中金 | 家装赛道：存量时代的第二增长曲线（八）_财富号

如何看待房企/物企涉足家装业务的估值？

我国龙头装饰企业为家装业务提供了估值基准锚。东易日盛作为我国稀缺的专注于家装领域的上市公司，其历史PE平均为37倍，但估值水平受盈利波动的影响较为明显（正、负一倍标准差的PE估值分别为68倍、6倍）；若截取近九个月东易日盛估值水平较为平稳的时期，其平均PE为13倍。另一方面，我们选取公装领域的龙头公司金螳螂作为另一参考锚，其估值水平自2014年以来较为平稳，2014年至今的平均PE为15倍。总体上看，我国龙头装饰企业的PE估值处于10-20倍的区间（图表28），我们认为这为房企/物企开展家装业务提供了估值的基准锚。

公司业务的产品属性越强，估值溢价越高。国内的家居建材卖场龙头（红星美凯龙和居然之家）的收入主要来源于卖场租户支付的租金和管理费，其历史平均PE处于10-20倍的区间（图表29）；反观美国的家居建材零售龙头（家得宝和劳氏），其商业模式为商品采购后进行仓储式零售，历史PE水平在20-30倍之间（图表30）；国内的定制家居龙头（欧派家居和索菲亚）作为家具产品制造商和品牌商，其历史PE估值水平在30-40倍的区间（图表31）。未来房企/物企家装业务的估值水平需要依据其具体的商业模式而定。若房企/物企仅参与硬装环节的施工服务，其家装业务的合理估值区间在10-20倍左右；若房企/物企通过交易平台的搭建进一步参与到定制家居、软体家居、家电产品的生产、流通与零售环节，我们认为有望为其家装业务估值提供更高的溢价。

图表28：国内装饰公司PE走势图