二季度投资观点：追寻有质量的高增长，把握最后的确定性

在战争和疫情的双重影响之下，A股市场走出了自2017年以来最差的一季度行情，代表科技成长方向的创业板指数更是创下了历史上最大的一季度跌幅。整个一季度A股基本上是一路下跌，但是结构性行情依然存在，煤炭、地产和银行逆势上涨。经济走弱、无风险利率上行、风险偏好下降，影响A股估值的三大核心因素全为负面。与此同时，美债期限利差倒挂，中美利差也在迅速缩小，未来国内货币政策施展的空间也有限。A股市场迎来近几年最艰难的时刻，3月16日金融委会议指出了A股市场的政策底，但是市场底目前仍未达成共识，仍然有较大的不确定性。

中下游制造业的至暗时刻：成本上升，需求下降

当前中游制造业面临成本和需求两端的挤压，以电池级碳酸锂为例，价格从去年底27万元/吨涨到一季度末50万元/吨以上，三个月时间涨幅超过80%，对整个产业链都产生了较大的冲击。虽然下游车企将终端产品提价以传导成本压力，但是价格传导会有滞后，同时涨价会影响需求。因此一季度产业链中下游除了少数有库存收益的企业之外，大部分企业都面临非常大的利润压力，这还是预计行业增速超过50%的高成长行业，传统制造业面临的压力更大，受疫情影响需求本身就是下滑的，大宗商品上涨带来的成本压力根本无力向终端需求传导，未来只能寄希望于疫情结束后需求恢复实现价格传导。

物极必反，市场已经步入底部区域

各种负面信息集聚，市场情绪跌落低谷，当前我们需要以逆向思维来思考。经过前段时间的下跌，主要指数回调幅度已达20~30%，估值也回到历史较低水平，但是便宜从来不是买入或者上涨的理由，市场寄希望于稳增长，我个人认为未来支撑市场企稳向上的核心逻辑仍然是制造业的转型升级。改革开放四十年来的积累以及目前科技领域自主可控的大趋势之下，相信A股上市公司中会出现一大批的全球高端制造龙头企业。伴随着制造业的转型升级，我国部分优秀行业龙头公司不再只是盈利空间狭小的代工厂，企业盈利能力将出现显著提升。2019年-2021年上半年创业板都出现20%以上幅度的调整，只不过今年的调整幅度比往年更大一点，时间更长一点，我们要保持耐心，相信物极必反，市场已经步入底部区域。

立足成长+周期，追寻有质量的高增长

今年在经济整体疲软的大环境下，受益于产业趋势和全球大通胀，部分高端制造业和上游制造业仍然呈现了高增长态势。长期来看股票市场充分反映经济的基本面，股价会和企业的业绩强相关，但是在一年的时间维度来看，A股市场股价的涨跌和业绩增长并没有一一对应关系。我们统计了过去五年行业业绩增速和股价涨跌幅的数据，发现业绩高增长的行业在股价表现上并不一定更强，但是如果剔除低基数影响的高增长行业在股价涨幅上是具备相对优势的，过去五年剔除低基数后行业业绩增速排前五的行业年度涨幅均位于前50%。

因此我们有理由继续坚守有质量的高增长，在成长和周期两个大方面向去挑选相对高增长的行业。今年以来美债收益率持续上行，对全球股票市场的成长风格都形成了较为明显的压制，我们预计二季度末这一趋势有望得到缓解，届时成长风格将再度引领整个市场，在此之前我们计划在成长和周期之间做好均衡配置。

以下是我管理的产品：

新华鑫动力灵活配置混合（002083/002084）

新华科技创新主题混合（002272）

新华行业周期轮换混合（519095）

新华安享多裕定开（004982）