今天我们讨论“三个底”——第一是政策底,第二是经济底,第三是市场底。我们过去分析09年和19年两轮底部的时候都用了这三个底,这是一个常规的分析方法。其中最重要的是市场底,市场底跟前两个底是互为因果的,或者说政策底和经济底是市场底的充分必要条件。

第一是政策底,到今天为止应该是见到了。判断政策底,除了货币政策转向外,金融稳定委员会的发声也传达了后续政策的调整信号。

第二是经济底,在我看来,GDP在第一到第二季度形成拐点的概率非常高,所以判断经济底并不难。但是其中一个瑕疵是,今年的经济底市场认同度不会太高,因为今年的GDP回升主要是靠财政政策刺激,特别是靠基建,而基建实际上只产生GDP和税收,对股票市场的正面作用是非常有限的。

那么市场底呢?

在过去的两轮2009年和2019年两次重要的底部中,这三个的顺序关系是这样的:先有政策底,然后是市场底,最后是经济底。因为有了政策底之后,市场投资人会提前预期,然后政策到最后传导到经济效果的出现,所以市场底提前在经济底之前出现。

但是,今年这个顺序不一样,市场底要出现,还需条件。使得这次不一样的原因,是之前分享过的,大类资产配置中流向A股的资金量正在受到地缘战争较大扰动(这里不再重复赘述)。所以在我看来,今年的市场底需要长线资金的确认。

长线资金确认的条件是什么?一是境内长线资金恢复投资热情,而境外长线资金达到不净流出的水平;二是估值,在历史的分位数里面处于后1/3乃至后1/4的水平。一旦股票可以通过分红来跟其他资产比较,估值就会起作用,这也是为什么煤炭股在过去的时间里是表现最好的板块之一。而现在中证500的估值已经回到了历史分位数后1/4位。

最后,不论市场底部究竟在哪里,我们认为,在不出现全球经济长期高通胀的情况下,今年也大概率不会形成6个月以上的熊市,最重要的原因是,这一轮下跌后的国内资金离场属于被动止损,在市场平稳止跌后,国内资金最终还是会被动地回到股票市场。

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