（报告出品方/作者：上海证券/金文曦）
一、南玻集团：业绩回升，玻璃领军企业前景广阔
1.1 历史底蕴深厚，产品结构完整
公司成立于 1984 年，总部位于深圳蛇口国家自贸区，1992 年 在深交所 A、B 股同时上市，是国内节能玻璃领先品牌和太阳能光 伏产品及显示器件著名品牌。2007 年，公司第三代 LOW-E 镀膜玻 璃产品——三银 LOW-E 玻璃在成都南玻调试成功；2009 年，宜昌 多晶硅项目进入商业化运营；2016 年，公司成立电子玻璃及显示 器件事业部；2020 年，南玻超薄电子玻璃首次被工信部认定为 “制造业单项冠军产品”。经过 30 多年的发展，公司目前已经拥 有节能玻璃、电子玻璃及显示器件、太阳能光伏三条完整的产业 链。
截至 2021 年 6 月，宝能系为公司第一大股东，持股比例超过 20%，其他股东持股相对分散，香港中央结算有限公司持股 5%， 中央汇金资产管理公司持股 1.89%。
1.2 主营业务增速提升，电子玻璃产业毛利保持增长
营收增速提升，2021 前三季度归母净利润大幅增加。随着疫 情防控常态化，国内产业复苏明显，市场需求稳步增长。公司聚 焦玻璃主业，通过提升产品力，推动精细化管理，实现降本增效， 进一步增强公司综合盈利能力。2020 年，公司实现营业收入 106.71 亿元，同比增长 1.90%，实现归母净利润 7.79 亿元，同比增 长 45.28%。2021 年前三季度，公司实现营业收入 102.49 亿元，同 比增长 37.20%，实现归母净利润 15.10 亿元，同比增长 107.73%。
专注玻璃产业，提高电子玻璃及显示器生产地位。公司深耕 玻璃业务近 40 年，形成了“三块玻璃（浮法玻璃、光伏玻璃、电 子玻璃）+一个品牌（工程玻璃）”的发展路径。从营业收入占总 营业收入 10%以上产业来看，2020 年，玻璃产业（包括浮法玻璃、光伏玻璃、工程玻璃）和电子玻璃及显示器产业分别实现营业收 入 87.10 和 10.87 亿元，分别占营业收入的 81.62%和 10.19%； 2021H1 玻璃产业和电子玻璃及显示器产业分别实现营业收入 53.53 和 8.81 亿元，分别占营业收入的 80.92%和 13.32%。从毛利率来看， 玻璃产业和电子玻璃及显示器产业毛利率稳步上升。
二、浮法玻璃：高端化路线打开成长空间
2.1 双碳背景下新增产能供给受限
2.1.1 供给端：新增产能受限，行业竞争格局较为分散
供给侧改革叠加环保约束，浮法玻璃新增供给受限。相关部 门自 2016 年起发布文件严禁新增产能，淘汰不达标产能。2021 年 7 月工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，指出位于国 家规定的大气污染防治重点区域实施产能置换的水泥熟料和平板 玻璃建设项目，产能置换比例分别不低于 2:1 和 1.25:1。此外，根 据最新产能置换政策，2021年起，停产 2年及以上的平板玻璃生产 线不能用于产能置换。综合上述政策，我们预计玻璃行业整体新 增产能受限。（报告来源：未来智库）
行业竞争格局相对分散。整体来看，玻璃行业的市场竞争格 局较为分散，根据华经产业研究院数据，截至 2020 年底，按产能 来看，前 5 大玻璃企业信义玻璃、旗滨集团、中建材系、台玻和南 玻市占率分别为 11.66%、9.67%、5.94%、5.74%和 4.98%，玻璃行 业 CR5 为 37.99%。从企业性质来看，国企中建材系市占率为 5.94%，市占率不及信义玻璃、旗滨集团等公司。
2.1.2 需求侧：玻璃需求受到下游行业支撑
玻璃作为重要的非金属材料，被广泛应用于地产、汽车、光 伏发电、电子制造等领域。玻璃的上游原材料涉及石灰石、石英砂、纯碱等原材料，浮法玻璃等其他玻璃制品制成之后，经过深 加工，制造出汽车玻璃、光伏玻璃、电子玻璃和太阳能玻璃等产 品，被广泛应用于房地产、光伏发电、汽车、国防军工等行业。
地产竣工复苏，支撑浮法玻璃需求。2021 年房地产竣工复苏， 2021 年 1-11 月，全国房地产累计竣工面积达到 6.88 亿平方米，同 比增长 16.20%；11 月单月，房地产竣工面积 1.15 亿平方米，同比 增长 15.41%。房地产行业作为玻璃产业链下游的重要应用行业之 一，竣工面积的整体向好将能够有效支撑浮法玻璃的需求，展望 2022 年，地产竣工上半年仍有支撑，仍能带动浮法玻璃需求提升。
汽车产销量整体提升，带动汽车玻璃相关产品需求增长。近 年来，我国汽车销量整体提升，2021 年 1-11 月，全国汽车销量 2346.4 万，同比增长上升 4.5%，11月全国汽车销量 252.2万量，同 比下滑 8.95%。1-11 月全国汽车产量 1971.43 万量，同比增长 5.3%。 汽车产销两端均有增长，将能够带动汽车玻璃产品需求量的提升。
双碳目标之下大力发展绿色建筑，节能玻璃需求提振。绿色建筑占比提升，将带动 Low-E、BIPV （光伏建筑一体化）的需求提升。
2.2 生产基地多地布局，产品坚持高端化路线
生产基地区位优势明显，产品辐射主流市场。公司在东莞、 成都、廊坊、吴江、咸宁共拥有 10 条浮法玻璃原片生产线，20 多 处生产基地有效覆盖华中、华南、华东、西南市场，江苏、安徽 生产基地直接辐射需求旺盛的长三角地区。
在产产能整体稳定，库存有所下降。公司近年来平板玻璃年 产能整体稳定，2020 年年产约 247 万吨各种高档浮法玻璃原片和 43 万吨太阳能玻璃原片，日熔量大约在 8250 吨/天，低于同行旗滨 集团（11200 吨/天）和信义玻璃（17600 吨/天）。近年来，公司平 板玻璃在产销两端均有一定增长，2020年，平板玻璃生产量 296万 吨，同比增长 0.68%，销售量 299 万吨，同比增长 2.40%，库存从 9 万吨下降至 6 万吨。
坚定走高端差异化产品路线，专注浮法玻璃细分市场。公司 坚定走高端差异化产品路线，丰富产品矩阵，打造南玻超白“蓝 钻”系列高端品牌，超白玻璃产能比重明显提升，细分领域处于 行业领先水平。此外，公司通过与美国 FirstSolar 合作，用超薄浮 法玻璃做薄膜光伏组件封装材料，于 2020 年度率先突破以超薄超 白浮法玻璃转做晶硅双玻组件背板封装材料，有望成为新的盈利 增长点。
三、电子玻璃：国产替代空间广阔，新增产线加速产品升级
3.1 下游终端需求提升，国产替代逻辑清晰
超薄电子玻璃是厚度在 0.1~1.1mm范围内的电子玻璃，被广泛 应用于智能手机、平板电脑、智能手表等领域。以智能手机屏幕 为例，当前手机屏幕主要由视窗防护玻璃、触控模组和显示模组 三大部分组成。从产业链角度来看，电子玻璃产业链上游是玻璃 原片、油墨等原材料生产和供应商，代表企业是康宁；中游为电 子玻璃加工组装商，代表企业有蓝思科技；下游为智能手机、平 板电脑等智能终端生产商，代表企业有华为、苹果、小米等公司。
智能手机出货量整体稳定，国产品牌崛起。2019 年至今，中 国智能手机出货量整体增长稳定，2020 年上半年受疫情影响，智 能手机出货量有所下滑，全年来看中国智能手机出货量达到 9.97 亿台，同比下滑 5.00%。进入 2021 年，中国智能手机出货量整体 回升，2021 年 1-11 月智能手机出货量达到 9.63 亿台，同比增长 7.50%。从内部品牌结构来看，截至 2021 年 6 月，华为的终端活跃 量占比 28%，位居各大品牌之首，Apple 占比 21.6%。随着全国范 围内智能手机出货量稳中有升，国产品牌市场份额提升，预计能 有效支撑电子玻璃需求。
国产厂商产业链自主意识提升，国产替代趋势明显。电子玻 璃主要应用于手机、平板电脑、液晶电视、工控屏等终端显示产 品。目前供应高端高铝盖板玻璃的全球龙头主要是美国的康宁 （CORNING） 、 日 本 的 旭 硝 子 （AGC） 以 及 德 国 的 肖 特 （SCHOTT）。美国康宁公司在盖板玻璃市场中处于领先地位，其 玻璃原片市场认可度高，是多数高端机型盖板玻璃的首选，产品 更新换代较快。随着手机平板电脑等智能终端市场的进一步发展， 国产厂商市场份额稳步提升，国产厂商产业链自主掌控意识提升， 国产电子玻璃替代空间广阔。
手机壳去金属化，玻璃背板渗透率提升。目前手机背板的材 料主要包括塑料、陶瓷、金属、玻璃等，各种材料由于其特殊属 性，各手机厂商会从握持感和防护性能的角度出发选择不同的背 板材料。塑料成本较低，一般在 20-30 元左右，可塑性好，但美观 度一般，多数用于低端机型中；陶瓷背板硬度高，但加工难度大， 良率低，成本较高超过 100 元；金属背板美观度好，成本低，但有屏蔽电磁波的弊端，无法兼容无线充电功能，渗透率持续下行； 玻璃背板同时具备美观度、耐磨性，兼容无线充电，渗透率整体 提升。
3.2 生产线扩张，加速产品迭代升级
电子玻璃产线扩产能，巩固市场竞争基础。公司 2016 年成立 电子玻璃及显示器件事业部，目前下属的河北视窗、宜昌光电、 清远新材料、咸宁光电四家子公司继续在智能消费电子终端、车 载显示、军工安防、智能家居等领域积极布局，加大研发投入， 促进产品迭代升级，公司中铝、高铝电子玻璃产品市场认可度进 一步提升。2021 年，清远南玻二期项目“一窑两线”转入商业化 运营，将进一步提升公司在电子玻璃领域的市场占有率和品牌知 名度。此外，子公司河北视窗新建一条日熔量为 110 吨的超薄电子 玻璃生产线及配套研发中心，项目建成后，公司在触控应用高端 超薄电子玻璃的竞争力将进一步强化。
加大研发投入，丰富产品矩阵，高铝二代产品实现批量销售。 目前公司电子玻璃的生产品种由普通钠钙玻璃到中铝、超白超薄、 高铝玻璃，产品广泛用于钢化玻璃保护膜、盖板玻璃、ITO 导电玻 璃等领域。2020 年，子公司咸宁南玻光电玻璃有限公司高铝二代 电子玻璃实现批量销售，产品的部分性能指标已经达到国际先进 水平，可满足下游终端客户在 3D曲面技术、5G通讯方案等领域的 需求。此外，公司在现有产品基础上，已开展下一代电子玻璃产 品的研发，高铝三代产品已在实验室研制成功，未来将进一步提 升电子玻璃产品的竞争优势。
电显业务营收持续增长，毛利率及营收占比不断提高。2016- 2020 年公司电子玻璃及显示器业务营业收入呈现上升趋势，2020 年营业收入为 10.87 亿元，同比增长 4.13%；2021H1 实现营业收入 8.81 亿元，同比增长 117.58%，主要在于电子玻璃产能提升带动营 业收入增长。从营收占比来看，电显业务占总营收比重不断提升， 2020 年占比 10.19%，比 2019 年增长 0.22pct，2021H1 占比进一步 提升至 13.32%。从毛利率来看，电显业务毛利率也呈现增长趋势， 2020 年毛利率为 30.51%，比 2019 年增长 1.07pct，2021H1 毛利率 进一步提升至近年来最高水平，达到 40.12%。毛利率及营收占比 提升表明，电子玻璃及显示器业务有望成为公司未来新的盈利增 长点。（报告来源：未来智库）
四、光伏玻璃：行业景气向上，产能释放增强规模效应
4.1 光伏行业景气度确定，成长空间广阔
政策利好支持光伏装机量提升。光伏玻璃是光伏装机组件的 重要组成部分，而近年来相关部门出台多项政策支持光伏发电。 2021 年 7 月，陕西省能源局发布文件指出，2021 年新增保障性并 网风电和光伏发电建设规模为 600 万千瓦。纳入本年度保障性新增 并网规模的光伏发电项目应在 2022 年底前全容量建成并网。
双碳目标之下光伏装机有望进入成长期。碳达峰、碳中和计 划之下，中央政府及各级地方政府出台光伏装机规划等政策支持 光伏产业发展。我国在“双碳”政策支持之下，光伏产业 2020 年 我国光伏新增装机 48.2GW，此外，根据中国光伏行业协会预测， 为达到 2030 年碳达峰的目标，我国光伏年均新增装机预计“十四 五”期间为 70-90GW，其中 2021 年装机 55-65GW。
镀膜玻璃均价整体下行，生产成本有所下降。2021年 1-9月， 光伏镀膜玻璃现货价持续下降，2.0mm 光伏镀膜玻璃现货价由 1 月 的 35 元/平方米下降至 9 月的 20 元/平方米，3.2mm 光伏镀膜玻璃 现货价从 2021 年 1 月的 43 元/平方米下降至 9 月的 26 元/平方米。 11 月，光伏镀膜玻璃现货价有所回升，12 月，光伏镀膜玻璃现货 价再次回落，恢复至 9 月价格水平。
需求拉动下，行业产能持续提升。2021 年以来，全国光伏玻 璃在产产能持续上升，8 月在产产能达到 40210 吨/日，同比增长 46.7%，比 7 月同比增速高 5.84pct。从实际产量来看，全国光伏玻 璃 2021 年至今每月实际产量呈现上升趋势，从 1 月的 74.35 万吨增 长到 8 月的 94.34 万吨，增长了 26.89%。
4.2 起步较早掌握核心技术，新增产线释放产能
公司光伏玻璃业务起步较早，性能优异广泛应用于光伏组件。 公司作为国内率先掌握光伏玻璃工艺并进行量产的企业之一，其 光伏玻璃主要产品为独立研发的太阳能超白压延玻璃，性能和指 标达到或超过国内外同类产品的先进水平，具有高太阳能透过率、 高机械强度、高平整度等优异特点，匹配南玻自主研发的增透耐 候镀膜液，可使光伏组件发电效率提升10%，重量减轻20%，广泛 应用于高性能光伏组件中。
光伏玻璃大规模扩产能。为迎接“双碳”背景之下光伏市场 的建设高峰，突破光伏玻璃产能瓶颈，公司自 2020 年开始进行光 伏玻璃扩产能，先后在安徽凤阳建设 4 条日熔量为 1200 吨的光伏 玻璃生产线及配套加工线，同时借助安徽凤阳矿产优势，建立超 白石英砂生产基地，扩产能的同时降低营业成本；在咸宁基地新 建一条日熔量 1200 吨的光伏玻璃生产线及配套加工线；在吴江基 地与东莞基地合计新建 3 条光伏玻璃加工线，进一步增加 3600 万 平米光伏玻璃加工产能。
五、工程玻璃：节能建筑需求提升，加大研发巩固市场地位
5.1 政策利好支撑节能玻璃需求量提升
绿色建筑、节能建筑政策支持力度加大。绿色建筑是在建筑 的全寿命期内，最大限度地节约资源、保护环境和减少污染，为人们提供健康、适用和高效的使用空间。为促进绿色经济发展降 耗，相关部门相继出台多项政策促进绿色建筑、节能建筑建 设。在政策支持之下，我国绿色建筑和节能建筑的供应或将提升， 从而带动节能玻璃需求量提升。（报告来源：未来智库）
Low-E 玻璃具备良好的光学属性和热传导控制，对建筑节能 具有积极作用。Low-E玻璃又叫低辐射镀膜玻璃，是在玻璃表面镀 上多层金属或其他化合物组成的膜系产品，其主要作用是降低玻 璃的传热系数，同时有选择的降低遮阳系数，改善玻璃的节能特 性。中空玻璃是指在两片玻璃之间用薄空气层隔开，利用空气的 导热系数远低于玻璃的特性，降低玻璃的导热系数，但由于玻璃 之间的辐射传热存在，因此仅仅使用普通玻璃来制作中空玻璃不 会明显降低玻璃的导热系数。采用低辐射率镀膜方案可以显著降 低玻璃之间的辐射传热，叠加中空双层玻璃可降低玻璃间热传导， 从而能够降低整体传热系数。
5.2 加大研发弥补技术空白，扩产能巩固龙头地位 依托国家城市群战略规划，工程玻璃产线多点布局。工程玻 璃是南玻的金字招牌，2017 年南玻低辐射镀膜玻璃被工信部授予 单项冠军产品称号，2020 年再度复审通过。为了更好服务京津冀、 长三角、粤港澳大湾区建设世界级城市群建设需要，公司 2020 年 先后着手建设肇庆华南工程玻璃第二基地、吴江工程玻璃智能工 厂及天津工程扩产项目，随着新建项目产能逐步释放出来，将进 一步提升公司在工程玻璃领域的市场竞争力。同时，为顺应内地 城市建设的趋势，公司在西安建设高档节能玻璃生产线，该生产 线年产中空节能玻璃约 210 万平米、镀膜节能产品 350 万平米，项 目建成后，将提升公司工程玻璃在内地市场的知名度和市占率。
2021H1 受玻璃原片涨价影响净利润下滑。公司拥有天津、东 莞、咸宁、吴江、成都等五大建筑节能玻璃加工基地，并积极扩 张产能，进军西安等内地新兴市场，提升工程玻璃的市占率。 2016-2020 年间，公司工程玻璃营业收入持续增长，2020 年达到 37.69 亿元，同比增长 9%，工程玻璃净利润自 2017 年出现大幅下 滑后再度回归增长趋势，2020 年实现净利润 2.53 亿元，同比增长 9%。2021 年上半年玻璃原片价格上涨，公司通过增量提效，营业 收入同比增长 38%，但净利润同比下滑 57%。
产销量上升，销售情况良好。公司自 2018 年以来工程玻璃销 售量与生产量逐渐上升，2020 年实现销售量 3441 万平方米，生产 量 3445 万平方米。2020 年公司工程玻璃产销率有所提升，为 99.88%，比 2019 年增长了 1.15pct，销售情况向好。截至 2020 年 末，公司镀膜中空玻璃年产能超过 1600 万平方米，镀膜玻璃产能 超过 3600 万平方米。随着新项目逐步落地，工程玻璃产能及市场 占有率将进一步提升。
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精选报告来源：【未来智库】。
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