Image 顶级二叠纪盆地(Permian Basin)玩家。

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作者 | 闲彦

编辑 | 小白

Diamondback Energy(FANG.O)是一家美国独立石油天然气勘探开发商。

公司之所以能够入得了风云君的法眼,原因就一个:顶级二叠纪盆地(Permian Basin)玩家。

Image 最纯粹的页岩油气资源顶流

公司在自身优势方面的论述,也是毫不避讳。

其总结的第一大优势,就是旗下几乎全部油气开发区块,都位于二叠纪盆地的核心产区。截至2021年末,产品构成中,60%是原油,20%是天然气凝析液,20%是天然气。

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这样的标签有多香呢?

这么说吧,近三年来,公司所有新钻勘探井和开发井当中,没有一口干井,也就是命中率100%,没有一次尝试被枉费。

也因此,公司勘探开发活动采用的完全成本法(full cost method),会计计量变得无关紧要了。

一般来说,完全成本法下,勘探失败(比如干井)和相关地质调查活动开支会分期摊销,而非直接费用化。这会导致公司油气田开发利润的释放,比勘探成功法(successful efforts method)下来得更快。

而风云君覆盖过的另外一家Midland Basin头部玩家——先锋自然资源(Pioneer Natural Resources,PXD.N),也是不遑多让,近1000次尝试,仅1次失手,几乎100%的成功率。

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(来源:先锋自然资源2021年报)

而2021年,公司全年油气产量1.37亿桶当量(约2000万吨当量),或者37.5万桶当量/天,产出地就集中在Midland Basin和Delaware Basin。

两者目前产量大致为2:1,都是二叠纪盆地的主力。

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(来源:enverus)

这个产量水平放在国内,能排在第7名,胜利油田之后。

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(来源:国际石油网)

公司表示,其在两个盆地净持有41.4万英亩可开发区块,超过9300口(净权益6300口)水平井井位能够在50美元/桶的价位实现盈亏平衡。

而公司的总储量近年来也大幅增长,2021年末达到近18亿桶,当中包括一小部分旗下另一家上市公司Viper Energy Partners LP(VNOM.O)所拥有的权益。

自2013年以来,公司已探明储量CAGR达到52%。而截至2021年底,探明已开发储量(PDP)占总储量的67%。

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(来源:4Q 2022 Investor Presentation)

Image 密集资本运作是获取顶流的主要途径

公司旗下有两家上市公司,一家是刚提到的Viper,公司持有54%权益。

Viper于2014年成立,2017年上市,负责开发区块位于二叠纪盆地、南得克萨斯州的鹰滩(Eagle Ford)。

另一家是Rattler Midstream LP(RTLR.O),2018年成立,2019年上市,主要从事公司所开发油气区块附近的油气管网运营,包括集输、计量等,属于中游业务。

截至2021年末,Rattler拥有遍布二叠纪盆地的原油管道866英里,以及一个完整的输配水管道。

由此也就能理解,为什么公司业务包含油气上游勘探开发生产、以及中游储运服务,而后者的体量很小,几乎可以忽略不计。

公司储量增幅呈“台阶”状,2017年、2018年、以及2021年增速较快。风云君预计,这很可能是通过并购来实现的,实际也确实如此。

简单梳理一下,自2017年以来,公司规模较大的收购与剥离(M&D)活动: 2017年,以17亿现金加新发行769万股公司股票,在Delaware Basin收购了大量资产,包括(1)10.03万英亩(净权益8.03万英亩)开发区块,作价25亿美元,以及(2)价值4800万美元的中游资产。

2018年,以新发行6280万股、每股112美元、合计71亿美元的对价,全股票支付合并Energen,在二叠纪盆地的一级(Tier One)区块增加了27.3万英亩,净增加7200个水平井井位,在Midland 和Delaware Basin的开发区块净增加39.4万英亩。

还是在2018年,以现金9亿美元、新发行260万股股票的方式,收购Ajax Resources. LLC,获得Northern Midland Basin 2.55万英亩权益。

2019年,分两次以3700万美元和2.85亿美元现金对价,平价出售在并购Energen时获取的6589英亩非核心资产、10.38万英亩常规且非核心资产,都位于二叠纪盆地,未产生盈亏。

2021年2月,通过发行1068万股公司股票加上3.75亿美元现金,收购Guidon Operating LLC.及其持有的Northern Midland Basin的净3.25万英亩区块。

2021年3月,收购QEP Resources,在Midland Basin的开发面积增加了4.9万英亩,对价9.87亿美元,全部以新发行1212万股股票支付。

2021年10月,出售收购QEP时获得的、位于美国本土北部的Williston Basin 9.5万英亩油气区块,售价5.86亿美元。 这一系列收购与剥离的主线很清晰:拿下更多二叠纪盆地的优质区块,同时剥离收购过程中带来的非核心区块以获取现金。

倒腾来倒腾去,手里拿到这么多核心资产,但不能仅听其言,还是要拿数据说话。

对此,公司提供了两种不同口径,来测算单桶找油成本的降低:

(1)探明已开发储量的单桶找油成本,从2018年的10.44美元,降至2021年的7.87美元;或者(2)同期新增储量单桶找油成本,从7.28美元降至4.53美元。

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(来源:4Q 2022 Investor Presentation)

成本控制与公司资产质量紧密相关,因为虽然“事在人为”,但对于自然资源来说,还是“先天禀赋”更具有决定性。

公司表示,在Midland Basin的钻井天数,已经从2018年的17.8天降至10.1天,同时通过单日完井天数、单日压裂加砂量、单日压裂液用量几个指标看,完井效率也有长足进步。

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(来源:4Q 2022 Investor Presentation)

公司的单桶现金成本仅为9.46美元/桶当量,包括租赁运营费(“LOE”,lease operating expenses)4.12美元,行政管理费0.69美元,从价税及集输费4.65美元。

与9个同行可比公司比,公司的现金利润率(Cash Margin,计算公式:<单桶价格-单桶现金成本>/单桶价格)是最高的。

而公司选取的可比标的,并不是随便挑的阿猫阿狗,都是颇有声望的优质公司: 先锋自然资源(Pioneer Natural Resources,PXD.N);

大陆资源公司(Continental Resources,CLR.N);

戴文能源(Devon Energy,DVN.N);

EOG能源(EOG Resources,EOG.N);

Coterra Energy(CTRA.N);

马拉松石油(Marathon Oil Corp.,MRO.N);

APA Corp.(APA.O,注:Apache母公司);

Ovintiv(OVV.N);

赫斯(Hess Corp.,HES.N)。 特别提示,其中的先锋自然资源,EOG Resources两家公司,风云君已经做过深入研究,各位老铁有兴趣可以下载搜索查看。

(来源:闪耀注册制时代的)

假如上面所列的公司顺序和下图所示的Peer1-9是一致的,那么,先锋自然资源与公司表现最接近。

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(来源:4Q 2022 Investor Presentation)

所以,别看公司个头不算大,但自有其过人之处。2021年,公司营收67亿美元,净利润22亿,净利率高达33%。

而作为对比,先锋自然资源自产油气营收为115亿美元,净利润也才21亿。

Image 是骡子是马,靠现金流说话

作为油气公司,现金流是核心。而经营以外的现金流,主要用途无非三个:资本开支、回报股东、偿还债务。

2021年全年,公司经营现金流39亿美元,资本开支15亿,偿债8.8亿,回报股东7.4亿,回报旗下两家上市公司股东2亿。

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(来源:4Q 2022 Investor Presentation)

 1  资本开支与股东回报

公司2021年储量替代率达到445%,也就是新获取储量是当年产量的4.45倍。当然,这当中有收购的成分。而撇开收购因素,内生储量替代率为280%。

截至2021年底,公司的油气资产公允价值达到329亿美元,已经追上了先锋自然资源的282亿美元。

2021年,15亿美元的资本开支中,主要包括13亿的钻井、完井及相应设备投入。

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2021年,公司在Midland Basin钻了175口水平井,在Delaware Basin钻了41口水平井。

截至2021年末,公司旗下有10部钻机和4套压裂机组正常运营,并计划在2022年维持钻机在10-12部、压裂机组3-4套。

公司预计,2022年,油气产量维持在2021年四季度日产22万桶原油的水平,全年资本开支从15亿增至17.5-19亿,增长23%。

公司还预计,2022年,新钻270-290口(净权益248-267口)水平井,完井260-280口(净权益240-258口),数量增加29%,钻井水平段总长度增长29%,钻井、完井和相关设备成本上涨10%。

假设WTI油价为80美元/桶,那么自由现金流将从24亿增至35亿,涨幅45%。

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(来源:4Q 2022 Investor Presentation)

当然,油价80美元/桶的假设还是比较大胆的,因为公司也在长期进行油价衍生品交易以对冲风险。

以无成本领子期权(costless collar)为例,公司在2022年1季度有日产9.65万桶原油受影响,价格大致锁定在45-71美元/桶之间。

也就是说,参与风险对冲的这部分原油,超过期权锁定价格上限的收益是不能兑现的,因为这是为了防范价格低于45美元的风险而付出的代价。

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2021年,公司在商品合约上损失了将近10亿美元。

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公司同样提供了敏感性测算,也就是当油价在70-100美元/桶区间,公司能够通过运营获得的自由现金流水平,处于30-44亿美元。

总体来看弹性不大,应该是受到了期货市场对冲的影响。

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(来源:4Q 2022 Investor Presentation)

公司表示,至少会拿出一半的自由现金流分给股东,如果挣得多,自然就会在基础分红上还有特别分红或是股票回购。

2021年,公司股东回报大幅提升:每股基础分红从1.53美元增至1.95美元,而股票回购注销则增加了每股收益2.38美元,总回报从2.14美元增至4.33美元,实现翻倍。

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(来源:4Q 2022 Investor Presentation)

公司表示,要在2022年实现当前0.6美元/股的季度分红(全年2.4美元/股),只需要WTI油价达到35美元/桶。这水平,风云君大写的服气。

这也将意味着,2018-2022年之间,公司现金分红的季度复合平均增速为11%。

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(来源:4Q 2022 Investor Presentation)

而股票回购方面,在2021年9月,公司董事会批准了总计不超过20亿美元的决议,截至2021年末只动用了4.31亿,应该说还有很大空间。

 2  有息负债规模下降,2024年12月前无忧

公司有息负债,从年初的76亿美元,降至年底的61亿,降幅20%。

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(来源:4Q 2022 Investor Presentation)

公司在2024年12月前,都不会有重大债务到期。

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(来源:4Q 2022 Investor Presentation)

在2021年11月,公司的债券获得评级机构“调升”。

目前,三大评级机构都给出了投资级,不过是其中最低的:S&P为BBB-,穆迪为Baa3,惠誉为BBB。

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手握顶级二叠纪盆地油气资源,Diamondback Energy专注油气上游开发,无疑是业绩弹性最高的页岩油气投资标的之一。

2022年2月21日,公司有了新的人事任命: 原CFO 兼主管业务发展的执行副总裁Kaes Van’t Hof,被提拔为总裁兼任CFO;

原主管运营的执行副总裁Daniel N. Wesson,被提拔为首席运营官(COO)兼执行副总裁。 这又将产生怎样的效果,不妨拭目以待。 免责声明:本报告(文章)是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)为核心依据的独立第三方研究;市值风云力求报告(文章)所载内容及观点客观公正,但不保证其准确性、完整性、及时性等;本报告(文章)中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

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