聚焦固收｜ 上周市场情绪逐渐回暖，短券备受追捧

一、 上周市场回顾

a) 公开市场操作

上周央行周一至周五分别开展7天逆回购操作100亿、100亿、100亿、100亿、100亿，合计500亿；上周逆回购到期合计600亿元，全周净回笼100亿元。4月15日央行宣布于4月25日（下周一）全面降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5300亿元。整体看，上周全周资金面宽松，加权中枢下移，DR001、DR007利率较前周分别下行9bp、19bp至1.26%、1.54%。

图一：央行公开市场操作

数据来源：Wind

图二：央行公开市场操作

数据来源：Wind

b) 利率品走势

降准幅度低于预期、3月及一季度经济数据整体表现不佳，同时LPR降息预期落空，债市收益率整体上行。截至4月22日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别较前周五收盘变动-3.76bp、7.48bp、7.92bp、9bp、8.31bp至1.95%、2.42%、2.60%、2.86%、2.84%。

图三：国债关键期限利率走势

数据来源：Wind

c) 信用品走势

上周信用债各期限收益率分化，短端火爆。截至4月22日，1年期、3年期、5年期、7年期AA+企业债收益率分别较前周五收盘变动-3.43bp、0.04bp、4.52bp、-0.97bp至2.59%、3.12%、3.56%、3.72%。

图四：AA+企业债各期限收益率走势

数据来源：Wind

城投债收益率除3Y外整体下行，短端快于长端。截至4月22日，1年期、3年期、5年期、7年期AA+城投债收益率分别较前周五收盘变动-3.9bp、0.17bp、-0.9bp、-1.35bp至2.58%、3.15%、3.58%、3.87%。

图五：AA+城投债各期限收益率走势

数据来源：Wind

二、 上周经济数据回顾

（1）2022年3月及一季度经济数据

4月18日，国家统计局公布数据显示，一季度国内生产总值270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，环比增长1.3%。分产业看，第一产业增加值10954亿元，同比增长6.0%；第二产业增加值106187亿元，增长5.8%；第三产业增加值153037亿元，增长4.0%。

中国3月份规模以上工业增加值同比实际增长5.0%。分行业看，当月41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长16.7%，石油和天然气开采业增长5.7%，农副食品加工业增长6.1%，黑色金属冶炼和压延加工业下降1.6%，汽车制造业下降1.0%。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比2月增长0.39%。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.5%。

数据来源：国家统计局

中国一季度固定资产投资（不含农户）同比增长9.3%。其中，民间固定资产投资59622亿元，同比增长8.4%。从环比看，3月固定资产投资（不含农户）增长0.61%。

数据来源：国家统计局

中国一季度社会消费品零售总额108659亿元，同比增长3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额97920亿元，增长3.6%。扣除价格因素，一季度社会消费品零售总额同比实际增长1.3%。3月份社会消费品零售总额34233亿元，同比下降3.5%。

数据来源：国家统计局

中国一季度房地产开发投资27765亿元，同比增长0.7%；商品房销售面积31046万平方米，下降13.8%；其中，住宅销售面积下降18.6%。一季度商品房销售额29655亿元，下降22.7%；其中，住宅销售额下降25.6%。3月末，商品房待售面积56113万平方米，同比增长8.2%。其中，住宅待售面积增长14.2%。一季度房地产开发企业到位资金38159亿元，同比下降19.6%。3月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为96.66。

数据来源：国家统计局

（2）LPR

4月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，4月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%（上次为3.7%），5年期以上LPR为4.6%（上次为4.6%）。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。数据显示，LPR报价已经连续三个月持稳。

三、 后期策略展望

上周债券市场表现较为分化，收益率先上后企稳，在充裕的资金面支持下，对前期多重利空打压的市场情绪逐渐回暖。具体来看，利率品受降准不及预期影响，除1年期品种外，快速上行；信用品则表现亮眼，一级市场持续火爆，二级市场收益率也以下行为主，尤其是短端品种下行幅度尤甚。短券备受追捧，核心逻辑在于资金面宽松。近期央行公开市场维持“地量”操作，但4月25日降准资金将释放超5000亿、央行剩余利润上缴约4000亿，以及结构性工具、推迟缴税等使得流动性充裕仍有保障。短期资金面的宽松叠加长端对宽信用的担忧，使得短端收益率快速下行。

而疲弱的长端收益率则显现出了债市的远忧在于宽货币的预期减弱。4月15日央行宣布全面降准0.25个百分点，宽松力度不及预期；4月20日公布的LPR报价持稳，降息预期连续三个月落空，宽货币+宽信用的组合拳重心逐渐偏向后者。而当前货币政策表现较为克制，一方面受到海外货币紧缩和输入性通胀的压力，另一方面则由于目前疫情对于经济修复的约束仍然较强，大幅宽松的边际效果有限。3月及一季度经济数据整体表现不佳，从分项来看，基建、制造业、出口偏强；地产、社零、进口、服务业偏弱。可见疫情冲击和内需疲弱仍然是拖累经济的主要原因。

展望后续债市，短期内资金成本预计较低，仍然可以考虑短久期+票息策略。长期来看，随着宽信用加码，以及二季度地方债发行加速，利率债收益率中枢或将震荡上行。同时，央行23条“加大对有效投资等金融支持力度”也将巩固城投债市场。策略上而言，信用品确定性或高于利率品。

信用债方面，继续跟踪前期深入调研的品种，积极寻求二级价格低估个券。考虑优选流动性较好的中高等级品种信用债，增配市级城投平台，提高持仓主体的行政层级，保持短久期的谨慎策略。

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