华商基金邓默：以量化模型为投资主线 聚焦高成长行业

长期深耕量化投资领域的华商基金量化投资部总经理邓默的应对之道是：以量化模型为投资主线，将定量数据模型与定性主动判断相结合，从估值和盈利出发，选择ROE向上的行业中估值合理的股票，构建风格均衡的投资组合。

三层递进的主动量化投资体系

自入行伊始，邓默即和量化结下了不解之缘。2011年，他加入华商基金，从事金融工程与产品设计工作，十年来深耕量化投资领域，逐渐搭建起自己的投资框架。他的代表作——华商新量化灵活配置混合，据基金定期报告显示，截至2021年12月31日，近3年回报高达243.34%，大幅超越同期业绩比较基准43.33%与上证指数45.95%的涨幅，获得了显著的超额收益。

邓默介绍说，自己采取的是主动量化的投资思路，即将主动投资的理念和量化结合起来。“一是关注宏观层面，做好资产配置，二是从中观维度出发，对行业进行选择，三是着眼微观，筛选出优质个股。这本质上是一个递进的关系。”

具体来看，首先，就宏观层面而言，邓默会重点关注流动性、政策环境、风险偏好等因素，并对市场趋势进行判断。在他看来，结构性是A股市场的重要特征，由于资金和产业政策的影响，市场存在明显的行业轮动现象。“我们把市场板块分为五大类，包括上游资源、中游制造、消费、信息技术和金融地产等。我们更加关注的是后面三类，历史数据显示，金融地产、消费服务、科技成长等有比较稳定的盈利预期，并且战胜市场的概率比较高。”

其次，在中观层面的行业比较上，邓默会采用量化因子的方法对行业进行筛选打分，重点分析显性因子和隐性因子。其中，隐性因子又称为景气度因子，不同行业监测的隐性因子存在差异，以消费行业为例，重点关注销量增速、终端价格、库存等要素。隐性因子则重点关注行业ROE情况。“我们更加看重行业的景气度，当前不断维护的景气度指标库包含了约150个因子。”

确定资产配置风格，选择出景气度向上的行业，最后则落脚到优质个股的选择。邓默介绍说，自己会通过主动暴露风格以获取超额收益，同时选股上较为注重资产质量。“在我们的投资框架下，股票当期性价比体现并不充分，因为静态估值忽略了企业价值最重要的远期部分，而企业远期价值又很难当期量化，所以我们倾向于重点比较企业的质量而不是比较企业的性价比。”

聚焦成长空间广阔的产业

从投资风格看，邓默较为青睐高成长行业。“我们重点关注景气赛道中的细分龙头，买入情形大概分为三类。一是以便宜的价格买到好股票，个股具有较低的估值、较高的盈利增速，同时满足低风险高收益的交易特征，但这种情况比较少见；二是以合理的价格买到好股票，这种情况下估值与盈利周期匹配，风险收益比也较为合理；三是以便宜的价格买到盈利周期仍需确认的公司，行业的景气度虽然没有确认拐点，但是估值层面已经接近底部。”

“低估值不是买入持有的理由，可能会付出很大的时间成本，并且最后取得的投资收益可能也不达预期。同样，高估值也不是放弃一家优秀公司的理由。但对于ROE和景气度下滑的行业，估值显得更重要。”邓默进一步介绍道。

站在当前时点，邓默表示，在经历了3年的结构性牛市之后，当前优质资产股价位置较高，投资组合净值波动可能会加大，但最终随着时间的拉长，优秀的企业当中总会有一些公司突破估值的束缚，成为行业的翘楚。

拟由邓默管理的华商品质慧选混合已在火热发行中，对于新基金的投资策略，“主动量化老将”邓默表示，该基金将聚焦未来成长空间广阔的产业，在个股的选择上考察和筛选未来成长性高、盈利能力强、估值匹配且核心竞争力突出的优质公司。

“我们会重点考察各领域资产的周期性发展趋势以及市场的风险偏好敏感度，在流动性较好和风险偏好程度较高时适当增加资产的配置比例，反之则减少。同时，根据各细分行业景气度指标判断行业发展趋势，并结合行业ROE等周期性趋势，分配各细分行业的仓位。风险控制同样重要，重点关注包括商誉占比、大股东质押比例、自由现金流稳定性等指标。”邓默最后总结说。

本文来源：上海证券报

数据说明：基金经理观点不代表具体基金产品未来的投资操作，具体基金产品的投资策略、投资范围与投资限制等详见基金法律文件。基金超额收益指区间基金净值增长率减除该基金业绩比较标准的同区间的收益率后的结果。截至2021.12.31，邓默具有10.6年证券从业经历（4.3年证券研究经历，6.3年证券投资经历）。邓默历任基金：华商新量化灵活配置混合20150909至今；华商量化进取灵活配置混合20150909至今；华商动态阿尔法灵活配置混合20180223至今；华商红利优选灵活配置混合20190308至今；华商量化优质精选混合20201028至今；华商大盘量化精选灵活配置混合20150909至20170426；华商电子行业量化股票发起式20190917至20201215，华商计算机行业量化股票发起式20191030至20201215。

以下邓默管理的全部基金各年度净值增长率及业绩比较基准，数据来源于基金定期报告；邓默任职回报率均经托管行复核，同期业绩比较基准均来源于Wind。截至2021年12月31日，近3年即20190101至20211231，上证指数数据来自WIND。最新基金份额净值详见华商基金官网。

华商新量化灵活配置混合成立于20140605，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率60%＋上证国债指数收益率40%；本基金2017-2021年各年度份额净值增长率分别为5.84%、-25.23%、59.82%、86.58%、15.14%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为12.98%、-13.74%、22.93%、17.94%、-1.14%；业绩登载期间基金经理变更情况：王东旋（20150909至20170426），邓默（20150909至今）。邓默任职回报率及同期业绩比较基准为（20150909至20211231）：217.82%、43.47%。

华商量化进取灵活配置混合成立于20150409，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率60%＋上证国债指数收益率40%；本基金2017-2021年各年度份额净值增长率分别为13.75%、-23.16%、47.35%、70.34%、12.34%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为12.98%、-13.74%、22.93%、17.94%、-1.14%；业绩登载期间基金经理变更情况：王东旋（20150909至20170426），邓默（20150909至今）。邓默任职回报率及同期业绩比较基准为（20150909至20211231）：162.81%、43.47%。

华商动态阿尔法灵活配置混合成立于20091124，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为沪深300指数收益率55%+上证国债指数收益率45%；本基金2017-2021年各年度份额净值增长率分别为-18.51%、-25.58%、23.62%、60.90%、11.61%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为11.92%、-12.22%、21.32%、16.76%、-0.66%。业绩登载期间基金经理变更情况：梁永强（20091124至20180711），艾定飞（20181126至20191218）邓默（20180223至今）。邓默任职回报率及同期业绩比较基准为（20180223至20211231）：94.20%、22.81%。

华商红利优选灵活配置混合成立于20130917，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为中证红利指数收益率55%＋上证国债指数收益率45%；本基金2017-2021年各年度份额净值增长率分别为1.77%、-6.71%、24.82%、53.17%、10.46%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为9.75%、-8.46%、10.89%、4.14%、9.51%。业绩登载期间基金经理变更情况：马国江（20160805至20190313），王东旋（20190308至20200414），邓默（20190308至今）；邓默任职回报率及同期业绩比较基准为（20190308至20211231）：98.41%、13.10%。

华商量化优质精选混合成立于20201028，于20210714修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为沪深300指数收益率80%+中债综合财富(总值)指数收益率20%；本基金2021年度份额净值增长率为7.28%；本基金同期业绩比较基准增长率为-2.97%。业绩登载期间基金经理变更情况：邓默（20201028至今）； 邓默任职回报率及同期业绩比较基准为（20201028至20211231）：10.18%、5.64%。

华商大盘量化精选灵活配置混合成立于20130409，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为沪深300指数收益率55%+上证国债指数收益率45%；本基金2017-2021年各年度份额净值增长率分别为3.91%、-29.23%、28.66%、61.64%、34.65%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为11.92%、-12.22%、21.32%、16.76%、-0.66%。业绩登载期间基金经理变更情况：邓默（20150909至20170426），王东旋（20150909至20220114）。邓默任职回报率及同期业绩比较基准为（20150909至20170426）：16.71%、5.62%。

华商电子行业量化股票发起式成立于20190917，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为中信电子元器件指数收益率80%+中证全债指数收益率20%；本基金2020-2021各年度份额净值增长率分别为51.94%、21.17%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为28.78%、15.30%。业绩登载期间基金经理变更情况：邓默（20190917至20201215），艾定飞（20190917至今）邓默任职回报率及同期业绩比较基准为（20190917至20201215）：60.81%、36.12%。

华商计算机行业量化股票发起式成立于20191030，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为中信计算机指数收益率80%+中证全债指数收益率20%；本基金2020-2021各年度份额净值增长率分别为31.26%、0.05%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为15.72%、4.13%。业绩登载期间基金经理变更情况：邓默（20191030至20201215），艾定飞（20191030至今）邓默任职回报率及同期业绩比较基准为（20191030至20201215）：25.46%、14.79%。

风险提示：华商品质慧选混合基金发行日期为2022年2月14日至3月4日，本基金首募规模上限为60亿元，若基金募集过程中规模超过上限，基金管理人将采取末日比例确认的方式实现规模的有效控制。本基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金经理以往的业绩不构成新发基金业绩表现的保证。投资者购买本基金时，请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件。以上内容不代表投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。