隐形正畸迎来黄金坑：时代天使VS阿莱技术VS SmileDirectClub！

隐形正畸领域有3大玩家，开创者是美国的阿莱技术（ALGN），上市20余年，股价最高涨了700倍！

国内的头号玩家是时代天使，2021年登陆港股，上市首日暴涨132%！

阿莱技术和时代天使的商业模式相同，皆依赖牙医实施隐形正畸术。而SmileDirectClub（SDC）属于革命性玩家，创造性地提出直面患者，无需牙医介入，凭借价格优势，在美国掀起一场风暴。

然而，SDC的股价遭遇毁灭性打击，它在2019年9月登陆美股，最高价21美元，如今只有1.85美元。

同样上市即暴跌的还有时代天使，IPO首日最高价490港币，如今只有112港币。

阿莱技术最近的日子也不好过，股价已较2021年高点回落60%！

一场金融风暴席卷隐形正畸行业，是危机，但也是黄金坑！

全球霸主-阿莱技术！

谈隐形正畸，必聊阿莱技术，这家公司是行业的开创者，代表产品叫隐适美。

隐形牙套，相比钢丝套，最大的优势就是美观，次要优势是降低了牙医矫正的难度，由于价格昂贵，钢丝套仍占据大头。

2001年阿莱技术登陆美股，当年营收只有4600万美元，20年后，阿莱的年收入增长至40亿美元。

阿莱技术的成长速度快而稳定，2020年至2021年，虽然受到疫情干扰，但年平均增速依然高达28%。

隐形正畸价格高昂，阿莱技术赚的盆满锅满，2021年的净利率高达20%。

高增长+暴利，阿莱技术在美股颇受欢迎，其市盈率常年高达40倍，100PE也不是高不可攀：

阿莱技术的表现给时代天使树立了绝佳的榜样，这也是时代天使港股上市时，港股给予200PE的原因，当然，这是后话。

如此优秀的公司，在今年栽了个大跟头。

在去年四季报中，公司预测2022年的收入增速保持在20%-30%之间，然而，前几天刚刚发布的一季报显示，收入增速仅有8.8%，而且在通货膨胀、俄乌危机及中国疫情肆虐之下，取消了2022年的增长指引。

高期待突然被泼冷水，这种反差，极易引起资本市场的用脚投票，在发布一季报后，阿莱技术大跌15.5%。

引发大跌的原因中，放弃俄罗斯市场和国内疫情并非主要，通货膨胀才是最大的杀手。

隐形正畸作为医美产品，单价高昂，如今年一季度，阿莱技术的出厂价在1315美元，折合人民币约8800元。

这只是产品出厂价，如果加上医生服务的费用，一次矫正治疗下来，没个3万块拿不下。

而通货膨胀，各类消费品涨价，工资上涨幅度无法抵消，进而引发消费者缩减开支，像隐形正畸属于可选消费，而非必须，高通胀之下，面临不小的压力。

上世纪70年代，美国同样被高通胀困扰，CPI一度高达14%，当时，无论是可口可乐还是沃尔玛，统统下跌。

而如今，美国CPI高达8.5%，创40年以来新高，如果持续下去，不仅是阿莱技术，除能源、农业等抗通胀行业之外，基本都难逃大跌厄运！

正是此危机，恰恰给阿莱技术带来极好的买点。按照2021年净利润计算，阿莱技术当下的市盈率为31.5倍。

在2008年金融危机中，阿莱技术依然保持了3%-7%的增长，2022年的情况应该不会更差，取10%增长预估，则阿莱技术的动态市盈率为28.6倍，在历史上，算是很低的位置。

国内老大—时代天使！

阿莱技术成立于1997年，6年后，时代天使成立，2021年，时代天使已成为国内隐形正畸老大。

从时代天使崛起的历史来看，隐形正畸产品本身并没有护城河，无法阻挡竞争对手加入。

而真正难做的是占据牙医心智。

隐形正畸并不是标准化产品，需要口腔扫描定模型，需要日常跟踪调整，在时代天使和阿莱技术的商业模式中，牙医都需要在经过培训之后获得认证证书，只有拿证的牙医才能销售产品。

学习曲线注定牙医不会随意接受新的厂家，于牙医而言，阿莱技术占据进口高端，时代天使卡位国产性价比（中端），再来一个品牌，作为低端产品，基本完全覆盖患者选择，新的对手，抢食阿莱技术和时代天使的难度越来越高。

正是因此，阿莱技术在美国的竞争对手SmileDirectClub绕过了牙医，通过开设专卖店，或者直接给患者寄送模具，省去牙医护理费用，进而大幅降低隐形正畸费用，错位竞争。

挑战市场老大哥，如果用同样的方式竞争，你很难在老大哥不犯错的情况下上位。

回到时代天使上，2021年，公司营收12.7亿人民币，同比增长56%，相当优秀：

2021年时代天使净利润2.86亿，净利率22.5%，高于阿莱技术的20%。

按照2021年的利润算，时代天使的市盈率仅58倍，单看数值很高，但考虑到中国庞大的隐形正畸市场及时代天使年30%的增速，若不考虑港股市场流动性危机，则当下估值并不贵！

革命性玩家—SmileDirectClub！

SmileDirectClub的不同之处相信大家已经了解，从收入上看，SmileDirectClub似乎成功了，又似乎没有成功。

2017年时，SDC的收入为1.46亿美元，2018年为4.23亿，2019年增长至7.5亿。从此阶段来看，SDC的商业模式大获成功，要知道，阿莱技术实现如此大的跨越，用了10年的时间！

但是，2020年之后，SDC似乎又失败了，年营收连续下滑：

2020年之后，出现变化的只有疫情，但阿莱技术在这两年仍保持28%的平均年增长，时代天使在国内也并未受到影响，因此，并不是疫情阻挡了SDC成长的步伐。

再看营销费用，2020年SDC投入了3.23亿美元，当年营收6.57亿美元，2021年，SDC把营销费用提升至3.88亿美元，但营收依然下滑了将近2000万美元。

虽然SDC的商业模式去除了高昂的牙医服务费用，但为了拉客户，需要高昂的营销投入，相当于把给牙医的钱，换成了广告费。

无论是阿莱模式，还是SmileDirectClub革命性玩法，只要能换来增长和利润，都会是资本市场的宠儿，从目前来看，模仿阿莱的时代天使成功了，而SmileDirectClub既无成长性，也无利润，赔本赚吆喝，看似一片繁荣，实则败絮其中。

仔细想想，隐形正畸真的能完全摆脱牙医吗？

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