顺酐产品发展概况
顺酐衍生物产品广泛运用在塑料，树脂，医药，农药，属于现代化工产业发展中的重要成分。国外的核心技术主要为意大利波林(Polynt SPA)、新日本理化、日立化成株式会社、美国迪克西化工等公司掌握。国际化工巨头凭借强大的研发能力和品牌优势，通过在国内建立合资企业或生产基地降低生产成本，在我们的高端市场中拥有较大份额。
随着顺酐产品的生产技术不断创新，更多产品如纳迪克酸酐、甲基纳迪克酸酐应用领域得到开发，受到下游终端的电子电气、涂料等产业发展带动，我国顺酐酸酐衍生物市场需求量持续攀升，从2009年的6.57万吨增至2020年的27.97万吨，并且中国成为全球顺酐酸酐衍生物最大的需求市场，2020年中国需求量在全球中的占比达60.8%。
（图为中国顺酐衍生物市场需求量和在全球需求量中的占比）
中国顺酐衍生物市场的需求增长，就是化工基础生产产业和需要用到各种化工原料的世界范围的加工产业向我国转移的一部分写照。
而如今，我国在民众日益增长的生活水准的需求上，带动了电气设备、OLED、半导体等产业发展，再一次为顺酐市场和濮阳惠成注入一剂强心针。
濮阳惠成的顺酐业务发展
濮阳惠成在2019年得到的调研评价如下：
“该公司是国内顺酐酸酐衍生物及OLED中间体龙头之一，是目前国内生产规模最大、品种规格最全的顺酐酸酐衍生物生产企业之一，现有顺酐酸酐衍生物产能3万吨，满产满销。”
作为行业龙头之一，拥有最大的生产规模和最全的品种规格，不是什么突出的特点，这是各个行业龙头普遍能做到的，但是顺酐市场份额占比10%+满产满销，就是一个非常健康的增长市场中的增长中的龙头才有的景象了。
我们回顾一下发展历程：
2003-2005年，濮阳惠成重点发展四氢苯酐生产工艺，2006年开始在四氢苯酐的研发基础上开始进一步研发六氢苯酐、甲基四氢苯酐和甲基六氢苯酐，产品逐步达到进口替代标准。
2009 年，濮阳惠成研究开发了直接使用混合碳五生产纳迪克酸酐方法，并于2009年申报国家发明专利并获得授权，从而填补了该产品国内工业化生产的空白。
在完善了技术储备和产品规格之后，濮阳惠成发现了市场需求的增长，大大超过了自己的生产供应和造血建设能力，于是筹备上市。在这之前，濮阳惠成只具备1.5万吨/年顺酐酸酐衍生物产能，2015年IPO募投项目“年产1.5万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”建成投产，公司顺酐酸酐衍生物产能增至3万吨/年。
即便如此，濮阳惠成作为行业领先企业，3万吨/年的产能仍然无法满足下游需求，2019年公司顺酐酸酐衍生物产量达到3.62万吨，产能利用率高达121%，处于供不应求中。
而根据2019年全国统计，同一时间受国内产品价格下滑以及需求萎缩的影响，2019年我国顺酐市场规模下降至56.69亿元，此前2017年市场规模55.8亿元，2018年市场规模67.26亿元，同比增长了20.54%。作为行业龙头，濮阳惠成没有受到任何影响。
因此乘胜追击，2020年1月，濮阳惠成完成对山东清洋新材料有限公司的收购，顺酐酸酐衍生物总产能超4.5万吨，2020年末计算实际产能利用率111.15%。疫情丝毫没有影响濮阳惠成的满产满销。
此外，2020年1月公司审议通过了福建漳州古雷港经济开发区投资协议，建设项目包括5万吨顺酐酸酐衍生物，这是再次翻倍的产能储备。2021年6月份，正式启动定增募资，用于“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”。该项目预计2023年建成、2025年达产，有望将濮阳惠成的顺酐产品生产总规模提升至10万吨/年左右。
不考虑顺酐衍生物行业涨价和提高高端产品占比，单单顺酐酸酐衍生物这一业务线就可能将在2023-2025年释放翻倍的营业额。
只不过仍有利空悬在濮阳惠成的头顶。
第一利空，就是顺酐衍生物的合成起始原料——顺酐原料的生产出厂价。由于能源成本、化工原料成本的上升，顺酐原料的成本价也处在上升态势中，虽然经过了一年的价格上涨，在2021年底终于有所下降，但是从能源和原材料，到顺酐原料同样的下游多领域销售火热的情况，都为顺酐原料的涨价提供良好的土壤。可见顺酐原料生厂商 齐翔腾达。
（图为2021年12个月内的顺酐原料的国内生产价的涨跌图）
第二利空，就是化工企业大概率出现的停机检修，无论是濮阳自身经过几年的满产满销之后需要检修，还是上游的合作厂商多家进入停机检修，都会带来濮阳的成本上升或者生产率下降。我没有任何证据，也不需要证据，这是企业经营发展的规律。
当然停机检修，造成行业供给波动，并不是长期利空。就像顺酐原料的生产价经过两年的波动上涨，全国的顺酐原料产能开工率从40%上升至45%以上，涨跌和供给高低，本身就是一个市场供需双方的多次博弈过程。
我只需要知道，濮阳惠成是顺酐衍生物这一细分市场的龙头之一，并不是整个化工市场上自产自销的大龙头，成本和供给的波动，必然会给濮阳的营收攀升过程增加曲折，而成本波动影响毛利率，也就进一步影响市场先生对濮阳两年的翻倍产能的价值预期。
小结
濮阳惠成在顺酐市场上并不是起步最早的企业，比如嘉兴东方化工厂，但整个企业的发展历程，是赶上了我国在顺酐市场上的保持6.9%年复合增长率的快速增长期。
不仅技术研发追上了国外先发品牌，打入了高端市场，并且常年处于满产满销的状态，单按顺酐衍生物产能的量的提升，就能看到两年内营收翻倍的预期。虽然成本波动的阴影尚未散去，高端新建产能的到来还需要时间，但这就是我的策略的观察窗口期——企业优势已经占据，市场环境有所波动，个别利空笼罩其中，短线资金离场，就是我的机会。
更何况，濮阳惠成只有顺酐衍生物产品这一块业务吗？并不是。
请期待濮阳惠成的第三篇文章分享。
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