安信张竞：2022年港股的风险收益比或更好

大家好，我是基金经理张竞。随着年报披露，今天跟各位投资者总结 2021 年我们投资过程中成功和失败的部分，以及分享2022年的市场展望观点。

经历了 2019-2020 年权益公募的“大年”之后。2021 年，偏股型公募基金收益回归正常，中位数回到 5%左右，跑赢中证 800。全年看行业之间分化严重，表现较好的主要集中于两个领域，一个是需求端快速爆发或者预期快速爆发的新能源车以及风电、光伏；二是供给端优化的周期板块。

我们先总结一下 2021 年我们投资过程中成功和失败的部分。

2021 年成功的部分：首先，对于“核心资产”的股票在达到我们测算的合理估值上限的时候坚定卖出，而不是等到估值不合理的时候被动卖出，使得我们很大程度上避免了年初的波动和损失。2021年年初的时候，以“茅指数”为代表的“核心资产”在趋势资金的推动下，市场的分化 和演绎趋向于极致。我们在一月中旬保持理性，不断降低风险收益比已经很低的“核心资产”，虽然曾经短暂面临净值的压力，但是最终较好的回避了“核心资产”突然掉头向下的风险。

其次，我们在一月中旬布局了基本面远超市场预期的品种。这些品种虽然不多，但是涨幅很 大，不仅对净值形成了很好的贡献，并且有效的对冲了我们保留的部分长久期资产的向下波动。 例如，我们在一月中旬利用市场分化极致的机会布局了无论是基本面还是盈利预期差巨大的电解铝板块。

最终，无论是行业基本面的变化还是公司的盈利都兑现了我们年初的判断，相关上市公司前三季度的利润就超过了其上市二十多年的利润总和。

2021 年失败的部分：首先，2021 年我们错过了全年高举高打的新能源板块，特别是新能源车板块。新能源车板块在2020年表现较好的基础上，继续受到资金认可，不少公司股价出现了数倍涨幅。如果说 8月份之后的新能源车行情有大家不断上调未来销量一致预期的背景下，开始忽略其作为周期成长行业的周期属性，有所泡沫化的话。7月中旬前的几个核心中游品种的业绩超预期以及7月份开始的 锂资源价格变化确实是通过产业研究可以做出预判的。但我们在这方面的研究只是跟踪性而非前瞻性，错失了巨大的投资机会。

其次是我们一个长期重仓持有的核心品种，忽略了行业之间勾稽关系所提示的风险，在中观需求已经出现历史上未曾出现变化的时候，仍然寄希望于通过微观调研寻找警示信号，在三 季度损失了全年的超额收益后才对持仓进行了相应调整。

投资策略方面，安信策略精选混合基金的投资组合坚持逆向+自下而上精选高复合 ROE 的选股策略，同时坚持持有不受 同一因素驱动的多个行业，即使再看好的单一行业，也不进行过多的风险暴露。长期通过坚持从 个股研究的阿尔法中不断获得超额回报。

展望 2022年，我们认为宏观基本面最大的变数还是在于通胀。

客观来讲，通胀的走势是很难清晰预测的，否则美联储的货币政策态度在短短的几个月中也不会出现如此急剧的变化。在大宗可能分化的背景下，比较确定的是在供需失衡的情况下，传统能源和农产品在未来很长一段时间内价格都将处于高位。包括疫情的变化也会影响PPI 向CPI的传导速度和力度，使得今年国内外的通胀变化扑朔迷离。而通胀的变化最终将决定货币政策的空间和节奏，也会影响资本市场的未来走向。

展望 2022 年，“变”与“不变”仍是未来的关键词。所谓“变”是指市场已经从 2021 年初只关注高景气成长扩展到关注估值和成长的匹配度，这个过程在 2022年还将继续；“不变”是指市场在扩散过程中，能够持续创造超额收益大概率不是前几年的“核心资产”，而是仍然在各个细分领域中具备竞争力的“专精特新”龙头公司，但我们不看好二三线仅仅是静态估值便宜但竞争力不强的公司。

细分行业领域，我们认为地产行业本身的格局未来会得到极大的优化，类似于 2017 年供给侧行业的出清。即使未来新房销量下滑到均衡水平，国有地产公司受益于份额提升以及净利率回升，实际经营性盈利（非报表）的低点或已出现。

相较于我们熟悉的A股，我们预计2022年港股的风险收益比会更好。这么看的原因，不仅仅是由于AH溢价率已经到了近10年的高位以及沪深300已经连续三年跑赢恒生指数这类统计数据，更多的是基于价值角度的判断。虽然我们对于港股的认知远不如A 股，但是我们仍然愿意加大对于港股的研究和探索。

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