中金：热了两年多的“固收+”市场有哪些关注点？——“固收+”基金2021年四季报_财富号

摘要

2021年以来，A股市场整体震荡上行，各类“固收+”基金业绩虽也经历了一些回撤，全年总体表现不错，转债基金收益亮眼；四季度新发产品热度稍有下降，但总体规模持续扩容，易方达头部优势保持，招商基金排名跃升至第二；二级债基和偏债混合型基金依然是规模增长的强势品类。

风险收益：“固收+”大多实现正收益，年度表现亮眼

收益端：从整体获得绝对收益的情况来看，“固收+”基金表现尚可，九成以上产品2021年获得正收益。2021年四季度，超过90%的“固收+”产品获得了正收益，较上季度比例大幅上升，其中，可转债基金表现依然最为突出，单季度平均收益接近9%，一级债基、二级债基平均收益均超过2%。成立时间超过12个月的“固收+”基金中，近95%在2021年收益为正，除股票多空基金外，其他品类“固收+”基金正收益占比均在90%以上。从具体基金产品来看，规模1亿元以上的产品中，2021年表现最好的产品是一只可转债基金前海开源可转债，四季度收益率达到18.22%，全年累积收益达48.63%，但同时最大回撤达到45.21%，但收益风险比相对不高；紧随之后的是华商丰利增强定开A、天弘添利LOF和广发可转债A，年内累积收益均超过40%。

风险端：2021年四季度，“固收+”产品最大回撤较上季度有所收窄。除了可转债基金外，其他类别的“固收+”基金最大回撤平均都控制在2%以内，一级债基由于权益仓位相对较低，平均回撤普遍低于其他品类，最大回撤达0.78%。

规模变化：易方达头部优势稳固，招商、景顺、鹏华等进阶明显

总量规模：截至2021年末，全市场共有1632只“固收+”产品，规模接近2.7万亿元，相较于三季度末增长14.47%，相较于2020年底同比增长170%；其中，二级债基持续大幅扩容，增量超过2000亿元，而仅股票多空基金规模小幅缩减。易方达基金依然稳居首位，管理规模接近4400亿元，市场占比基本稳定，达到16.44%，此外，招商基金四季度规模增量最高，超过500亿元，排名跃升至第二，南方基金、广发基金、鹏华基金管理规模均超过1000亿元，市场份额超过4%。

新发产品：受震荡行情影响，稳健投资产品关注度持续，四季度“固收+”产品整体发行稍有降温，累积新发产品103只，合计募资规模达1045亿元，数量、规模均较上季度稍有缩减。尽管总体发行节奏及热度下降，但四季度仍出现两只首发规模达百亿元的“固收+”产品。从四季度首发规模前十的“固收+”基金明细来看，主要集中于偏债混合型与二级债基，广发恒享一年持有A和睿远稳进配置两年持有A首发募资超过百亿元。

申赎情况：从净申赎规模来看，四季度“固收+”基金总体份额呈现净申购，各细分品类合计净申购份额达955亿份。从基金公司维度来看，招商基金、易方达基金、景顺长城基金和鹏华基金产品整体净申购份额领先，均超过100亿份。从单个基金维度来看，景顺长城景颐双利A、招商安华A、易方达裕祥回报单季度净申购份额靠前，净申购份额均在80亿份以上，其中，前二十的产品中基金公司集中度降低。

配置情况：加仓科技板块细分行业，隆基股份、海康威视亦为核心持股

2021年四季度各类“固收+”产品权益仓位小幅回升，重仓股票的行业分布更迭显著，主要增持行业：电子、计算机、汽车、建材等；主要减持行业：医药、基础化工、银行等行业。从各类“固收+”基金持股明细来看，累积持仓市值前十的股票中，隆基股份、海康威视、贵州茅台均出现在各品类中，尽管与主动权益基金投资目标不尽相同，但对于核心股票的配置观点一致。

正文

分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过40%）

风险收益：“固收+”大多实现正收益，年度表现亮眼

收益端：2021年以来，A股市场整体震荡上行，板块分化较大，各类“固收+”基金业绩虽也经历了一些震荡，全年总体表现不错，绝大部分产品实现了绝对正收益。

1）正收益占比：从整体获得绝对收益的情况来看，“固收+”基金表现尚可，九成以上产品2021年获得正收益。2021年四季度，超过90%的“固收+”产品获得了正收益，较上季度比例大幅上升，其中，可转债基金表现依然最为突出，单季度平均收益接近9%，一级债基、二级债基平均收益均超过2%，其他品类除股票多空基金外均在1.5%左右。综合全年来看，成立时间超过12个月的“固收+”基金中，近95%在2021年收益为正，除股票多空基金外，其他品类“固收+”基金正收益占比均在90%以上。

2）收益分化程度：“固收+”基金整体收益分化加剧，其中，一级债基、偏债混合FOF和股票多空基金整体收益分化相对较小；而二级债基、偏债混合基金及可转债基金季度收益分化较大，收益最高与最低产品收益差普遍在20%左右。为避免规模过小引起的非正常净值表现，规模1亿元以上的产品中，2021年表现最好的产品是一只可转债基金前海开源可转债，四季度收益率达到18.22%，全年累积收益达48.63%，但同时最大回撤达到45.21%，但收益风险比相对不高；紧随之后的是华商丰利增强定开A、天弘添利LOF和广发可转债A，年内累积收益均超过40%。

风险端：2021年四季度，“固收+”产品最大回撤较上季度有所收窄。除了可转债基金外，其他类别的“固收+”基金最大回撤平均都控制在2%以内，一级债基由于权益仓位相对较低，平均回撤普遍低于其他品类，最大回撤达0.78%。从全年来看，“固收+”产品平均最大回撤在5%左右，一级债基、灵活配置基金回撤相对较小。

图表1：2021Q4“固收+” 产品季度收益率分位数

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31，不包含2021Q4新发产品

图表2：2021年“固收+”产品季度收益分布箱线图

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31，不包含2021年成立

图表3：2021年“固收+”产品收益率分位数

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31，不包含2021年之后成立产品

图表4：2021年“固收+”产品最大回撤分布

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31，不包含2021年之后成立产品

图表5：各类“固收+”基金2021年收益率前五（规模大于1亿元）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31，不包含2021Q4新发产品，转债仓位=持有转债市值/基金资产净值

规模变化：易方达头部优势稳固，招商、景顺、鹏华等进阶明显

总量规模：四季度“固收+”产品业绩明显回升，数量规模亦保持同步增长。截至2021年末，全市场共有1632只“固收+”产品，规模接近2.7万亿元，相较于三季度末增长14.47%，相较于2020年底同比增长170%；其中，二级债基持续大幅扩容，增量超过2000亿元，而仅股票多空基金规模小幅缩减。从类别分布来看，偏债混合基金数量及规模均占据三分之一以上市场份额，规模占比进一步提升，二级债基与灵活配置型基金体量相当。从基金公司来看：易方达基金依然稳居首位，管理规模接近4400亿元，市场占比基本稳定，达到16.44%，此外，招商基金四季度规模增量最高，超过500亿元，排名跃升至第二，南方基金、广发基金、鹏华基金管理规模均超过1000亿元，市场份额超过4%。从具体产品来看，两只二级债基易方达稳健收益A和景顺长城景颐双利A单季度规模增长均超过270亿元，其余招商安华A、易方达裕祥回报、华安安康A和天弘增强回报单季度规模增长均超过100亿元。

图表6：2021年四季度市场反弹回升，“固收+”产品规模同步增长

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31

图表7：2021Q4“固收+”产品数量分布（只）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31

图表8：2021Q4“固收+”产品规模分布（亿元）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31

图表9：2021Q4“固收+”整体规模仍保持增长

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31，2021年四季度新成立基金规模变化 = 2021Q4规模–发行规模

图表10：2021Q4“固收+”产品规模增长前二十

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31，不包含二季度新成立产品

图表11：“固收+”产品管理规模前二十基金公司

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31，三季度新成立未公布季报产品规模按发行规模统计

图表12：2021年四季度新发“固收+”产品规模逐月递增

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31

图表13：2021Q4发行规模前十的“固收+”基金普遍在股份制银行托管

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31

申赎情况：从净申赎规模来看，四季度“固收+”基金总体份额呈现净申购，各细分品类合计净申购份额达955亿份；其中，二级债基（1066亿份）、一级债基（200亿份）、灵活配置型基金（37亿份）和可转债基金（35亿份）均呈净申购，偏债混合型基金净赎回份额较大。从基金公司维度来看，招商基金、易方达基金、景顺长城基金和鹏华基金产品整体净申购份额领先，均超过100亿份。从单个基金维度来看，景顺长城景颐双利A、招商安华A、易方达裕祥回报单季度净申购份额靠前，净申购份额均在80亿份以上，其中，前二十的产品中基金公司集中度降低。

图表14：2021Q4“固收+”产品申赎情况

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31，不包含三季度新成立产品

图表15：2021Q4“固收+”产品多数呈净赎回

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31，不包含三季度新成立产品

图表16：2021Q4基金公司“固收+”产品合计净申购规模前十

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31，不包含2021Q4新发产品

图表17：2021Q4净申购规模前二十“固收+”产品明细

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.31，不包含2021Q4新发产品

配置情况：加仓科技板块细分行业，隆基股份、海康威视亦为核心持股

伴随着2021年四季度股票市场震荡上行，各类“固收+”产品权益仓位小幅回升，从权益资产占比中位数来看，各类“固收+”基金年内首次扭转权益仓位。2021年四季度“固收+”基金重仓股票的行业分布更迭显著，主要增持行业：电子、计算机、汽车、建材等；主要减持行业：医药、基础化工、银行等行业。从各类“固收+”基金持股明细来看，累积持仓市值前十的股票中，隆基股份、海康威视、贵州茅台均出现在各品类中，尽管与主动权益基金投资目标不尽相同，但对于核心股票的配置观点一致。

图表18：各类“固收+”产品2021Q4整体权益仓位变化