低波稳健上行 ， “画线派”高手是如何炼成的？

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在FOF和基金投顾领域，广发基金资产配置部总经理杨喆是一位人气颇高的投资健将，其曾主理的“我要稳稳的幸福”，以稳健的风格和优秀的业绩而走红。

凭借着稳健的投资风格和30度角上行的净值曲线，杨喆被基金持有人亲切地称为“基金组合画线派”。下面是其任职期间“我要稳稳的幸福”组合的净值走势图。

近年来，随着“基金赚钱、基民不赚钱”的现象越来越受关注，投资者选基金的偏好逐渐从“赚钱多”转到“赚钱稳”上。那么，这样一位“画线派”高手是如何炼成的呢？今天就和大家一起探寻，杨喆的成长之路。

基本情况和业绩表现

杨喆本科学计算机，研究生学金融，2008年毕业后，进入国泰君安研究所，从事金融工程研究，恰好把两个专业结合到了一起。 

在国泰君安，杨喆撰写过不少颇具影响力的研究报告，斩获过2012-2013年“金牛奖”金融工程最佳分析师第一名、“新财富”金融工程最佳分析师第三名。 此外，她负责研发了国泰君安私募基金的评价体系，涵盖业绩指标分析、业绩归因、定性调研等多个维度，这是国内FOF早期研究的缩影。 当时，杨喆一方面借鉴晨星、理柏、海通、银河等海内外知名基金研究机构的评价方法，另一方面做了大量的私募基金经理调研，形成了实践经验和理论的结合，逐步建立了适合国内市场的基金研究框架。 2013年9月，杨喆加盟交银施罗德基金，在量化投资部担任投资经理，管理追求绝对收益的量化专户。这一时期，逐渐形成了自己的投资理念，即“力求用最小的波动，追求投资性价比最大化”。 2016年，杨喆开始探索基金组合管理，是业内较早试水基金组合管理的基金经理之一。 其中，她管理的“我要稳稳的幸福”自2017年1月成立起至2021年5月，年化回报超7%，最大回撤仅2.8%，夏普比率高达2.14，年度和季度胜率均为100%，风险收益比突出，给持有人带来了稳健的投资体验。 在公募FOF领域，杨喆自2019年5月30日至2021年5月21日管理的交银安享稳健FOF，是一只股票仓位20%左右的“固收+”FOF，也是市场上首只百亿规模的公募FOF，杨喆任职回报是15.4%，每个季度都是正收益，最大回撤仅2.4%，年化波动率为2.8%（数据来源：wind）。  

2021年6月，杨喆加入广发基金，担任资产配置部总经理。目前管理2只基金——广发优选配置两年封闭混合（FOF-LOF）和广发核心优选6个月混合FOF，前者是全市场首只批FOF-LOF创新产品之一，后者是6个月持有期产品，权益类基金仓位为基金资产的50%-85%。

1月6日起，拟由杨喆管理的新基金——广发悦享一年持有期FOF（014665）在光大银行、广发基金直销等渠道正式发行。这只产品是偏债混合型，投资于股票型基金的仓位是0%-30%，类似于拟任基金经理杨喆此前管理的交银安享稳健养老FOF，有兴趣的投资者可以关注。  

定量分析

(以杨喆历史管理组合“我要稳稳的幸福”为例)

1、换手情况

杨喆的调仓并不频繁，管理“我要稳稳的幸福”的4年多里，一共调仓15次，平均一年不到4次，比较稳健。

2、大类资产配置

虽然调仓次数不多，但从历史操作来看，她在许多关键时点，都把握住了资产配置拐点。   比如2017年，增配权益资产，降低债券持仓，从结果来看，2017年正好是权益好、债券差的一年。   2017年11月开始，她逐渐降低权益仓位，提高债基仓位，这使得组合在2018年熊市很好控制住回撤，依靠债市取得了不错的回报。   2019年6月，在科创板开市之前，组合及时调入了部分打新基金，在不增加组合风险暴露的情况下，分享了科创板打新的红利。   这之后，她又逐渐提高了权益的仓位，把握了2019~2020年的结构性牛市行情。

3、基金选择

在挑选基金时，她并不会偏爱内部基金，也不会追逐热度比较高的产品。而是按照稳健为先的思想，更偏好风格稳定、有望持续创造超额收益的基金经理。    

投资理念

杨喆的投资理念是追求低回撤、高性价比的收益。投资框架由两部分组成：一是自上而下做资产配置，二是自下而上选择基金品种。

1、根据组合的投资目标做好资产配置，分为战略配置和战术调整

FOF投资并不是简单的买“好基金”，不同的投资目标，对应不同的资产配置方案，在收益率、波动率、最大回撤等方面会呈现不同的结果。   首先，杨喆会结合投资目标来确定大类资产配置方案，她的资产配置框架分为两部分：SAA战略配置和TAA战术调整。   战略是大方向，通常是3~5年甚至更久的投资计划，确定大类资产的占比。   战术是围绕战略中枢去进行上下的调整，结合宏观政策面、基本面、估值、市场情绪面、流动性以及对行业、风格的研判等，做风格和行业的调整等。  

2、做好日常评价基金

中国基金业协会数据显示，全市场已经有9000多只基金，作为专业的FOF基金经理，自然不会等风口来了再去研究赛道和风格向好的基金，而是日常就做好了基金的分类、评价和跟踪。   在日常评价基金时，杨喆会从定量和定性两个维度综合分析。   定量分析包括业绩指标、业绩归因、持仓结构等，对基金的历史表现做一个客观的刻画。这方面，金融工程研究出身的杨喆，对量化的运用驾轻就熟，大大提高了研究效率。   定性分析包括对基金公司、基金经理、投研团队的定性调研分析等，判断基金经理是否具有持续获取超额收益的能力。作为在FOF领域深耕多年的基金经理，她在基金经理的定性分析上也积累了丰富的经验。  

杨喆：

“基金产品的类型很多，首先我们会将这些基金进行分类，在同类产品里进行分析和对比。 

其次，我们会对基金的业绩归因进行分析，是来源于过去的资产配置能力，还是因为行业配置、选股等等。同时，我们也会对基金经理、投研团队、基金公司的调研，结合定量分析和定性研究，得出对基金的综合评价。 

现在市场上9000多只基金，我们不仅会安排研究员去跟踪，还有量化系统去跟踪，公司开发了适合于某些标的、某些资产的模型和体系，同时辅以人工和定性的方法。”

3、优选风格稳定、超额持续性好的基金构建组合

杨喆认为，市场永远不变的是变化，任何一个基金经理都不可能适应所有市场，基金本身并没有好坏之分，只有现阶段适合不适合这个组合目标的差异。   因此，在投资中，她不会一直看好或不看好某一位基金经理，而是会尽量选择适合市场风格的选手，选择跟投资目标相匹配的产品，也会在市场的变化中考虑配置一些新人或者有市场适应能力的人。  

杨喆：

“我不相信有一套方法能一成不变地战胜市场，因为市场本身就是在变化的。有些基金经理的投资逻辑在今年不适用，可以等到后面市场风格适合他的年份再进行配置。 

在一年的维度里，基金经理的风格大多维持稳定，但是把时间维度拉长至两到三年，风格发生漂移的比例还是比较高。我比较喜欢风格稳定、长期超额收益比较稳健的基金。除了投资框架、投资理念方面的调研，我还会去了解基金经理的性格和偏好，评估其投资风格的稳定性，超额收益的持续性等。”

4、风险控制：通过资产配置平滑波动，全流程管控风险

自2013年走上投资岗位以来，杨喆始终恪守稳健投资的原则，这种注重回撤控制、追求高性价比收益的风格，跟其一开始管理绝对收益专户的经历密切相关。   在她看来，无论身处何种风格的环境中，都要对市场充满敬畏之心。有时候，慢就是快，因为回撤越大，创新高越难，50%的回撤需要100%的上涨才能回本。   FOF的优势就在于借助大类资产配置去平滑组合的整体波动。杨喆秉持“胜兵先胜而后求战”的理念，目标是给投资者带来一条稳健增长的收益曲线。   一方面，借助多元资产之间的负相关性，分散单一资产波动大的风险，尽可能平滑净值的波动；另一方面，将风险管理和回撤控制贯穿于投资的各环节。事前对潜在的风险进行预判，事中对风险进行及时处理，事后总结分析并完善框架。  

5、强大的平台支持：广发基金资产配置团队

相比普通基金，FOF涉及到的资产类型比较多，基金数量也比股票数量（4000只）要多得多，因而，更需要团队的支持和专业化分工。   广发基金自2013年开始布局资产配置业务，目前投研团队15人，有资产配置、量化研究、基金研究等不同背景的成员，覆盖权益、固收、黄金、原油等各类底层资产的研究，为不同产品、不同策略的投资人员提供研究支持。   目前，广发基金资产配置团队管理规模超过300亿，包含公募、专户、基金组合、FOF、MOM、基金投顾等。其中，公募FOF产品9只，是业内FOF产品数量较多的公司之一。   广发基金有一套强大的资产配置系统，里面有资产配置模块，基金综合评价体系，基金投顾模块，从组合上架、到交易管理、到基金池维护等，一应俱全。   在稳健投资和养老投资需求日益增长的背景下，FOF已成为基金公司重点布局的方向，而广发基金则一直走在前列。杨喆说，不论现在还是未来，她希望团队管理的基金或者投顾组合能给投资者带来安心的体验。   零城投资，专注基金研究，关注我们的订阅号（lcnylc），后台回复基金经理姓名或指数基金简称，即可获取相关分析文章。   提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。