安信张竞：投资的超额收益来自于研究的超额回报

各位投资者朋友大家好，我是基金经理张竞。今年以来市场波动加剧，有不少投资者出现浮亏的状态，大家的心情我们非常理解，因为我们跟大家一样也是投资者。面对风云诡谲的市场，我们如何做到“均衡制胜”？今天想跟大家分享我们的投资心得。

市场上大多数的基金经理追求的目标是相对排名，特别是这几年，大家更愿意在单一赛道上布局比较重。我们的目标不一样，我们追求高夏普比率，也就是较高的投资性价比，希望给客户带来比较好的投资体验。我们认为一个收益率高的产品，如果波动太大的话，最终客户未必能赚到钱；而一个高夏普比率的产品，从长期来看，客户持有下来，是有可能真正赚到钱的。这正是我们追求高夏普比率的原因。

简单讲，我们认为投资其实是认知的变现，投资的超额收益来自于研究的超额回报。因此，我们要求对我们买入公司的理解要在市场里面是领先的，更倾向左侧布局。市场上大多数基金经理的做法是基本面右侧的景气投资。这个方式好不好呢？本质上是好的，如果一个基金经理能够做到对所有的主流赛道的理解在市场里面是最领先的，理论上，他可以做基本面右侧的景气投资。但客观讲，实现起来很难，因为一个人或一个团队是很难做到对所有的主流赛道理解都在市场上相对领先。即使是之前研究领先的行业，它在每轮周期里面体现的供需状况是不一样的，如果一直做基本面的景气投资，就意味着有些时候对于特别懂的行业，可以赚到超额收益，对一些不懂的行业，可能就没有超额收益。这样的结果，可能“赚也贝塔、亏也贝塔”，大家其实很难对未来的投资收益有一个非常清晰的展望和预期。

我们对少数的行业是可以做基本面的右侧投资的，但这些行业不够多，没法长期构建一个组合。因此，我们需要把研究工作前置一些，把研究放在基本面左侧拐点，甚至就到左侧去。

这样有两个好处，第一，基本面左侧研究的人会少一些；第二，基本面的变化，其实比股票变化慢得多，即使是一个以前我们没有研究过的行业，由于在这轮周期里面，我们是跟着研究的，到基本面左侧经过拐点到右侧的时候，由于我们研究的供需状况，会研究的更早一点，我们的理解能力虽然不是在这轮周期里最领先的，但也是有比较领先的一部分，一样可以赚到相应的超额收益，这是我们的做法。

因此，大家可以从历史披露的季报看到我们更倾向于组合里有6~7个相关度低的子行业构成，而不是在单一赛道或者1~2个赛道。这样的话，即使我们组合布局的初衷都是左侧布局，但因为各个行业之间的供需状况周期是不一样的，这样就会导致我们组合里面同时有一些还在左侧的，没有表现的公司的行业，也有些已经在右侧的有所表现的公司的行业。这样整个组合的平衡性就会做得比较好一些。

简单来说，我们的目标是追求高夏普比率。实践的方式是，分子端我们通过追求个股的超额收益来实现的，也就是阿尔法来实现。分母端我们是倾向于有6~7个相关性低的行业来构成，尽量降低我们组合的相关性。我们希望赚阿尔法的钱，而不是贝塔的钱。这就是我们投资追求的目标和我们的投资策略。感谢大家对我们的关注和支持！

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