中金 | “大国重器”系列：分析仪器，孰能破局（二）

差距解析：我们认为国产仪器在长期投入、产品性能与认可度上仍需追赶

差距一：长期投入尚为不足。分析仪器的研发和设计涉及精密机械、电子、真空、软件、自动控制等多学科技术，具有较高的技术壁垒、较长的研发周期，例如禾信仪器MALDI-TOF微生物质谱仪从从立项到生产历时就超过3年，并且经过了3代的内部迭代，与之相对应的，分析仪器的研发往往需要较大的投入，以及较高的风险承受能力。我国分析仪器企业受制于发展时间、规模体量等因素，研发投入远低于海外龙头，限制了技术开发与品类拓展。

图表26：禾信仪器微生物质谱仪（MALDI-TOFMS）研发历程

资料来源：禾信仪器官网，仪器信息网，中金公司研究部

图表27：国内分析仪器公司研发投入远低于海外龙头

资料来源：Capital IQ，公司公告，中金公司研究部

差距二：产品性能仍需打磨。我们认为，经过长期发展创新，部分自主产品在软硬件性能和功能上可直面国际品牌竞争，部分领先国产品牌的标杆产品（如谱育科技质谱仪、禾信仪器TOF-MS、莱伯泰科ICP-MS等）具有相对较强的竞争力。但整体来看差距仍存，我们认为主要有以下几点：

仪器稳定性整体偏弱。考虑到国产高端分析仪器在发展时间上通常晚于国外数十年，我们认为其在可靠性和稳定性上仍存在较大的进步空间，需要在实际应用中不断检验与优化。

供应链成熟度较低。整体而言，国内供应链对于分析仪器所需的原材料与部件配套能力较弱，对仪器的性能与可靠性形成制约。而部分核心部件如质谱仪的检测器、分子泵等，对精密加工、密封、焊接等要求高，仍然依赖进口。但与此同时，领先企业如谱育科技、禾信仪器也重视核心关键部件自主化，实现了离子源、四极杆等质谱仪核心部件的自主设计。

解决方案尚未完善。国外龙头通常拥有较为齐全的仪器产品、配套设备、试剂耗材产品线，对于同一场景可提供多样化的交钥匙解决方案，相比之下，目前国产仪器企业产品线较为简单，解决方案能力仍需弥补。

图表28：赛默飞世尔可提供较为完善的整体解决方案（以临床检测为例）

资料来源：公司官网，中金公司研究部

差距三：市场认可度仍需培养。我们认为，国外龙头借由其全球品牌力，对我国分析仪器市场深度耕耘与长期主导，一来构建了较强的权威性，凭借自身品牌力为论文数据或检验结果背书，在科研、认证，以及较为高端的检验检测等终端应用场景中形成了较高的进入壁垒，二来也掌握了较为雄厚的用户基础，培养了较强的使用黏性。我们认为国产企业的突围仍需培养客户长期信任，形成更为广泛的市场认可。

发展前景：打造专精特新，汲取先进经验

十四五规划明确提出要“加强高端科研仪器设备研发制造”，我国分析仪器行业的国产替代前景广阔。短期来看，我们认为部分领先企业通过多年的自主研发，在部分细分领域已经形成了一定的产品竞争力与市场认可度，有望通过持续的技术突破与差异化创新，率先开启国产替代；长期来看，赛默飞世尔、安捷伦等海外龙头的成长历程可总结为“并购+创新+多元化”，也为国产仪器企业的长期拓展指明了前进方向。

国产仪器企业面临怎样的突围机遇？

“十四五”顶层设计明确支持，期待更多产业政策落地。2020年科技部《加强“从0到1”基础研究工作方案》提出“加强重大科技基础设施和高端通用科学仪器的设计研发”，“十四五”规划也明确提出要“加强高端科研仪器设备研发制造”，均在顶层设计上明确对研发国产仪器的支持态度。此外，部分省市推出国产采购优先政策，若需进口仪器则强化论证备案制度，对国产仪器落地销售带来一定支持作用，例如浙江省要求对政府采购频率较高的医疗卫生、教育科研和质量检测等进口产品，实行全省统一论证。我们认为，针对高投入、高研发风险，且国产品牌发展仍处初期的科学仪器行业，恰当的产业政策不可缺位，随着我国科技创新能力逐步增强，同时供应链安全问题逐步凸显，高端分析仪器自主化的重要性不言而喻，我们期待更多产业政策落地，进而加速仪器行业的国产替代进程。

图表29：部分科学仪器重点法律法规与产业政策梳理

资料来源：中国政府网，国家发展改革委，中国科技部，国家统计局，各公司招股说明书，中金公司研究部

领先企业厚积薄发，有望直面外资品牌竞争。我们认为，国产企业在三个维度的竞争力不断提升：其一，优质技术商业化落地。站在当前，我们认为部分领先国产仪器企业，积极突破基础技术平台，通过多年的核心技术攻关、国家重点专项支持以及产品商业化落地，部分产品的性能指标可比肩国外竞品。其二，应用领域延申。领先企业基于现有的技术平台，正不断拓展其应用领域，由环境监测、食品检测等传统领域向生命科学、半导体等新兴领域进军，如禾信仪器微生物质谱、谱育科技流式细胞仪等，而这些领域同时也是进口钳制的深水区，我们认为具有广阔的国产替代前景；其三，注重部件自主化。领先企业如谱育科技、禾信仪器等也较为重视零部件自主化，在离子源、质量分析器、检测器等核心部件上均实现自主设计，我们认为具备长期成长壮大的潜力。

国产企业有望打造性价比与差异化优势。从国产替代的方式来看，国产仪器品牌具备较强的性价比优势，我们估计相比同类进口仪器，国产仪器价格通常可低20%-50%。此外，在部分细分应用场景，如在线、应急、快速、走航检测等方面，国产仪器也具有一定差异化、深度定制的优势，我们认为有望推动产品进行技术迭代。

图表30：禾信仪器微生物质谱仪竞品对比

资料来源：禾信仪器招股说明书，中金公司研究部

图表31：皖仪科技高效液相色谱仪竞品对比

资料来源：皖仪科技招股说明书，中金公司研究部

图表32：谱育科技部分创新产品与创新应用

资料来源：公司官网，中金公司研究部

把握科技创新与高质量发展机遇，分析仪器有望打开长期增长。根据OECD，我国2019年研发强度为2.2%（2020年提升至2.4%），较美国、日本、德国等科技强国仍存在较大的提升空间。根据中金公司《科技创新与产业链发展研究报告》，从长期经济发展目标看，未来十五年我国适合的R&D强度仍需较目前提高1个百分点左右。此外，在高质量发展要求下，我国检验检测市场在过去也保持10%以上的长期增长，我们预计未来也有望保持10%以上的长期复合增速。我们认为中国仪器企业面对的仍是一个蓬勃发展、持续扩容的广阔市场，长期发展机会良多。

图表33：我国R&D强度较科技强国提升空间较大

资料来源：OECD，中金公司研究部

图表34：我国检验检测市场稳健快速增长

资料来源：认监委，中金公司研究部

龙头经验：重视并购与创新，全产业链协同发展

经验一：持续兼收并购，注重协同效应

持续性并购始终是海外龙头做大做强的重要驱动力。纵观全球分析仪器巨头的发展历程，绝大多数企业都进行了持续、密集、全球性的并购交易，其中相对激进的赛默飞世尔、丹纳赫，在五年周期内的并购支出占收入比重可达到约30%。考虑到仪器行业具有多品种、小批量的典型特点，同时内部开发周期久、风险高，我们认为在一定程度上，并购也是仪器企业快速做大做强的必经之路。

图表35：全球分析仪器龙头历史M&A次数

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 注：仅包含Bloomberg收录的并购

图表36：全球分析仪器龙头M&A支出占收入比重

资料来源：彭博资讯，公司公告，中金公司研究部

特别的，龙头在并购中也非常注重协同效应。以赛默飞世尔在分析仪器领域的并购活动为例，赛默飞世尔注重与标的产生协同效应，一方面吸收利基市场的优质企业，获取独特技术，与原有产品组合形成更完善的解决方案；另一方面则进行多次大型并购，快速拓展新领域或新市场。例如，2016年赛默飞世尔收购FEI进入电显市场，收购前的2013-2016年FEI收入CAGR仅约1.6%，收购后赛默飞世尔着力拓展电镜在生命科学领域与中国市场的应用，并优化了仪器的生产模式，增强产品竞争力，进而使该业务实现了5%~10%的持续增速。

图表37：赛默飞世尔/热电公司在分析仪器领域的主要并购事项汇总

资料来源：彭博资讯，公司公告，中金公司研究部 注：标红为影响较为重大的并购事项

经验二：研发创新产品，拓展创新应用

持续创新是仪器企业不可或缺的基因。分析仪器具有较高的技术壁垒，全球分析仪器龙头均保持了长周期较为稳定的研发投入，过去15年研发费用率基本处于2%~10%区间内。总结来看，我们认为海外龙头的创新基因主要体现在以下三点（以全球质谱仪龙头安捷伦为例进行说明）：1）推出全球领先产品。例如安捷伦2012年推出了全球首款ICP-MS/MS，2015年推出超高灵敏度和检测范围的LC/TQMS 6470；2）引领应用场景拓展。例如拓展质谱仪在临床诊断、生物医药、细胞分析等领域的应用；3）灵活应用数字工具。安捷伦领先地推出智能化仪器及多款数字化操作管理软件，以增加仪器使用体验、提升响应速度并提高管理效率。

图表38：全球分析仪器龙头研发费用率情况

资料来源：Capital IQ，公司公告，中金公司研究部 注：安捷伦、岛津为财年数据，非日历年；此外，我们认为较大的规模体量，以及较高的服务收入占比对各海外龙头企业的研发费用率形成了一定稀释。

图表39：安捷伦持续推出全球领先的创新质谱仪产品

资料来源：公司官网，中金公司研究部

图表40：安捷伦重视应用数字化工具增加用户体验

资料来源：公司公告，中金公司研究部

经验三：产业纵向延申，重视售后市场

由仪器向“科学服务一体化”延申，拓宽天花板并减弱周期性。全球分析仪器龙头均较为重视庞大的客户基础带来的售后服务市场机遇，通过外延并购与内生培育，大力拓展试剂、耗材、服务业务，截至2020年，售后市场收入已占大部分龙头企业收入的50%以上。特别的，赛默飞世尔前身热电公司以分析仪器起家，而2020年仪器收入仅占其收入的21%，已形成包括分析仪器、实验室设备、试剂、耗材和软件等在内的实验室综合解决方案，甚至将业务版图向下游CRO/CDMO检测服务市场延申。我们认为，长期来看，分析仪器企业面对的“科学服务一体化”空间非常广阔，进入售后市场也有助于增加仪器企业的收入长期稳定性和可预测性。

图表41：全球分析仪器龙头分业务占比（2020）

资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：岛津的其他业务主要为工业设备

图表42：赛默飞世尔的产品矩阵

资料来源：公司公告，中金公司研究部

风险提示

技术研发及产业化失败风险。分析仪器为技术密集型行业，研发周期长、投入大、难度高，具有较高的技术研发失败风险。此外，国际仪器龙头长期以来占据国内分析仪器市场，若国内企业产品无法满足市场需求，或者竞争对手推出更具有竞争力的产品，国产仪器企业将面临产业化失败的风险。

高端零部件采购风险。部分分析仪器的高端零部件进口依赖度较高，典型的如质谱仪中的分子泵、高端激光器、检测器等，若国外相关厂商经营策略发生重大调整或所在国出口政策发生变动，可能对国产仪器企业的部件采购造成不利影响。

市场竞争加剧。在质谱仪等较高端的分析仪器领域，海外巨头占有较为明显的竞争优势，国内企业仍在市场开拓初期，若海外品牌采用降低价格、推出中低端产品等竞争策略，将对国内企业的产品推广和盈利能力造成不利影响。

文章来源

本文摘自：2021年12月22日已经发布的《“大国重器”系列05：分析仪器，孰能破局》

陈显帆 SAC 执业证书编号：S0080521050004 SFC CE Ref：BRO897

张梓丁 SAC 执业证书编号：S0080517090002

李昕阳 SAC 执业证书编号：S0080121070352