“三好先生”刘苏的投资要义：质价并重、均衡长期

“三好先生”刘苏的投资要义：质价并重、均衡长期

开门见山，今天想介绍的基金经理是景顺长城的刘苏。对于刘苏，一些基民可能不那么熟悉，但其实他也是一位久经战场的投资老将。

截至2021年1月底，刘苏已在证券、基金行业从业了17年，其中，任基金经理9.6年，现为景顺长城基金研究部总经理。

刘苏曾任深圳国际信托投资有限公司信托业务部信托经理，后到鹏华基金任基金管理部高级研究员、基金经理助理、基金经理。

2015年5月加入了景顺长城，同年9月任景顺长城动力平衡混合基金的基金经理，截至2021年4季度末，管理资产118.4亿。

用合理的价格买入优质的股票，均衡配置、长线持有，凭借这样的理念，刘苏取得了不俗的成绩。本文从基金业绩、投资理念和持仓特点几个方面来深入认识刘苏。　

业绩如何？

景顺长城动力平衡混合是刘苏管理时间最久的基金，从2015年9月29日至2022年2月21日，6.4年间年化收益达到16.4%，而同期沪深300的年化收益仅6.1%，下图蓝线是该基金的业绩走势，远好于橙色的沪深300指数：

（数据来源：choice，不在此山中整理）　

如果分季度看，刘苏管理的这26个季度里，21个季度跑赢沪深300，下图是动力平衡相对沪深300的季度超额收益率，红色表示跑赢，绿色是跑输：

（数据来源：基金定期报告，不在此山中统计）　

“三好”投资理念：兼顾胜率和赔率

长期良好的基金业绩背后，有着怎样的投资理念呢？

好行业、好企业、好时机是刘苏最核心的投资理念，他坚持以合理价格买入具有较高的经营质量和投资价值的企业，并长期持有，从而以较大概率取得超越各行业平均收益率的投资收益。

那么，什么算好行业、好企业、好时机呢？

好行业，即商业模式好、竞争格局好、市场空间大、前景广阔的行业，如主要消费、医药、电子、新能源等。

好企业，是能够为股东持续创造价值的企业，这类企业通常是有宽广的护城河，优秀的管理层、能够在竞争中保持优势。

好时机，即需要把握介入时机。对于刘苏而言，主要包括三种：一是快速增长的优质公司，其价格尚未体现其内在价值；二是优质公司遇到阶段性的经营困难；三是周期性行业处于周期底部。

一笔好投资通常兼具胜率和赔率。好行业、好企业是为了减少风险、提高投资的胜率、做时间的朋友，而好时机则是为买入的股票留出安全边际，提升投资的赔率。　

行业配置：好行业为主,兼顾均衡

在股市中，不确定性永远是主流，不同行业的表现差异可能很大，再优的行业也可能阶段性表现不佳，过度的集中于单个行业可能带来较大的行业风险，导致基金净值发生较大波动。

为了能在市场周期波动的环境下获取更稳健的超额收益，在精选行业的同时，刘苏也注重行业配置的均衡性，单一细分行业的配置比例原则上不超过20%。

下表列出了动力平衡基金近6次年报、半年报中披露持仓股票的申万一级行业分布，可以看到最大的行业占比也只在20%左右：

（数据来源：基金定期报告，不在此山中统计）　

其中，配置最多的是食品饮料和医药生物这两个长期优势行业，在其他配置较少的行业中，既有银行、地产等传统价值行业，也有电子、电气设备等新兴成长行业，体现了刘苏的“好行业”理念，而且整体风格较为均衡，对减少基金净值波动起到了较好作用。　

个股选择：好企业与好价格并重　

刘苏对个股的选择标准很苛刻，一方面要求股票背后的企业质量要好，另一方面又要求股票的价格要合理，这也是其“好企业、好时机”投资理念的体现。

在质量方面，刘苏认为买股票就是买未来的现金流折现。而决定企业未来现金流的最主要因素是企业的盈利性和成长性，盈利能力越强、成长性越好的企业，内在价值越高。

衡量企业盈利能力的最常用指标是净资产收益率（ROE），衡量成长性的常用指标则是净利润增速。“好行业、好企业”往往体现出高ROE、高净利润增速的特点。

下表列出了动力平衡基金2021年4季报前十大重仓股的盈利和成长情况，可以看出，基金权重股的盈利和增长都处于很高的水平：

数据来源：choice　

为进一步观察基金持仓的长期特点，我计算了近5年来基金定期报告中披露的前十大重仓股组合的ROE，大都在20%上下，约为同期以国证1000为代表的市场ROE的二倍，说明刘苏对企业质量的选择标准是长期一贯的：

（数据来源：基金定期报告，不在此山中计算）　

这些股票买入后的成长性如何呢？

股票价格的上涨可分解为估值和盈利增长两部分，我按照基金季报披露的股票持仓建了一个基金季报组合，分解出其中盈利增长部分，和沪深300的盈利增长做了个对比。

下图中季报组合的盈利累计增长（蓝线）远超同期沪深300的累计盈利增长（绿线），这印证了基金持仓股票良好的成长性，可以认为，基金的业绩大都来自企业的利润增长：

（数据来源：基金定期报告，不在此山中计算）　

当然，再好的公司买得太贵也不赚钱。在价格方面，刘苏通过盈利预测模型、自由现金流折现模型、P/E、P/B等指标对企业估值进行分析，精选估值合理的“好公司”进行投资。

下图列出了动力平衡基金近5年来，各季度权重股组合市盈率，与之比较的绿色柱体是国证1000指数为代表的市场市盈率。

大部分时间基金权重股组合市盈率仅略高于市场市盈率，近3个季度虽然有所提高，但也在30左右，对于成长性好的企业来说依然不算高：

（数据来源：基金定期报告，不在此山中计算）　

长期投资，与时间为友

受各种不可测因素的影响，股票的内在价值何时能体现到价格上，很难预测，因此，投资需要足够的耐心和信心。

刘苏坚持长期主义，根据基金季报显示，过去两年中3个重仓股持仓满8个季度。这和其低换手率亦相互印证。

基金经理需要坚持长期主义，基民同样需要，否则，即便买到了好基金，短期追涨杀跌仍可能会带来亏损。根据相关统计，基金持有时间越短亏损概率越高，持有期限越长亏损概率越低。　

近日，刘苏正在发行一只三年持有期基金：景顺长城研究驱动三年持有期混合（代码：010949）。

该基金要求每一笔申购持有满3年才能赎回。从产品设计来看，持有期产品一方面有利于帮基民“管住手”，实现较长期持有，有利于把基金收益切实转化为基民收益，此外，锁定规模，减少基民频繁申赎对操作的影响，便于基金经理管理，力争给投资者带来更好回报。　

风险提示：偏股基金为高风险投资标的，基金经理历史业绩不代表未来，本文为个人分析记录，仅供参考，不构成投资建议！

that's all.