“不可能既练长跑又练短跑，一个人要想清楚自己到底走哪条路，要接受自己赚不到所有钱”，大成基金股票投资部董事总经理刘旭如是说。
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一个人不可能既练长跑又练短跑。
经过11年投研历练，穿越多轮牛熊，刘旭构建了基于影响企业长期价值的因素去研究和分析的价值投资框架，并形成了“低估值+高集中度”的投资风格。在市场上，刘旭以选股精准、敢于重仓闻名，长期投资业绩非常有说服力。
刘旭
金牛经理
大成基金股票投资部
董事总经理
研究讲求“代入感”
据悉，刘旭在制造业的投资研究积累了丰富的投资经验，尤其是对偏传统制造业，投资胜率相对高。
数据来源：
1.大成高新技术产业业绩数据来自各基金历年年度报告及2021年第4季度报告；刘旭任职年化收益数据来自大成基金，已经托管行复核；上证综指回报来自Wind，截至2021/12/31；同类排名来自银河证券，同类指标准股票型基金（A类），近五年为2017/01/01-2021/12/31。
2.评级来源：晨星、银河证券，截至2021/12/31，海通证券，截至2022/01/31。
3.奖项数据：金牛基金（中国证券报，2019/04/14），金基金（上海证券报，2021/07/13、2020/07/06、2019/04/25），明星基金（证券时报，2019/03/21）。
注：刘旭目前管理产品情况如下，业绩数据来自各基金历年年度报告及2021年第4季度报告，截至2021/12/31。
1.大成高新技术产业 基金成立日：2015/02/03。基金业绩比较基准：中证700指数收益率*80%+恒生指数收益率*10%+中证综合债指数收益率*10%，基金及基准成立以来每年度（2016年度-2021年度）回报分别为：0.83%/-13.41%、36.33%/2.73%、-15.75%/-25.61%、42.20%/26.30%、60.26%/23.41%、27.95%/7.39%。大成高新技术产业成立以来发生过基金经理变动，2015/02/03-2018/09/11由徐彦管理，刘旭自2015/07/29任职至今。
2.大成优势企业 基金成立日：2019/12/24。基金业绩比较基准：沪深300指数收益率*70%+中证综合债券指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%，基金及基准成立以来每年度（2020年度-2021年度）回报为：69.06%/19.28%、25.24%/-3.80%。刘旭自基金成立以来任职至今。
3.大成睿裕六个月持有 基金成立日：2020/06/05。基金业绩比较基准：沪深300指数收益率*70%+中证综合债券指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%，基金及基准成立以来每年度（2021年度）回报为：16.71%/-3.80%。刘旭自基金成立以来任职至今。
4.大成睿鑫 基金成立日：2020/08/11。基金业绩比较基准：沪深300指数收益率*75%+中证综合债券指数收益率*15%+恒生指数收益率*10%，基金及基准成立以来每年度（2021年度）回报为：15.23%/-4.35%。刘旭自基金成立以来任职至今。
5.大成核心价值甄选 基金成立日：2021/03/15。基金业绩比较基准：沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中债综合全价指数收益率*20%，基金及基准成立以来（截至2021/12/31）回报为：13.15%/-5.70%。刘旭自基金成立以来任职至今。
在刘旭看来，基金经理建立、拓展能力圈非常重要，深度研究路径包括但不限于企业的技术进步、管理能力、降本增效等。
“在研究过程中，我想知道这个公司到底是怎么运作的，比如技术进步的影响？比如管理能力的影响？怎么实现轮岗减少腐败，怎么实现有令禁止？等等。这些因素错综复杂地叠加在一起，我想要能够亲身感知到企业的发展，感受到优秀企业家如何管理企业。我要做有代入感的研究。” 刘旭说。
有代入感的研究，基金经理可以感受到优秀企业的“呼吸”
同时，刘旭表示，基金经理需要重视投资方法论的提升，包括对组织中部分人的利益和组织利益最大化的利益的关系以及对事物背后运行规律的认识。
刘旭在机械设备、家电、汽车、电子、电气设备行业已形成了独到的研究体系，管理的基金持仓在行业偏好及持股周期上保持长期稳定。
对于制造业，刘旭主要对企业供给端、需求端两大方面进行深度研究。
一是供给端，即研究企业的成本效率、生产和服务。
刘旭认为，成本效率决定了公司产品能否做到既便宜又好，考验了企业对供应链的掌控能力；生产过程的管控效率涉及了企业文化和管理人的的理念，决定了企业技术能否持续地改进迭代；企业服务，即是形成一个深入了解客户需求的队伍，成熟的服务队伍能够及时地将客户需求反馈给生产制造部门，使得企业形成良好的闭环。
二是需求端，即研究企业接受需求、创造需求的能力。
刘旭表示，需求往往是由行业的天然特性、社会的发展阶段等因素决定的。“需求端的研究难度极大，只有极少的优秀企业能够创造需求，而大部分企业只是接受需求。”
在选股上几近苛刻
刘旭始终坚持基于企业的长期价值进行研究与投资，严格地执行自下而上选股策略，在深入研究的领域精选个股集中持有，较少择时不做波段，低换手长期投资。这样的投资理念决定了刘旭在选股上几近苛刻。
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只有具备持续稳定、令人信服的利润收入的公司才能真正适用PE定价。
什么是好公司？
刘旭表示，企业的竞争壁垒是由人和商业模式共同构筑的，构筑的壁垒高、行业需求稳定的企业往往是有机会的。“企业的竞争优势可能来自管理层、企业的执行力等。”
刘旭主要通过三个途径寻找好公司：第一是财务筛选；第二是投研团队筛选选出的标的或持仓；第三是产业链上的机会以及企业家们推荐的同省、同辖区值得研究的企业。
接下来的第二步就是对报表、管理层等方面进行体系化的研究。对于如何判断估值，刘旭谈到，用PB、PE指标对二级市场企业进行定价仍然适用，但只有具备持续稳定、令人信服的利润收入的公司才能真正适用PE定价。
“企业定价是一个长期分析、积累的过程，要努力做到定价不受市场影响。如果对事物没有足够的认识，很容易看不到核心要点或是产生错判。”
是否值得买？
寻找安全系数高的企业
刘旭认为选股常常是估值和企业竞争力之间的权衡结果，他倾向于购买安全系数较高的公司，其潜在收益足以作为风险补偿。
一般来说，企业账上现金充足，或是创造自由现金流的能力在过去5年得到印证、并且看不到明显的风险，代表着企业的安全边际清晰。
“不过，在大多数时候，企业的安全边际是很难确定的，对安全边际能做到1/3的把握已经很不错了。”
除了体系化的研究以外，刘旭表示，大部分的投资机会还需要持续地跟踪，一是跟踪到好的买点，二是跟踪到对行业的认识足够深厚，能够更好地掌握风险点。
组合管理高度集中
从过去管理基金的成绩来看，刘旭在大多数市场下的表现均优于沪深300指数和中证500指数，尤其是在大盘风格市场、熊市、震荡市等情况下，体现了突出的组合管理能力。
具体来看，刘旭在基金管理上呈现出了持股集中度高、回撤控制较好的特点。
“回撤控制往往是选股的结果，高估值容许企业盈利低于预期的空间很小，所以合理的估值是对投资者最好的保护。而投资组合相对集中，可以集中精力识别那些拥有强大管理团队和强有力公司治理的企业。”
刘旭还谈到，对市场的走势或波动关注较少，将更多精力集中在对个股的深入研究上。因此，不做仓位择时，组合保持较高仓位并稳定操作。
对于市场，刘旭认为，最大的风险点是“贵”，有些行业和公司估值相对较高，需要精选个股机会。在持仓结构上，未来依然会以制造业为核心。
原文刊载于2022年3月6日《上海证券报》
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风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金产品存在收益波动风险，管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。市场及指数过往涨幅不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩也不预示其未来表现，并不构成本基金业绩表现的保证。投资人购买基金时应仔细阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。
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