指数专栏 | 市场接近底部区域

复盘一季度的情况。市场主线就是美债利率，自去年12月初鲍威尔鹰派讲话以来，分母端对股票定价的影响一下子变得重要起来。估值处于低位的高股息高分红个股，因为账上的现金充裕，可类比为短久期资产；对应的高增速高估值的成长股，市场将成长性视为未来的钱，可类比为长久期债券。那么在利率上升的情形下，短久期资产自然跑赢长久期资产。从稳健分红的标的来看，逻辑更为清晰。港股的汇丰银行上涨38%，A股的蛇口产业园以及其他reits也上涨30%。所以，如果考虑到外部环境，稳增长并不是最核心的逻辑，而是美联储加息导致的价值高股息逻辑，以及大宗商品涨价的通胀逻辑。这3者才是去年年底以来A股两级分化的核心逻辑。事后来看，如此清晰的逻辑大部分投资者为何没有在第一时间做出反应？这里主要有2个干扰项，一是央行在1月18号进行了降息，在当时无法预判到底是哪一个预期（联储加息和央行降息）会占主导地位；二是将去年12月低估值高分红个股的上涨行为归结为例行的年底的换仓保收益行为。

如果说一季度的市场下行是源于估值端的压力的话，那么最近市场的下跌则更多的源于市场对基本面的担忧。在开工旺季，上海等地发生了新一轮的疫情冲击，在供给需求两端同时压制了社会商品生产和需求，尤以汽车制造、半导体等行业受影响为甚。Tesla临港工厂停产近2周，后续产量能否补足还有待观察，上游的零部件供应商受到的生产影响更大。同时，全市静域管理也影响了汽车的销售、营销推广，市场对需求侧也颇多担忧。所以，一季度大家讨论的比较多的是交易拥挤，估值高。而现在，大家显著关心的是是否要下修全年业绩预测。对于大部分人来说，杀估值阶段还会有抄底降低成本的动作，而在杀基本面阶段基本上是先卖出观望。因此，一个完整的熊市阶段会历经杀估值、杀基本面、以及最后的止损卖出三个阶段。我们目前处于第二个阶段的中段。

往后看，最后的踩踏卖出往往是最可怕的，往往在大家认为跌无可跌的情况还能时不时暴跌是最让人绝望的。我们现在要做的就是耐心等待这一阶段的到来，届时虽然还会有一些激烈的波动，但市场中枢不会再大幅下移了。

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