英才杂志:军企盈利状况无法匹配高估值是引起市场分歧的核心症结,因保密原则无法预测

军工企业的盈利状况无法匹配高估值是引起市场分歧的核心症结，那么为什么军工企业的盈利能力较差？

其一，军工企业订单虽然稳定，但有限，而且增长率基本不会成倍增长（除非黑天鹅事件）。企业的业绩增长，要么是提高销售总额，要么就是提高销售利润率。但对于军工企业来讲，产品是卖给军队的，军队下了多少订单，你才能卖出去多少东西，因此销售总额是无法按企业的想法来提高的，这也是为何军工板块的市场空间会与军费投入和GDP占比相挂钩。

其二，军工企业利润率低且稳定。根据国家相关规定，军工企业的产品定价权在军方，原则上是在成本价之上附加合理利润来定价，而这个合理的利润涉及保密原则，具体数值市场无法获得，但是从行业整体盈利状况可见，2020年申万一级军工板块毛利率均值为14.86%，净利率均值仅为5.8%；2021年Q3该数值分别为20.39%和7.36%，这还是受到了2021年通胀预期的情况下。

由此可见，军工企业业绩无法大幅提升，利润增长又很缓慢，导致军工企业的不确定性非常高，因此军工板块当前的估值水平，与盈利状况出现背离才是大幅回调的原因。

申万一级军工板块历史估值情况（数据来源：choice）