【中信军工】3月8日行业点评

【中信军工】3月8日行业点评
-----------------
各位领导好，我们近期对25家核心企业进行了密集调研，并对一季报进行了预测，锻造企业、导弹电子配套等环节增速都达到50%以上，欢迎路演交流。

在昨天LME镍价暴涨前，我们认为军工板块已经进入企稳区间，整体估值已回落至5年30%分位数，无奈俄乌冲突带来的不确定性严重影响了持股人心态，并在今天暴击了整个航空发动机产业链。但是我们仍然对军工的成长性保持乐观，若镍价预期回落，短期调整将成为很好的买点，多数上游公司估值已不到30倍，近两年业绩增速却保持40%-50%。

1、镍价
对于镍价，何时回落我们尚无法精确判断，唯一的结论是镍的暴涨缺少基本面基础，一定会回落。俄的镍产量在全球占比10%左右，对俄的制裁是镍价近期强势的核心原因。但在此之前，市场整体对镍的观点是“22年镍供需平衡将从短缺转为过剩”，根据国际镍业研究小组预计，2022年全球镍需求将增至300万吨，而产量将达到310万吨。

2、镍在三元电池和航空发动机中占比较高
镍基高温合金在航空发动机的材料中占比接近50%，不同合金的镍占比有较大区别，GH4169中占比为50%-55%，GH2903中仅为24%-27%。

3、高温合金供应商反馈
在镍价暴涨前，抚顺特钢由于电力、天然气以及镍价上涨等原因已经提出将高温合金涨价5%-10%，但现金交易可以不涨，该申请被军工集团直接否定并进入扯皮状态。但在镍价快速上涨后，包括抚顺特钢、西部超导在内的企业都暂停接单，待镍价回落会继续生产。

4、变形高温合金涨价影响
目前国内的变形高温合金还无法完全自给，40%以上仍从国外采购。变形高温合金涨价5%和10%，对锻造商中航重机的毛利率影响为0.65%和1.3%，锻造商完全可以通过规模效应对冲掉。详细测算可联系我们。

5、军工采购体系
在军工采购体系中，上游原材料通常由于长协是锁价的，意味着钴、镍、海绵钛等原材料价格无论涨跌，军工新材料企业均自承压力和红利。此次在镍价暴涨的特殊情况下，材料商、锻造商、主机厂、军方将重新协商，至少2-3个环节将共同承担成本涨价压力，待镍价回落后材料价格也随之回调。
-------------------
一季报及行业近况欢迎交流