指数专栏 | 市场见底了吗？

在上周大跌的基础上，今天市场再度大跌，上证指数大跌5.1%，跌破3000点，15年前上证指数首次站上3000点，没想到15年后再度发起3000点保卫战。市场的持续下跌，广大的投资者一定很难受，不禁要问一句，市场见底了吗，还会继续下跌吗？

最近关于市场有没有见底的争论甚嚣尘上，既有私募基金清仓预防市场进一步下跌，也有券商策略公开判断市场到达底部的言论，还有明星基金经理一季报道歉并且让投资者保持耐心。多空双方都有充足的理由，疫情对经济的负面影响正在逐步发酵叠加美联储预期加息节奏提速是看空市场的主要理由，主要指数经过了一轮显著的下跌，估值已经足够有吸引力，有相当一部分优质的公司估值已经合理甚至低估，稳增长的政策手段不断推出，政策力度逐渐加大，是看多市场的主要理由。市场永远伴随着这些纷繁复杂的信息，这时候独立思考的能力显得更加难能可贵，如果我们回到投资的本质，以合理的价格买入优质的资产，那么这时候不应该悲观。

之所以关于市场的有没有见底的关注又多了起来。主要是上周4月18日以来市场又出现了新一轮的下跌，核心指数跌幅都在5个点左右。短短一个星期下跌5个点对于投资者来说确实很难受，更加难受的是前期已经跌了这么多，究竟还会不会进一步下跌？要回答这个问题并不容易，如果底部是一个具体的点位，需要我们去预测这个点位的话，很遗憾我们并没有这样未卜先知的能力，如果底部是一个窄幅震荡的区间，也许是上下波动10个点左右，那我们有信心去判断现在大概率就处于这样的底部区间。在展开讲之前，我们仔细来看一下市场的结构，其中大蓝筹的代表指数沪深300指数上周跌了4.2%，成长股的代表指数创业板指数跌了6.7%，恒生科技指数跌了7.4%，沪港深消费龙头跌幅较小，只跌了1.7%。也就是说，大盘蓝筹现在的抗跌能力明显好于成长股，消费龙头可能已经率先见底。

上次我们这么关心市场有没有见底的时候，还是在3月中旬。我们不妨简单回顾一下三月上旬的市场表现，3月2号到3月15号短短10个交易日，沪深300这样的大蓝筹指数跌了13%，代表三地的大蓝筹指数中华沪深港300跌幅达到16.3%，下跌的速度之快，下跌的幅度之深，在历史上都属于比较少见的，市场悲观情绪蔓延。受外资撤出中国市场的传闻影响，叠加美联储加息预期，港股市场跌幅更大，同样是3月2号到3月15号短短10个交易日，香港的大蓝筹指数恒生指数跌了19%，接近跌去了1/5，恒生科技和中国互联网指数跌去了33%，跌去了1/3。我们来看一些行业主题，沪港深三地的消费龙头、科技龙头、游戏传媒龙头公司跌了20%,短短10个交易日跌去了1/5，持有相关基金产品的投资者一定是非常难受的。

3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议由中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤主持，会议提出，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。会议还强调，有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。标志着政策底的出现，3月16日开启一轮反弹行情。我们可以看一下3月16号到4月25日，一个多月的时间，中华沪深港300涨了4%，沪港深消费龙头涨了，恒生指数已经涨了12%，恒生科技指数涨了17%，不过像创业板进一步下跌，跌幅都超过了10%。也就是说大盘价值蓝筹的底部可能已经出现，但是一些估值较高的行业主题还有下行空间。这里以光伏为例，我们看到在3月初那一拨下跌的时候，整个光伏产业表现非常坚挺，但是3月16号以来，光伏跌幅超过20%。

有一种说法，政策底之后才是市场底。也许大盘确实还存在市场底，会比政策底低一点，不过从历史经验来看，政策底和市场底的位置相差不大，也就是就是继续往下探明市场底，下跌的幅度也很有限了。从前面的观察来看，有些指数可能已经探底结束。

前面我们说到用合理的价格买入优质的资产，如何判断一个资产的价格是否合理？显然市场经过一段时间的下跌，估值肯定比之前的高位要合理很多。2018年底也就是，上一轮熊市最悲观的时候，我们可以看到当时沪深300的市盈率在10倍左右，现在沪深300的市盈率在11.8倍不到的样子，沪深300的估值和2018年底非常接近了。中证500这样的中盘股现在的估值已经和2018年底一摸一样了。从估值的角度来看，像ESG120策略这样的指数当前估值已经非常便宜了，市盈率不到10倍，市净率1.2倍，预期今年利润增速15以上，也就是今年的利润和收入增速已经高于，就是PEG其实是小于1的情况。另外像沪港深科技龙头和沪港深游戏传媒这样的指数当前的估值也是比较便宜的。也就是说现在我们可以用合理甚至低估的价格买入优质的资产。

怎么判断股票或者某个指数估值是否便宜还是贵？这个问题让我想起了巴菲特的一个比喻，大意就是好比一个300斤的胖子走进了房间，我们一眼就能看出是一个胖子。其实在市场处于高估和低估的时候，是相对容易判断的，比如现在其实就很容易判断市场已经处于低估的状态，非要判断一个具体的最低点位确实强人所难了，也有很多优秀的投资者出来对市场表达信心。《股票作手回忆录》里面有一句经典名言“投资如山岳一样古老，华尔街没有新鲜事”。在悲观的时候买入，在乐观的时候卖出，是一个看似简单却难以坚持的投资原则。不要忘记中国依然会是世界上增速最高的大型经济体，我们有着庞大的内需市场，高素质的人口结构，工程师红利还在释放中，人民对于美好生活的向往还依然存在，我们有着一批有世界竞争力的上市公司，有一些逐步走向海外的世界性品种，而且现在我们的股票市场价格很便宜。

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