金笑非聊医药：2022年市场回顾与展望

一、市场行情

受总量层面和结构性层面影响，2022年初以来的市场行情比年初设想弱很多。

从总量层面来看，年初预计流动性比较充裕，但实际央行兑现表现稍差。结构性层面，稳增长与高景气板块呈现显著的分化，前期热门赛道估值相对较高、筹码拥挤，市场表现较预期偏弱。但后期我们认为会相对更乐观一些，上述两方面的因素都有望得到改善。一是从总量层面，政策会吸取2018年的经验，经济差+去杠杆不会叠加，后期经济情况较差时会有流动性对冲；二是结构方面，高景气板块的估值经历了一轮下调，性价比有所显现。

我们认为，3-4月份是非常重要的时间窗口期，可以积极关注一季报情况，从中找到市场更倾向于达成共识的方向。如果有机会找到像去年新能源和CXO这样的超预期板块，在今年也同样有机会得到总量和结构层面的共振。

二、医药行业

总体来说，医药板块有众多的细分子行业，标的表现分化，在大的医药赛道下，总能在不同阶段挖掘出不错的细分子行业和优质个股。

我们看好医药板块的原因，首先是从资金总量角度来看，医药已经成为2000-3000亿规模的主赛道，形成了一定体量沉淀在医药赛道，不管医药板块内部的结构如何变化，参与投资的人一般不会轻易撤出，行业从资金总量层面有长期持有的逻辑。

其次，医药板块的长逻辑仍然是刚需赛道+创新升级、产业升级，这一逻辑并未被打破，仍然能获得投资者认可，使医药行业能够获得持续性机会。

第三，从估值层面，医药板块内部市值100亿以上的标的并不多，剔除非常头部的大市值的股票之后，大部分医药个股的估值，其实已经到了历史较低的水位。在这样的低估值窗口，我们可以说时间是做医药投资的朋友。

最后，医药板块不破不立，在政策影响逐步落地后，也开启了医药行业的新周期，我们认为2022年是医药板块布局新周期的机会。从内部结构来看，过往医药行业一半以上的资金在CXO，一鲸落万物生，CXO板块超预期使得去年众多资金参与其中，但我们预判CXO业绩增速大概率已达到阶段性高点。那么，后续板块内部的逻辑演绎，更多是CXO资金（预计1000亿）的再平衡，带来的行情机会。鹏华医药科技作为一只低配CXO的基金，在市场上是属于比较超前的。

对于标的选择，我们的投资逻辑主要有三个：一是政策中性、二是业绩稳定、三是筹码出清。医药板块中多数细分行业的弹性并不大，在过去几年时间里被低估，我们将会重点关注这类细分行业。

对于医药板块大家关注的几个热点问题，也一并和大家做一个沟通。

Q1.今年医药板块一直受到个股集采的影响，您会如何应对医药板块在政策上的风险点？

答：集采一直以来都是医药基金经理规避的重点，像CXO行业的主要客户是下游的创新药企，不会接触到医保局，形成了政策上的相对免疫。

鹏华医药科技四季报披露的部分受集采影响的个股（仿制药、疫苗等），它们的负面信息已经体现出来，也同样在后市来看，处于政策相对免疫的状态。

在政策中性的前提下，我们再去审视个股的估值和成长性是否匹配，交易筹码是否拥挤等因素，进行综合评判。

Q2.医药板块中政策中性的细分行业会是哪些？

答：医药板块的细分行业大致有10+个，剔除估值较高的细分行业，自费医疗、药房、血制品和医药流通等细分行业关注较多。

Q3. 如何看待当前生物医药和创新药的投资机会？

答：目前创新药投资体系比较成熟。投资机会可以通过已经兑现的产品是否能超预期放量、报产是否较快等方面来看，具体包括业绩折现情况、临床数据、竞品调研、患者副作用、患者接受程度、上市放量情况、研发能力、销售能力等。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。我国基金运作时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金管理人不保证基金盈利及最低收益，其管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩的保证。基金过往业绩及其净值高低，不预示未来业绩表现，完整业绩见产品详情页。基金产品存在收益波动风险，投资者在做出基金投资决策时，应认同“买者自负”原则，在做出基金投资决策后，基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损，由基金投资者自行承担。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，确认已知晓并理解产品特征及相关风险，具备相应的风险承受能力。市场有风险，投资须谨慎。