国投瑞银策略报告 | 二月：权益市场在政策支持下并不悲观

2021年12月中旬以来，上证及深证指数分别自接近3700与15300高点下滑，期间我们经历了一月份央行MLF/LPR降息、社会融资规模爆出增量6.17万亿元、以及通胀企稳等利多消息，但迄今未见到明显反弹。

是否企业盈利下滑、海外通胀攀升、以及多国央行开始启动货币紧缩政策已经构成压制国内市场的理由，导致指数迟无起色？我们认为投资人无需抱持悲观态度开始寻求避险资产，同时仍然维持权益市场谨慎牛市的看法。

在本月的投资展望报告中，我们从几个角度分析对于当前市场的波动与接下来的看法，同时解释了投资人对于美联储鹰派加剧、俄乌冲突、以及国内政策支持传导时间差的疑问。

整体而言，中央政策支持流动性、助力房地产、同时维持通胀稳定的托底政策确实逐渐发挥效用，当前已经来到了所谓的经济周期底部，但市场仍未回春且与政策方向背离，主因仍在宽货币政策至所谓宽信用结果，再直接助力实体经济与市场估值，其传导时间并非一夕见效。

本次社融的“开门红”现实意义是降低市场对于政策无用的疑虑，使市场见到宽信用信号，指数底部逐渐成型。

但是前面所提到的助力实体经济与企业盈利，除了2015年上半年宽信用信号出现稍滞后于盈利反弹外，国内市场经验都是先看到宽信用再有盈利起步，传导期平均在3~4个月左右，因此上半年的权益市场实则在政策托底的情况下，我们并不悲观。

年初至今，制造业的下游行业、尤其是高端制造业的盈利能力加强，上游传统资源产业盈利稍弱；传统服务业受到局部地区疫情反复的影响，盈利短期受限，而电信、互联网等科技附加值较高的行业盈利占优。这些调研结果证实了我们2021年底的几个投资方向正确性：

1.共同富裕政策推升的基础消费，加上PPI下行带来利润率的修复；

2.受益于“稳增长”政策的行业；

3.上半年业绩确定性较强的板块；

4.国家战略推动的国产替代新兴产业、碳中和及已经逐步完善平台的新能源供链。

国投瑞银基金在2022年针对投资方向聚焦在两大条线与五个主题，透过均衡配置型与赛道主题型两大条线满足两种不同风格投资人的需求，并推出包含新能源、军工、医药、消费与周期等五大主题，涵盖各个主要赛道的主题基金，应对板块轮动配置需求。建议投资人在此时市场整理的区间，开始布局政策红利下的估值成长机会。