交易之道——以认知购买未来，以未来变现财富 （二）

以认知购买未来，以未来变现财富（二）

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投资的根本在于发现价值。股票本质上是公司的所有权，股票的价格是由股票的价值，也就是公司的价值所决定的。虽然股票价格上下波动，在短期内很难预测，但长期而言一定是由公司的价值决定的。正如本杰明格雷厄姆所说的那样，从短期来看，市场只是一个投票机，不需要投资者具备智能或情绪来控制，只要你有资金就可以办到；但从长期来看，股市却是一个称重计，它能够衡量出哪只股票具有可投资价值。因此，巴菲特得出结论说，投资股票很简单，你所需要做的就是要以低于其内在价值的价格买入，同时确信这家企业拥有最正直和最能干的管理层，然后，你永远持有这些股票就可以了。不过，简单不等于容易，越简单的事情往往越不容易做到。

正因为如此，查理芒格先生将投资视为“赌马”：我们要寻找一批获胜概率是二分之一，赔率是一赔三的马。赌马若要百战百胜绝无可能。所以，我们要寻找的是标错赔率的赌局。这就是投资的本质。你必须拥有足够的知识，才能知道赌局的赔率是不是标错了。这就是价值投资。

多数人并不知道一只股票的价值是多少，所以也就难以知道低点和高点在哪里。但是，公司的价值又是由公司的盈利情况以及净资产决定的，而且没有公式能判定股票的真正价值，唯一方法是彻底了解这家公司。要做到这样，首先就得放弃投机心态，老老实实去做研究。把投资股票当做一桩生意来看待，这样就会使自己拥有与市场上的其他投资者非常不同的投资观点。对于这一点，巴菲特说得十分明确：“如果我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司，我会把自己置于想象之中，想象我刚刚继承了那家公司，并且它将是我们家庭永远拥有的唯一财产。”

一家杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定知道何时会发生。重点需要放在“什么”上面，而不是放在“何时”上面。如果对“什么”的判断都是正确的，那么对“何时”就大可不必过虑。因此，对于巴菲特来说，只要想到隔天早上会有25亿男性需要刮胡子，他每晚都能安然入睡。

但即便拥有这样的投资思维，巴菲特也有错误的时候。人非圣贤，孰能无过？迪斯尼就是一个典型的案例。1965年迪斯尼的税前利润为2100万美元，它所拥有的现金就超过了负债。当时迪斯尼乐园投资1700万美元的加勒比海盗船才刚刚开幕，公司的全部市值也不过只有这艘海盗船的5倍，真是相当便宜。在这种情况下，1966年巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦以平均每股31美元的成本(股票分拆后)，投资500万美元买入该股票，拥有迪士尼5%的股份。遗憾的是，仅仅一年后的1967年，他就以600万美元的价格把这些股票卖了出去。虽然当时这笔投资的获利率高达20%，可是从事后来看，这绝对是一个错误。巴菲特对此也十分后悔，“如果这笔投资能够一直捂到20世纪90年代中期，那么原来的500万美元就会变成10亿美元也不止。”

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霍华德马克思认为，投资市场会在三种情况下出现钟摆式起伏：一是在情绪高涨与低迷之间；二是在升势而喜与为跌势而忧之间；三是在价值被高估与被低估之间。比如，恐惧与贪婪是两个极端，多数时候钟摆处于两极之间，但是它在中点停留的时候短暂。钟摆不可能永远朝着某个端点摆动，或者永远停留在端点处。所以，做投资最重要的是要有“钟摆意识”。钟摆总是来回摆动，既不会永远指向恐惧，也不会永远指向贪婪，恐惧到了极点便产生希望，贪婪到了极点就产生危险。

股票市场经常大幅度偏离正常收益水平，在很大程度上要归因于投资者的心理和情绪，像钟摆一样大幅摆动。一切周期的背后都是人性的周期，正因为投资者的心理和情绪在恐惧和贪婪之间来回摆动，所以市场也在牛市和熊市之间来回波动，不是走到极端就是走向极端。但在失败的投资者那里，摆幅越接近最大时，人们越倾向于将之视为“永恒状态”。

乔治索罗斯有一句名言：世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，就要揭破其中的假象和谎言，并投入其中，然后在假象和谎言被公众认识之前退出游戏。而在假相和谎言的背后，就是人们所组成的大众情绪。价值投资者必须十分警惕自己不被假相和谎言所欺骗、所裹挟。为此，查理芒格先生一生倡导“理性”：“我们的投资规矩是在等待好球的出现。你需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住它们。我们花很多时间思考。从某种意义上来说，我们更像学者而不是生意人。我的系统总是坐下来静静的思考几个小时，我不介意在很长时间里没有任何事情发生。”

典型的案例是可口可乐。1987年，道琼斯指数从8月到10月暴跌了36%，然而由于跌得太快，所以巴菲特也没有抓住时机。但在暴跌后的第二年，机会来了，巴菲特开始大量买进可口可乐。到1989年，两年内买入可口可乐10亿美元，1994年继续增持后总投资达到13亿美元。1997年底巴菲特持有可口可乐股票的市值上涨到133亿美元，也就是说，已经变成了本金的10倍。

市场总是被情绪拖曳，因此我们无法预测短期波动。对于股市未来一个月或一年内涨跌我们一无所知。但是，很有可能在市场恢复信心或经济复苏之前，股市就会上涨，而且可能是大涨。巴菲特如此告诫我们。恐惧是追求潮流者的大敌，也是注重基本面的财经分析者的朋友。如果要有超额的报酬，一定要等到资本市场非常惨淡，并且整个行业都普遍感到悲观的时候，此时，投资的机会就出现了。从长期来看，股市消息将会变得更好。现在所有的坏消息将给投资者在未来5年、10年甚至20年里创造机会。所以，暂时的调整甚至能够使我们以低价购买公司的一部分未来。