一个专业投资者对新希望的深度分析

新希望以1月6日的收盘价估值771亿，今天小编从专业投资人的角度评估一下新希望的估值。

对新兴行业，公司估值往往考虑未来的成长性，所以对利润的要求没有那么高。新希望是传统的养殖行业，所以估值应该以利润为重，而传统行业的利润增长主要来自于投资规模的扩张，这也是为什么这几年新希望大规模投资的原因。效果如何，让我们来看一下财务数据。

首先新希望的老本行饲料，2020年毛利率7.22%，2021年上半年毛利率6.92%，毛利率不仅低于同行，而且逐年降低，2021年上半年收益于境外疫情，出口增长45%，但是如此低的毛利率很可能被人民币升值侵蚀了，另外以新希望的管理团队的管理能力，很难保证海外应收账款的安全，结果很有可能是收入增加利润反而减少。

其次我们在来看看这两年新希望重金投入的猪产业，2021年上半年毛利率-6.47%，并且导致整个公司上半年亏损34亿，这个结果可以归因于猪周期，2021年上半年处于猪周期的底部，那我们假设2021年和2020年一样处于猪周期的顶部，毛利率维持在2020年的23.13%，那么在成本不变的情况下销售收入会增加38.9亿，那么新希望上半年将盈利4.9亿（38.9亿-34亿），看起来很好，但是且慢，2021年上半年的利润中包含11.7的民生银行的投资收益，也就是说扣除掉这个因素，新希望的主营业务仍然是亏损6.8亿（4.9亿-11.7亿），这就让人感到恐惧了，即使用最好的年份去假设，新希望的主营业务仍然不能盈利，那么这个公司的价值在哪里？难道就是那4.18%的民生银行的股权吗？难道公司的估值不应该是主营业务的价值吗？按照民生银行今天的市值是1716亿，4.18%意味着只有72亿，难道新希望的主营业务价值700亿？如果一个传统行业的公司估值700亿，从专业投资者的角度它至少每年稳定的利润在20亿以上，可是新希望现在看不到盈利希望，未来两年也看不到盈利希望，市场何以给出700亿的估值，要么是市场疯了，要么是我傻了！

再来看看民生银行，收入利润都在下降，民生银行深陷房地产的泥坑，今年以来股价跌跌不休，未来两年也看不到翻身的迹象，那么新希望771亿的估值能维持多久呢，让我们拭目以待！

让我们再来看看资金情况，2021年6月30日货币资金116亿对应的短期借款190亿，应付账款加应付票据近100亿，长期借款加应付债券370亿，这个资金已经是非常紧张了，稍有不慎就会资金流断裂，所以新希望最近增发可转债81亿之后不到两个月又向大股东增发45亿股份。以我的经验，如果今年下半年新希望的经营性现金流不能为正，今年4季度或者明年1季度新希望还会再次发行可转债或者定向增发。从今天公布的增发预案中提到“通过本次非公开发行股票融资，使用募集资金偿还银行债务将有利于降低公司流动性风险，为公司经营发展提供有力保障。”我们也可以窥见公司的资金状况。可是这个大股东也不地道，11月2号发可转债的转股价格是14.25元，可是仅仅过了2个月增发给大股东的价格就成了12.24？只有2个月的时间差，这个大股东也忒欺负人了吧！

让我们再来看看新希望的管理团队的水平，2020年12月31日应收账款11.2亿，计提坏账2.6亿，坏账比例23.06%，我投资这么多年，从来没有见过这个高的坏账比例，2021年上半年营业外支出13.3亿，主要系公司生产性生物资产毁损报废及非常损失增加所致，这个我估计是非洲猪瘟的影响，可是这么大的损失为什么没有任何公告，这就让我对管理团队的诚信产生疑问了，养猪行业是重资产，低毛利，高风险的行业，新希望几乎是赌博式的押注在这个行业，对其战略感到困惑，对其771亿的估值感到严重怀疑，最近几天短短几个交易日涨幅高达20%，我的判断是新能源锂电赛道遇到回调，热钱从这些板块退出暂时进入借着春节预期进入消费板块，可是当热钱褪去，新希望的高估值还能维持吗？潮水总会褪去的，热钱总会凉的。