方面因素导致港股市场近年连续大幅跑输A股，2021年恒生指数/恒生中国企业指数/恒生科技指数全年表现分别为-14%/-23%/-33%。2022年海外科技监管趋势仍值得关注，但中国科技监管政策出台高峰渐过，港股互联网龙头的业绩风险已逐步兑现，港股新老经济估值低、卖空交易占比较高且持续时间较长、机构投资者的仓位偏低，香港经济发展与国际金融中心地位方向未变，由于当前股价已较为充分地反映了市场的悲观预期，我们预计港股可能在2022年迎来阶段性明显修复。

图表8：港股整体估值回落到历史均值以下，且分化较大

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资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表9：海外中资股较多行业的估值处于历史低分位

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资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表10：AH折溢价指数再度达到历史高位

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表11：港股的卖空比例达到历史较高水平

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资料来源：港交所，万得资讯，中金公司研究部

图表12：港股的国际金融中心的位置并未改变

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资料来源：FactSet，中金公司研究部

展望三：成长跑赢价值。中国“稳增长”阶段，前期涨幅较大、估值和预期较高且仓位不低的偏成长板块表现可能会阶段性受抑，待增长预期稳定，“稳增长”交易降温后，我们预计市场风格可能仍会转向偏成长的领域。从全年的维度来看，利率不高、整体宏观增长偏淡且部分行业维持高景气度的环境中，有可持续增长的成长风格可能是获取超额收益的重点。

图表13：2010年以来全球普遍出现成长跑赢价值，除了成长股远期现金流更受益于贴现率下行，在宏观总体缺乏增长的环境下，拥有持续成长能力的资产往往更容易得到资金集中配置

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资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表14：中金行业分析师自下而上盈利预测显示2022年偏消费和科技制造的成长领域盈利增长相对占优

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：预测数据来中金公司研究部，最右侧数据为行业的净流润增速预测

图表15：宽松信号明确后市场往往进入阶段性稳增长交易，宽松政策支持领域可能有阶段性相对表现

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部

展望四：电动车产业链及新能源行业高景气将扩散到相关领域。双碳趋势日益深化，2022电动车产业链及新能源的高景气可能扩散至电网及汽车零部件等相关领域，我们认为中国汽车零部件行业可能正在走出2010年之后中国手机产业链类似的道路。中国制造业基于内需大市场的优势正在走出产业升级的道路，逐步从此前的“三低一弱”特征正在走向“三高一强”特征。近年也经受了全球变局、疫情冲击等考验，整体趋势未改，受到越来越多的关注，无论是国内还是海外投资者，对于中国制造业的认可度都有较为明显的提升。

图表16：新能源汽车销量和渗透率快速上升

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表17：新能源汽车时代下全球汽车产业格局明显变化，中国汽车产业链在全球的市值份额明显提升

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资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表18：中国智能手机产业链在全球份额已超过50%

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资料来源：万得资讯，IDC，中金公司研究部

图表19：国产手机品牌在国内市场占比已超过80%

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资料来源：万得资讯，IDC，中金公司研究部

图表20：中国在全球产业链上的优势较为独特：相比发达国家中国高端人才成本仍低，相比发展中经济体中国技术领先

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部

文章来源

本文摘自：2022年1月4日已经发布的《2022年十大预测：有“惊”无“险”》

王汉锋 SAC 执业证书编号：S0080513080002SFC CE Ref：AND454

刘 刚 SAC 执业证书编号：S0080512030003SFC CE Ref：AVH867

李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

刘均伟 SAC 执业证书编号：S0080520120002SFC CE Ref：BQR365

李 昭 SAC 执业证书编号：S0080121060067

黄凯松 SAC 执业证书编号：S0080521070010

魏 冬 SAC 执业证书编号：S0080121070287

本文转载自《中金点睛》

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