指数专栏 | 行业动量有效吗？

1. 市场综述

3月25日，创业板指全天单边下滑，击穿多道均线。上证指数午后跌超1%，北向资金净卖出超30亿元。大市成交0.92万亿元，环比略减。盘面上，锂电、抗疫、白酒、航空、宁组合、光伏、新能源板块带头回撤，生物育种、养殖股活跃。上证指数收跌1.17%，创业板指跌2.52%，本周分别下滑1.19%、2.79%。

年初以来引发市场下跌原因较为综合，外部包括俄乌局势演绎强化滞胀预期、国际关系如中概股退市的担忧，内部则包括市场担忧稳增长政策面临较多约束、房地产市场偏弱且信用风险尚待解决、国内局部疫情和产业监管等因素。经过这段时间的调整，我们认为，科技成长板块已逐步到达底部区域，情绪修复窗口建议关注业绩确定性高的个股；而同时，“稳增长”板块持续发力，金融地产等板块行情有望延续。

2. 行业动量有效吗？

本篇文章尝试从动量的角度解释行业轮动的规律，并试图给出一个简单易行的行业轮动策略。相信大家都听说过“动量效应”，所谓动量效应，指的是一种“强者很强”的现象，过去表现好的个股和行业往往在未来一段时间内也会具有超额收益。动量因子在个股层面的应用得到了广泛讨论，尤其是近两年，我们发现，持续创新高的股票往往会具有持续的超额。有文献指出个股层面的“赢家组合”、“输家组合”往往来自于相同行业，行业动量对个股动量的盈利水平有很大贡献。这种说法也得到了很多投资者的认可，大家耳熟能详的“牛股”大部分都来自于相同或者几个行业。此外，从个股到行业的降维极大程度上降低了换手难度，在行业层面应用动量策略是一个理所当然的尝试。

我们以申万一级行业为例，使用过去一段时间的收益率排名，为了防止过拟合，我们对参数不做调整和优化，考察1个月、3个月、6个月、1年的收益排名均值，每次选取前五的行业等权构成组合，来看看结果怎么样。下图为大家展示了这个策略的净值（不考虑交易成本），可以发现，该策略在市场快速上涨的阶段往往有超额收益，但是超额并不稳定，过去十年间，年化超额2个点，可以忽略不计。

我们尝试增加一些指标来完善行业动量模型，首先考虑的是交易量方面的指标。行业在上涨过程中，往往伴随着估值的快速提升和交易拥挤，当泡沫过大，行业或是个股自然会回调。因此，我们在策略中加上了惩罚项，也就是行业的交易量数据，我们会对交易量的指标进行负向排名打分，最终合成最后的行业轮动模型。

最后的模拟数据显示，这个动量策略还是长期有效的，从2011-2021年，top5行业组合相对于行业平均，年化超额收益率在8.42%，超额波动率为8.15%，超额夏普1.03。当然，本文处理的方式比较简单粗暴，但是也说明了行业动量的存在，对于行业的配置观点有一定的参考意义。

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