2022.5.18【二胡看军工】

面对国内外新冠肺炎疫情、国际地缘政治、大宗商品市场等变数陡增，给中国经济增长和全球经济复苏带来新的挑战。2022 年以来，中央及各部委持续释放积极维稳信号。

2021年，军工板块整体实现营业收入5447.62亿元，同比增长22.22%，归母净利453.81亿元，同比增长32.96%，扣非归母净利367.12亿元，同比增长41.33%，业绩增长基本符合预期。军工板块2021Q4实现营收1724.34亿元，同比增长9.36%，归母净利111.01亿元，同比增长-1.17%。Q4收入端同比增速趋缓，我们认为主要有两个因素：1）2020年同期收入基数较高；2）中航系产业链均衡生产要求，使得相关公司生产活动和收入确认皆有所提前。2022Q1板块实现营收1201.55亿元，同比增长19.18%，实现归母净利99.43亿元，同比增长20.04%，指标重拾快速增长势头，行业高景气有望延续。

短期看，俄乌冲突影响、疫情扩散担忧和美联储加息预期等利空大幅释放，军工等“真成长”赛道进入筑底区间。4月26日，国防军工指数基本回到2020年行情刚启动的位置，而估值甚至低于2018年底最悲观的时候。截至2022年5月15日，军工板块PE（ttm）46x，低于57x的中枢水平，估值分位数跌至29%（2005至2015），估值扩张空间较大。

军工装备采购计划性强，需求端增长确定且旺盛，供给端产能瓶颈持续破除，行业扣非净利润在21年快速增长（约41%）基础上，22年线性外推依然成立。22Q1板块整体扣非后净利润增长29%，中上游元器件和新材料板块增速更为显著，航空产业链业绩同时开始逐步释放。当前时点，板块投资价值凸显，建议关注业绩确定高增长兼具估值的标的。

中期看，2022年作为装备采购“十四五”规划第二年，招投标有望密集落地，行业景气度将持续走高；国企改革收官年有望锦上添花。

长期看，地缘政治格局剧变，北约和周边强国大幅扩充军备，为应对各种不确定性，国防投入将持续快速增长，结构性装备采购的高增速将成为新常态。2027年的建军百年奋斗目标近在迟尺，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程。

近期美联储加息靴子落地后的超跌反弹，本质是估值修复行情，但随着投资情绪的进一步修复，板块反弹的持续性可期。

建议大家在市场震荡过程中，不必过度恐慌，锁定仓位，小跌小买大跌大买，敬畏市场，逆向思维。仅供参考！