嘉合月评 | 全A风险溢价回升历史90%分位，企稳还需关注两个信号

本月市场震荡下行，截至2022年4月28日，上证综指跌8.51%，深证成指跌12.29%，沪深300跌7.14%，创业板指跌16.24%。风格方面，消费、金融跌幅较小，成长、周期跌幅较大。行业方面，食品饮料、银行、交通运输、家电等跌幅较小，电力设备及新能源、军工、计算机、有色等跌幅较大。

1、市场回顾

多重因素作用导致市场震荡回调，一是国内多地疫情加剧导致管控升级，引发市场对于经济复苏的担忧。北京出现疫情蔓延扩散势头，并已划定部分高风险区，疫情管控措施升级，引发市场担忧未来或有更多城市陷入疫情封控。与此同时，上海疫情防控效果低于此前预期。另一方面，产业复工节奏相对缓慢，新兴产业如新能源车、半导体等供应链问题一定程度上受阻，引发市场对于相关个股业绩的担忧，制造成长板块面临基本面下修压力。

二是海外货币紧缩预期持续升温，影响A股风险偏好。4月22日美联储主席鲍威尔出席IMF研讨会中提出，5月会议上将讨论50个基点的加息，进一步强化了市场对美联储未来几个月采取激进货币紧缩政策的预期。美债收益率在略作调整后延续上升趋势，美股亦持续承压，并引发全球市场的下跌。

三是人民币汇率急跌，加剧市场对资金外流的担忧。随着美联储加息预期的持续升温，美债十年期收益率一度突破2.9%，中美收益率的倒挂幅度进一步扩大。与此同时，国内外货币政策与经济增长的差异引发人民币汇率贬值的预期增大，离岸美元兑人民币汇率从上周一的6.39升至当前6.56。中美利差叠加人民币贬值预期下，北向连续多日净流出。

2、市场展望

近期市场在经历两次探底后，全A风险溢价指标再度回升至历史90%分位，成长板块的估值也得到明显压缩，叠加交易情绪等指标反映市场可能已过度悲观，嘉合基金认为不宜做过多的线性外推。

企稳需要看到两个阶段的信号。信号一：疫情初步可控，防疫缓和，经济重回正轨。信号二：稳增长政策接力，新老基建及地产两手抓，信用预期扭转，尤其是中长期贷款贡献足够信贷增量。

虽然市场可能还处于磨底阶段，但从市场的绝对估值和股债利差看，现在市场整体已进入较为合理的估值水平区域。从中期角度看，两会提出的5.5%GDP目标相对明确，疫情所带来的影响将由稳增长政策来对冲，稳定性和持续性仍值得期待。

行业配置方面，嘉合建议可以围绕三条主线。主线一：稳增长链条，在政策层面明确提出下调经济增长目标前，稳增长链条大概率仍有配置机会，可关注建筑材料、建筑装饰、钢铁、水泥、地产链条（地产本轮调整后，国企央企龙头仍有集中度提升的机会）以及银行等。主线二：若美债收益率阶段性见顶后回落，成长板块或迎来超跌反弹机会，可以关注电力设备、电子、军工等行业的后续表现。主线三：必选消费品，随着PPI向CPI传导加快，疫情防控形势下必选消费品储备增加，食品加工、肉制品、乳制品、调味品、粮油米面、小家电等细分领域值得关注。

长期来看，在利率下行、房住不炒、资金泛滥的背景下，我国权益市场大概率是慢牛长牛的格局。面对市场波动，要顺势而为。在行业发展趋势没有发生负向变化，公司行业地位、发展前景、盈利能力也没有发生负向变化，估值没有显著的泡沫，就应以“结硬寨、打呆仗”的方式来应对市场情绪变化带来的波动。

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