一文搞懂杜邦分析

净资产收益率ROE太太太重要……

约100年前，美国杜邦公司对ROE做了深入研究，并形成了一套分析体系：

根据公式，净资产收益率ROE主要受到三个要素的影响：

销售净利率、总资产周转率和权益乘数。

根据巴菲特的标准，ROE达到或超过15%是优秀企业的特征。

那么，我们的分析步骤很简单：

1. 公司的ROE有没有达到15%，与其所处行业的平均水平或某个竞争对手相比，公司的ROE是高是低？

2. 如果ROE很高或者很低，那么相比所处行业或竞争对手，是什么原因造成的？

第一步是知其然，第二步是知其所以然。

我用酒王茅台来举个例子：

第一，茅台的ROE(TTM)达到近30%，远高于15%，且远高于行业8.61%的平均水平。

高ROE意味着茅台给股东创造了高回报率，相当优秀。

第二，茅台的高ROE主要是销售净利率贡献的。相比行业平均水平12.51%，茅台的净利率达到了惊人的52%……

高净利率意味着茅台的品牌力很强，话语权很强，即使如此暴利，但产品依然供不应求。

第三，茅台的总资产周转率略高于行业平均水平，权益乘数率低于行业平均水平。

这意味着，管理层的资产运营效率较高，而使用的财务杠杆较低，风格高效、稳健。

当然，别忘记了，好公司也要有好价格。

无论多么优秀的公司，如果估值远高于合理水平，那么投资价值就不高了。

关键要素分析

上面是ROE杜邦分析的全貌：

ROE = 净利润率 总资产周转率 权益乘数

公式两边四个要素的重要性是不同的，由高到低：

ROE＞净利润率＞总资产周转率＞权益乘数

为啥重要性不同？

用大白话来说：

• 公司给股东创造的回报率的高低是最重要的，这是我们投资的核心。

• 高回报率最好是由高利润率带来的，这说明产品特别给力，竞争力特别强。

• 如果行业竞争很激烈，没法做到高利润率，比如超市行业，那么管理层最好能通过提高资产周转率的方式，来提高股东回报率。

• 如果由于行业原因，高利润率和高周转率都做不到，比如房地产行业，那么管理层只能通过权益乘数，也就是加财务杠杆来实现高回报率了。这是不得已的做法。

咱以整车行业龙头上汽集团为例：

但是，由于进入萧条期，ROE和ROIC一路下滑，到目前仅有6%-8%左右。

那么，上汽集团就没有投资价值了？

不是。

对于周期性行业，在行业景气度很差的时候，买入龙头，是一个很好的策略。

如果你了解行业中的一些小市值的企业，并有把握它们不会在周期底部死去，那也可以考虑，弹性通常比龙头更高。

但是，受周期影响，公司的销售费用、管理费用、财务费用有所增加，销售净利率从5.9%下滑到3.5%左右。

周期性行业， 做到这样已经不错了。龙头还能盈利，小公司多数可能已经亏损了。

如果是食品饮料、医药生物等非周期性行业，当你发现一家公司的利润率显著下滑时，就要小心了。

对于非周期性行业，找那些利润率稳定或慢慢提升的公司，而不是相反。

时间是这些企业的朋友，也是你的朋友。

无论专业投资者，还是业余投资者，都该记住股神巴菲特的那句话：

如果只能用一个指标来评判公司好坏的话，那这个指标就是净资产收益率ROE。

对于ROE，杜邦分析无疑是最有效的研究方法。用好这一招，你的基本面分析能力就超过了多数的投资者。