博道基金张迎军：政策底已见，经济底已可预测，市场底在哪？

今天我们讨论“三个底”——第一是政策底，第二是经济底，第三是市场底。我们过去分析09年和19年两轮底部的时候都用了这三个底，这是一个常规的分析方法。其中最重要的是市场底，市场底跟前两个底是互为因果的，或者说政策底和经济底是市场底的充分必要条件。

第一是政策底，到今天为止应该是见到了。判断政策底，除了货币政策转向外，金融稳定委员会的发声也传达了后续政策的调整信号。

第二是经济底，在我看来，GDP在第一到第二季度形成拐点的概率非常高，所以判断经济底并不难。但是其中一个瑕疵是，今年的经济底市场认同度不会太高，因为今年的GDP回升主要是靠财政政策刺激，特别是靠基建，而基建实际上只产生GDP和税收，对股票市场的正面作用是非常有限的。

那么市场底呢？

在过去的两轮2009年和2019年两次重要的底部中，这三个的顺序关系是这样的：先有政策底，然后是市场底，最后是经济底。因为有了政策底之后，市场投资人会提前预期，然后政策到最后传导到经济效果的出现，所以市场底提前在经济底之前出现。

但是，今年这个顺序不一样，市场底要出现，还需条件。使得这次不一样的原因，是之前分享过的，大类资产配置中流向A股的资金量正在受到地缘战争较大扰动（这里不再重复赘述）。所以在我看来，今年的市场底需要长线资金的确认。

长线资金确认的条件是什么？一是境内长线资金恢复投资热情，而境外长线资金达到不净流出的水平；二是估值，在历史的分位数里面处于后1/3乃至后1/4的水平。一旦股票可以通过分红来跟其他资产比较，估值就会起作用，这也是为什么煤炭股在过去的时间里是表现最好的板块之一。而现在中证500的估值已经回到了历史分位数后1/4位。

最后，不论市场底部究竟在哪里，我们认为，在不出现全球经济长期高通胀的情况下，今年也大概率不会形成6个月以上的熊市，最重要的原因是，这一轮下跌后的国内资金离场属于被动止损，在市场平稳止跌后，国内资金最终还是会被动地回到股票市场。

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