无为而治，不疾而速——可转债投资2021年总结

全年转债市场概览

2021年春节前，基金抱团股叠创新高，可转债市场出现信用危机，逆势下跌创新低。很多转债跌破纯债价值，套牢的投资者不禁发问，说好的债底哪里去了？

春节后，基金抱团股迎来暴跌，可转债市场却逆势小涨，跷跷板效应明显。

“五一”节后，一股神秘的力量引爆了小盘可转债行情。5月11日，可转债市场单日交易金额超过1100亿，创历史新高。

7、8月份，光伏、锂电池、新能源汽车、碳中和等股票大涨，相关可转债不甘落后，来了一波热门行业转债行情。

随后，资金又发现市场有很多低价可转债，迅速挖掘出低价可转债行情。

国庆节后，元宇宙、NMN、5G、大消费等股票大涨，又掀起一波科技消费行情。

2021年收官，中证转债收盘436.37点，创6年半新高，全年上涨18.48%，转债平均年涨幅33.36%，大超同期上证指数年涨幅4.8%，沪深300年涨幅-5.20%，创业板指年涨幅12.02%。

市场整体评估

很多投资者会认为当前转债市场风险比较高，那我们来看看究竟有多高。

如果用平均溢价率单一指标来衡量，把高溢价的偏债型也计算在内，缺乏合理性。

如果用转债平均价格单一指标来衡量，考虑到很多转债不强赎，平均价格必然较高，也不合理。

那么我这里采用两个因素来评估转债市场，一个是所有转债数量占比加权风险等级，另一个是低风险平均债券收益率。

加权风险等级用于衡量可转债的风险高低。与银行理财产品披露的风险等级一样，每一只可转债采用R1级到R5级风险等级标识，然后计算按数量统计的加权平均值，结果在范围1-5之间，数字越小越好。具体可转债等级分类参考《#数据集锦》。

低风险平均债券收益率用于衡量可转债的债券吸引力，就是把R1和R2风险等级的可转债的到期收益率做简单平均，数字越大越好。

截止到2021年收官，转债市场风险等级数量占比见下。

注意，此处用转债数量占比，而不是转债市值占比。原因是，对于普通投资者，资金量小，不会按单只转债市值规模去配置转债，只会按照均等占比去配置，用数量占比统计更匹配普通投资者的投资视角。

对上图的风险数量占比进行加权求值，当前可转债市场的加权风险等级为3.51，即在中低风险和中高风险之间。

低风险平均债券收益率为1.35%。

而在2021年初，转债市场的加权风险等级为2.65，低风险转债平均收益率为2.74%。

对比来看，在2021年一年间，可转债风险等级上涨了0.86个等级，低风险转债收益率下降了1.39百分点。

总的来看，可转债市场的风险在增加，吸引力有所降低，但并非毫无吸引力。

实盘年度总结

操作回顾

实盘采用价值可转债轮动为主，转股价下修博弈和申购长持交易系统为辅的策略。

01申购长持交易系统

全年坚持申购新发行可转债，共计中10签。

其中日升转债发行失败，第一次遇到，浪费了运气；兴业转债还未上市。

操作得最不好的是晶科转债。主因是太看重上市前一季度的短期业绩，没有顾及成长性估值，没有坚持价值可转债的长持策略。

天合、东财、中钢、金博、山玻等5只转债全部持有至今，收益不错。

02转股价下修博弈交易系统

洪涛转债换久其转债操作得比较差，是没有坚持长持等待下修原因。

维格转债莫名大涨，三高卖出。事后看卖得不好，但公司很鸡贼地故意晚发一季报大增预告，这种是没办法，超出了交易系统控制范围。

逢高出部分去年就埋伏的岭南转债，后又低价加满仓做转股价下修博弈，这笔操作很成功。

没想到清水转债因为磷概念大涨到300元，实盘未到三高卖出。操作得不好，没有严格执行三高策略。

入手科华转债做转股价下修博弈，但公司遇到天价仲裁案，趁年底上涨回本换城地转债，不得已的换仓，目前看效果不错。

入手广汇转债，虽然价格不是最低价，但盈利还是不错。

03价值可转债轮动交易系统

按策略卖出了三高的红相转债和强赎的明阳转债，以及其他较平庸的转债，换入润达转债、正邦转债、荣泰转债等2021年金转债。

但跟踪下来润达转债、正邦转债、荣泰转债业绩不佳。根据碳中和行业转债研究，换为绿茵、旺能、濮耐等转债。操作逻辑清晰，没有局限在低估值的数字中，效果不错。

抓住杭银转债上市低价机会，迅速换苏银转债到杭银转债，后又把杭银转债换仓张行转债，总体看有效果，目前张行转债估值比杭银转债低，持有待涨。

宝通转债为2021年金转债，因为元宇宙概念大涨，但实盘卖出过早了。教训还是要严格执行三高策略。

根据市场信息换超声，以及根据行业消息换的瑞达、创维、大族、大业、华统表现不错，应该还有上涨空间。操作上体现了价值可转债轮动策略，效果不错。

林洋转债董事长出事，仍然坚定持有到强赎，后换北陆转债，坚持了交易系统操作原则，效果不错。

在实盘盈利最多的明泰转债、齐翔转2上，考虑到波动较大，还是做了部分减持操作，虽然牺牲了部分利润，但控制了回撤，也是可以的。

最遗憾的是2021年金转债中的比音转债，发可能赎回时，因为过度自信，武断地清仓了，损失了不少收益。这是违背了强赎和三高卖出原则带来的后果。

持仓

当前账户持仓见下表。

风险评估

当前实盘持仓市值按5级风险等级分类统计结果见下：

实盘持仓以中风险低价偏股型转债为主，加权风险等级为R3.3级，低于市场整体；低风险平均债券收益率为1.74%，高于市场整体。

收益率

本周实盘市值与年初相比，上涨了33.54%，跑赢了上证指数、沪深300、创业板指、中证转债。

实盘自2019年6月10日以10万元开始建仓运作，期间无资金增减，历史收益率比较见下。

阶段收益率与中证转债收益率比较见下。

实盘2021年收益率为33.54%，同期业绩比较基准中证转债指数收益率为18.48%，同期72只可转债基金平均收益率为20.95%，实盘业绩大幅超过业绩比较基准和可转债基金收益率，但距离最好的可转债基金48%的收益率尚有距离，还有提升空间。

从上表可以看出，实盘主要是在2021年下半年，扩大了对中证转债指数的超额收益。最主要原因是，在7、8月份，增加了碳中和相关转债持仓占比，并且降低了操作频率，严格遵循价值可转债投资中的三高和强赎卖出策略。

总结

从上面的操作回顾和收益比较可以看出，过度自信、频繁交易、不坚持既定交易系统是投资的大敌。

相反敬畏市场、低频交易、坚持交易系统，依靠可转债自身的核心逻辑发展，投资收益越好。

长期看，按照价值可转债并兼顾行业均衡选择可转债做组合投资，实盘取得年化收益率20%以上的投资业绩，大超预定的10%的绝对年化收益率，充分实证了价值可转债投资策略有效性。

未来展望

诚然，可转债市场处于信用改革以来的高位，但并非没有投资价值。

实盘将继续采用价值可转债策略，满仓轮动。

不预测宏观经济，不预测市场走势，只是根据可转债价值选择投资；抵制市场的投机噪音，克服恐惧、贪婪、过度自信、缺乏耐心等不良心理，让可转债在市场中自然生长，达到无为而治，不疾而速。

主账户可转债一瞥

很多网友希望看一看我的主账户持仓，特在此公布前15大持仓见下。

主账户与实盘比较相似，只是布局更为分散，操作更为大胆。与实盘同样采用价值可转债投资策略。2021年实现了37.58%的收益率。

欢迎关注“投资可转债”，期待与您的相遇。

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