「新互动」蔡春红为您剖析大消费领域的投资逻辑

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Q1、两会聚焦“稳经济、保就业、保民生”，您如何看待今年消费品行业投资的投资前景？

答：个人看好今年消费行业的投资机会。从需求端来看，一方面在“稳经济、促就业、保民生”的背景下，中国居民收入有望得到恢复，特别其中的中低收入人群，他们作为政策帮扶重点，收入改善或更加显著，随着居民收入的增长，居民的消费信心、消费意愿和消费能力将不断提高，成为2022年消费行业盈利改善的重要支点。从供给端来看，中国正处于新一轮消费结构升级的背景下，越来越多的优质消费企业凭借着优秀的管理能力和市场捕捉能力迅速成长发展。因此，结合供需两方面，随着“稳经济、促就业、保民生”等，消费品行情的投资前景日趋明朗。

Q2、去年以来国内消费龙头等价值股经历了较大幅度的回撤，现在是逢低布局的好时机吗？

答：个人认为目前是逢低布局的机会，一则目前多数消费股估值回调后处在合理水平，二则随着经济逐步企稳和疫情影响的逐步减弱，消费板块当前的配置性价比日益显现。就基本面改善来看，2022年政府工作报告中定调2022年5.5%左右的经济增速目标，位于市场预期上限。同时，两会聚焦“稳经济、促就业、保民生”，随着政策效果的逐步显现，居民收入、消费信心和能力有望持续恢复，成为消费行业基本面的重要支撑。此外，随着全球新冠疫情影响的逐步减弱，消费领域中部分前期受损较为严重的行业，基本面有望边际改善。估值方面，消费行业龙头个股在经过一年多的调整后，目前估值已回到合理水平位，配置性价比较高。

Q3、作为一名研究大消费领域的基金经理，能否谈一下您对新消费的理解？

答：前不久，国家统计局发布了2021年度人口数据，全民人口净增加48w人，创下历史以来的最低数据，中国人口的增长已经极其缓慢。而这一阶段，通常意味着总人口已达峰值。消费的底层逻辑是人口，因此在新增人口大幅下降的情况下，我们更需要关注由人口结构变化带来的投资机会。

新消费是国人消费升级的必经阶段，伴随人均可支配收入的不断提升，新的消费人群催生新的需求，不断崛起的95后以及80后新中产的产生，不再满足于温饱的基础性生活需求，对品质化、个性化、情感化等需求应运而生，产生新的产品和服务需求；从新技术角度来看，伴随着互联网和移动互联网的快速发展，渗透率的不断提升，消费场景不再局限于线下的面对面，线上消费、网络直播成为新的消费场景，而且不断发展成为新的趋势。

从行业特点来看，新消费与传统消费也有很大的不同。首先，传统消费行业在经历了近几十年的发展后，增速呈现个位数甚至下滑的状态，投资机会更多体现在供给市场；新消费行业是伴随新消费人群的新需求发展起来的，处于从0到1的过程中，行业处于高速发展期，机会更多体现在需求市场。从投资逻辑上来看，传统消费挣的是供给端龙头公司规模优势持续提升的钱，财务指标上更多体现在毛利率、净利率的持续提升；而新消费挣的是需求端行业爆发式增长的钱，报表上体现为收入端的高增长。虽然短期新消费遇到了一些波折，但中长期来看，我们依旧非常看好。

Q4、您目前看好哪些消费品细分行业？

答：在2022年我们的年度策略里明确提到看好PPI向CPI传导产业链上的投资机会。具体来说，一方面看好CPI上行端，即产品价格上涨带来的消费品的投资机会，比如调味品、乳制品、啤酒、白酒等；另一方面看好PPI下行带来即成本下降带来的中游制造业的投资机会，比如白电、小家电、汽车零部件、轻工制造等细分子行业的机会。

目前来看，虽然由于外围地缘政治冲突带来海外大宗商品价格的突发式上涨，导致部分投资逻辑兑现延后，但是我们认为拉长时间来看，产品价格终将回归到由供需决定的基本面上来。因此，我们认为PPI向CPI传导的逻辑只会迟到，不会缺席。

Q5、今年海内外不确定因素叠加，投资者们需要重点关注哪些潜在风险？

答：海外方面，我们重点关注主要央行货币紧缩和地缘政治冲突存在的变数及其影响。美联储在3月即将开启加息，年内大概率还将启动缩表，这一轮联储紧缩的步伐远快于2014-2018年，经济和资产价格如何反应需要密切跟踪；地缘政治冲突方面，虽然俄乌冲突无法预测和判断，但在前期能源转型和货币放水的加持下，需要关注通胀中枢系统性抬升的风险，如果通胀归来，股债都会承压。

国内方面，当前处在稳增长的关键窗口期，需要关注房地产行业风险能否有效化解、供需恢复常态，以及疫情防控能否逐步放开、避免线下消费和相关就业持续低迷。在中美经济和金融周期深度错位的背景下，如果国内经济迟迟不能企稳回升，国内单边的政策宽松可能会加大资本外流压力。

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