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2022年1月24日
今日精选
【宏观赵伟】港股配置价值较高、但短期仍有反复。恒生指数超预期走弱主因2H21内地基本面回落、政策预期波动。风险偏好短期需留意美联储政策收紧影响。低估值板块中短期盈利压力仍存。
【策略艾熊峰】A股调整尾声，防守氛围中保持进攻思维。国内没有明显利空因素，美国加息节奏预期将趋于稳定，海外市场波动也难持久。聚焦新能源板块的主线回归，布局 TMT硬科技，同时关注券商短平快机会。
【电商廖馨瑶】春节出行&线上消费：2022 vs 2021。迁徙强于去年138%，涉高风险区域回落明显，去年12月酒店服务类MAU总和指数同比-13%，环比-2.2%，均相比11月有所回落。线上消费：居家相关需求弱于去年，厨房电器、速食菜高景气（厨房品类加购指数为去年同期22%、速食菜/粥周度交易额环比+110%）。
【地产杜昊旻】推荐金科服务/建业新生活/碧桂园服务。物业行业受益地产出清加速整合，头部物管公司加快收购进程（1/21华润万象生活收购江苏中南），经营效率较高的优质民营物管公司估值有望大幅修复。
【金属倪文祎】首次覆盖福然德，第三方钢材物流供应链企业，汽车板材加工产能70%提升空间22-23年释放，定增切入铝合金压铸赛道。
【半导体陆行之】持续推荐中微公司，4Q21毛利率维持在Q3的43-44%，1Q22营收环比或衰退但优于1Q21环比-24%，主因台积电大幅增加资本开支，国产替代如火如荼，存储器价格优于市场预期。
【电子樊志远】持续推荐瑞可达，4Q21业绩高增反映下游新能源车需求旺盛。短期看好新能源车高压连接器、换电连接器快速放量，长期看好持续开拓海外客户、高速连接器逐步放量。
【纺服杨欣】持续推荐安踏体育，预计安踏22年18%-25%流水增长（ASP提升约10%），FILA品牌预计15%-20%高质量增长，多品牌矩阵齐发力业绩增长可持续。
【电新姚遥】推荐隆基/通威/金晶/大全/阳光电源。核心龙头股价基本止跌企稳，当前可逐步布局全年机会。光伏12月出口数据亮眼，硅片跟进硅料涨价、电池片开工提升，全面反映需求端高景气；硅料新增供给持续释放，“放量”逻辑将逐步兑现，分布式优势仍突出。
【电车田野/薛龙龙/邱长伟】整车：推荐比亚迪/长城，中期看车型周期、长期关注智能化研发和数据能力强的公司。零部件：推荐中鼎/盾安/上声/伯特利，重点关注渗透率（智能底盘/热管理热泵/一体化铸件）和国产化率(控制器/微电机/音响)边际变化较大的方向。电池：推荐宁德/容百/华友/中伟，板块近期回调至22年PE30X附近，开始进入强配置价值区间，关注电池/隔膜/正极/结构件。
【家电谢丽媛】推荐美的/火星人/小熊/石头科技/新宝。就地过年或利好厨小销售，白电、厨电龙头周转效率高，且提价能力强，1Q22随原材料价格回落业绩改善确定性较高，且地产后周期需求有望逐季释放，年报前后建议积极布局。
【食饮刘宸倩】推荐茅五泸/伊利/绝味。春节消费氛围有望稳中向好，首推白酒高端（刚性消费需求在外部冲击下韧性较强）。啤酒近期情绪升温（疫情影响弱化+负面情绪消化+重啤新疆BU提价），核心关注22年旺季需求恢复/提价传导/成本改善。调味品板块龙头业绩已过低点，静待提价效应释放。乳制品龙头伊利基本面稳健，估值具备安全边际。休闲食品洽洽表现稳健。
股票市场研究系列之一：便宜就是买入的理由吗？
杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹
赵伟
总量研究中心
首席经济学家
一问：恒生指数为何超预期走弱？去年下半年来基本面回落、政策预期波动
2021年下半年，市场上多港股的观点频出；然而与主流预期截然相反，港股市场持续震荡走弱，主要与内地经济基本面走弱，及行业整顿政策带来的预期波动等有关。
二问：港股风险偏好，何时改善？短期需留意美联储政策收紧影响等
美联储“收水”，对全球资本市场的冲击尚未充分定价；鉴往知今，美股波动放大阶段，港股市场交易情绪大多受到冲击。行业规范政策的深化、地缘政治风险的暴露，可能对短期市场风险偏好产生一定影响。
三问：港股低估值板块的“春天”是否已至？中短期盈利压力仍存
“房住不炒”下，从融资环境到市场信心的修复，需要时间。PPI下行周期、库存走低是大势所趋，部分周期类行业的盈利增速或有所回落；疫情反复下，消费行业利润修复的力度和空间或受约束。
风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球需求和供应链中断恢复不及预期，我国经济增速不及预期。
调整尾声：防守氛围中保持进攻思维
艾熊峰
艾熊峰
总量研究中心
经济策略高级分析师
行业配置：聚焦新能源板块的主线回归，布局 TMT硬科技，同时关注券商短平快机会。
首先，新能源等机构重仓股企稳回升概率大。当前新能源等机构重仓板块基本面和政策面均没有明显变化，企稳回升或是大概率事件。最近披露的年报预告，板块内公司均普遍实现了高增长。尽管部分投资者担心市场对新能源板块业绩增长预期过高，存在业绩低于预期的潜在风险。但目前来看，平稳渡过业绩考验的概率较大。
其次，左侧布局性价比较高的TMT板块。TMT预期差较大的板块，特别是TMT中偏向硬科技的通信、计算机等。首先，行业景气保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区域；此外，新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B端应用、信创和产业数字化产业、华为产业链等。
风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件
春节专题：迁徙强于去年，厨电/速食菜高景气
廖馨瑶/刘道明
廖馨瑶
消费升级与娱乐研究中心
互联网电商研究员
一、出行：迁徙强度高于去年，涉高风险区域回落明显
迁徙强度：全国迁徙约为2021年春节前同期强度的138%，与2019年春运迁徙强度水平近似。涉高风险区域迁徙强度回落。交通部预计今年春运客流同比增长35.6%。疫情水平：新增病例数高于去年同期。但当下疫苗每百人接种量超200剂次，防控更加科学精准。出行方式：民航和铁路受疫情影响波动更加明显。2022年1月17日春运启动。12306的百度搜索指数同比增加12.5% 。旅游需求：2021年12月酒店服务类MAU总和指数同比减少-13%，环比减少-2.2%，国务院提出在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游。随着政策推动，跨境出行有望持续恢复。
二、线上消费：电商年货节开启，快递春节不打烊。居家相关需求弱于去年，厨房电器、速食菜高景气，烤串机/电烤盘、多功能料理机周度交易额环比高增速，关注后续消费势能持续释放。
风险提示：终端需求疲软，消费复苏不及预期；宏观经济不景气；行业竞争加剧；行业政策的不确定性；数据统计结果与实际情况偏差风险等。
物业行业点评：受益整合业绩确定仍强，物业估值有望修复
杜昊旻/王祎馨
杜昊旻
资源与环境研究中心
房地产首席分析师
事件：2022年1月21日，华润万象生活发布公告，宣布拟收购江苏中南物业。
评论：头部物管公司整合继续。像华润万象生活、碧桂园服务等优质物管公司将因此快速扩大规模，为之后社区增值服务的持续发展打下坚实规模基础。
受地产拖累，物业板块估值回调且分化明显。当前物管板块里的国企、民企估值发生显著分化。我们认为这背后的核心原因，还是市场对民营房企安全性过于担忧。
物业板块估值有望修复。基于两点原因：近期地产行业政策已出现边际好转。物管公司对关联房企依赖度减弱。虽然地产行业动荡较大，但多家优质物管公司管理层均表示，并不会因此下调去年和今年的业绩指引。我们认为，物管公司对关联房企的依赖正在减弱。
投资建议：我们看好区域龙头物管公司，推荐金科服务和建业新生活，同时建议关注全国物管龙头碧桂园服务。
风险提示：并购整合效果不及预期；房地产改善政策落地效果不及预期。
福然德公司深度：汽车钢材物流供应链龙头，切入铝压铸赛道
倪文祎
倪文祎
资源与环境研究中心
金属材料首席分析师
投资逻辑：公司主要为中高端汽车、家电等行业企业或其配套厂商提供完整的钢材物流供应链服务，下游汽车钢材行业营收占比60%，2020年公司在汽车钢材行业市占率约7.5%，行业地位优势显著。公司拥有九大加工中心，汽车板材加工产能100万吨，募投项目新增产能71.5万吨，并已于2021上半年陆续投产，产能处于爬坡期。此外，公司计划投资3亿元在安徽建设新能源汽车板加工项目，建设周期18个月。
公司计划投资4.8亿元在安徽建设新能源汽车铝压铸生产基地项目，借助上游铝材资源和下游客户资源，依托产业集群优势和客户优势，切入铝压铸赛道。项目建设周期24个月，公司分别购置了3500吨、4200吨和6200吨三套压铸岛及周边配套设备。
风险提示：下游行业波动风险；原材料价格波动风险；股东减持风险等。
中微公司业绩预告点评：年报业绩超预期，短期营收动能仍强
赵晋
赵晋
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究助理
业绩公布：中微半导体于1/22/2022公布2021年业绩预告，预计2021年营收31.08亿元，同比增加36.7%，符合市场预期。公司预计2021年归母净利润为9.5-10.3亿元，同比增加 93-109%，远高于市场预期的6.52亿元，我们归因于近5个点的毛利率提升(2020's 38%, 2021's 43%), 3.7亿元的公允价值变动收益（非上市公司股权投资）及政府补助都高于预期。
风险提示：重点客户资本开支增速趋缓的风险，技术落后风险，MOCVD 设备需求及价格下跌风险，核心管理团队及关键技术人员流失风险。
瑞可达业绩预告点评：业绩略超预期，换电连接器龙头展翅腾飞
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
业绩简评：公司2021年归母业绩为1.15亿元、同增56%，归母扣非净利为0.99亿元、同增49%。略超预期。Q4公司归母业绩为0.44亿元、同增261%、环增25%，公司归母扣非业绩为0.34亿元、环增9%。2）公司扣非业绩高增主要系新能源汽车产品销售订单增加，非经常性损益增加主要系收到政府补助（660万）、闲置资金理财收入增长。1月18日宁德时代公布其换电品牌EVOGO，其换电块具有体积小、密度高、自由组合的优点，可以适配全球80%已经上市以及未来3年要上市的纯电平台开发的车型。瑞可达作为换电连接器行业龙头，是蔚来换电连接器独供，自2015年与宁德开始合作高压连接器，预计未来受益换电模式渗透率提升。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动等。
安踏体育：流水环比提速，AMER减亏显著
谢丽媛
杨欣
消费升级与娱乐研究中心
纺织服装行业研究助理
事件：公司1月19日公布4Q21经营情况，四季度安踏/FILA/其他品牌流水分别实现10-20%中段/高单位数/30%-35%同比增长；2021全年安踏/FILA/其他品牌流水分别实现25%-30%/25%-30%/50-55%同比增长，符合预期。公司同日发布盈利预喜公告，21全年收入预计同比增长不低于35%。
点评：展望2022年，我们预计安踏品牌在“赢领计划”带动及冬奥催化下将实现18%-25%左右流水增长（其中ASP提升约10%左右），FILA品牌预计实现15%-20%高质量增长。长期来看，安踏主品牌升级重塑推动稳定增长；FILA鞋类产品数量、儿童及潮牌仍有较大增长空间；迪桑特、可隆等仍处于高速成长阶段，公司多品牌矩阵齐发力预计推动公司长期业绩增长。
风险提示：全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等。
电新周报：光伏需求韧劲足，分布式优势仍突出
姚遥/宇文甸
姚遥
新能源与汽车研究部
新能源与电力设备首席分析师
核心观点：新能源：光伏12月出口数据亮眼，硅片跟进硅料涨价、电池片开工提升，全面反映需求端高景气；硅料新增供给持续释放，“放量”逻辑将逐步兑现，分布式优势仍突出；核心龙头股价基本止跌企稳，当前可逐步布局全年机会。
氢能与燃料电池：燃料电池全年装机同比翻番，业绩被低估；交通运输部印发《绿色交通“十四五”发展规划》，鼓励开展重型货车、冷链车氢燃料电池汽车试点；九丰能源复牌，拟收购森泰能源，形成“海气+陆气”双气源，有利于天然气采购价格的稳定和扩大业务布局。
电力设备与工控：国网十四五规划落地在即，四季度电网投资加速上行，配网、信息化、非晶变压器、特高压等环节投资有望持续强化。11-12月PMI改善，需求有所回暖，2022年工控需求向好，板块估值性价比凸显。
风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。
电动车周报：短期波动无虞，坚守电动智能化高景气度赛道
苏晨/邱长伟
邱长伟
新能源与汽车研究部
汽车与汽车零部件高级分析师
子行业核心周观点
1）整车：1-2月是传统淡季，终端数据易受政策切换、节假日等因素影响出现波动，但中长期无虞。
2）零部件：台积电公布22年CAPEX规划和下游需求展望，HPC、汽车半导体景气度高于市场预期。智能化是主机厂打造产品差异化的重要抓手。
3）电池：近期产业链公司陆续发布业绩预告，正极等环节4Q21业绩环比大幅增长，板块性超市场预期。
本周重要行业事件：1）天赐材料发布2021年业绩预告；2）当升科技发布2021年业绩预告；3）宁德时代发布换电品牌EVOGO及换电解决方案；4）恩捷股份发布公告：公司与中创新航签订《2022年保供框架合作协议》；5）中科电气发布2021年业绩预告；6）壹石通发布2021年业绩预告；7）新宙邦发布2021年业绩预告。
风险提示：电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期；政策变动风险。
食品饮料周报：消费氛围稳中向好，关注春节板块行情
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料首席分析师
投资建议：（1）本周专题：如何看待点状疫情反复对春节白酒动销影响？我们认为白酒消费具备一定韧性。新变化一：当前正值返乡时点，今年较上年同期返乡政策管控相对放宽，返乡潮已初具规模，返乡送礼需求及地产酒饮用需求首当获益。新变化二：酒企对经营节奏、渠道库存进行前瞻性把控，21年末渠道库存普遍良性。疫情对部分区域次高端消费虽有影响，但良性的渠道库存能熨平短期需求波动。整体而言，我们认为疫情对高端酒影响有限，次高端开门红仍具确定性，地产酒有望获益于返乡需求释放，建议持续关注近期渠道动销情况，及春运期间返乡流动情况。（2）啤酒：依旧看好啤酒板块的布局机会，核心关注22年旺季的需求恢复、提价传导、成本改善。（3）调味品：经历了社区团购冲击、行业提价潮以后，库存逐步稳定在合理区间，板块龙头业绩已过低点，静待提价效应释放。（4）乳制品：展望22年，我们认为乳品的需求仍将比较平稳，两强提升利润率的趋势依旧明确。
风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险
轻工行业周报：思摩尔“芯”方案梳理，重申家居估值修复
谢丽媛/张杨桓/尹新悦
谢丽媛
消费升级与娱乐研究中心
家电首席分析师
行业观点更新：家居：从多地近期频出地产相关维稳政策来看，地产行业已从监管态度逐渐温和进入到相关政策实质性落地阶段，政策底已探明。在这一背景下，整体家居需求预期也正迎来边际扭转，并且此前板块与主流个股的估值均已降至低位的情况下，板块整体估值修复的持续性依然值得期待。新型烟草：雾化板块方面，思摩尔本周发布业绩预告，预计2021年经调整纯利为51.8~57.1亿元，同比+33.0%~46.6%，考虑到四季度国内监管政策频出，短期品牌商与渠道商需时间调整，国内市场订单略有影响，整体来看业绩基本符合预期。宠物：2021宠物行业白皮书发布，量价齐升增长靓眼，宠物猫数量首次超越犬。
投资建议：推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚、华宝国际、佩蒂股份。
风险因素：国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态等。
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