投资逻辑

电商基本盘作为核心业务,收入增速稳健且经营效率持续优化。21年履约费用率下降至6.2%。存货周转天数缩短至30.3天,为零售行业领先水平。自营收入增量来自大商超,京东到家21年GMV431亿,增速71%,活跃用户6230万,增速51%。疫情期间线上消费受抑制的情况下,京东超市、京东到家活跃度仍有提升。线上渗透率提升的家具家装等非标品类,线上持续保持高景气。高客单奢品。高单价商品sku数增速超50%,对京东GMV贡献提升至4%。服务收入受益于pop商家增长对广告投放的增加,投放意愿受经济环境及商家经营情况影响,预计下半年有所改善。

经营紧跟市场变化,围绕“自营+供应链”长板布局。下沉市场贡献70%新增用户,社区团购投入优化;京东物流:对商流和物流的理解赋予京东做一体化供应链物流的能力,市场需求主要来自汽车、快消、服饰、3C等,均是千亿规模市场。21年收入增速42.7%,外部客户收入占比56.5%,ARPC为34.14万元。后续解决方案模块化、标准化推动行业渗透;跨境零售与shopify合作,跨境供应链布局80多个保税仓和海外仓,航线覆盖220多个国家地区;京东健康借助集团的协同效应,在线零售和医疗服务并进,21年收入增速58.3%,活跃用户1.23亿,增速37%;京东工业投入供应链基础设施建设,已在电站、高速施工等场景落地。A轮投后估值超20亿美元。

短期疫情下增速承压,长期稳健增长可期。22Q1京东收入增速18%,相比同期社零增速3.27%,网上零售增速7.22%,京东表现优于大盘。短期运力压力叠加消费意愿减弱导致电商增速承压,随着生活秩序及消费行为的恢复,京东作为品质货品及优质物流的提供方,仍然具备长期稳健增长的潜力。

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风险提示:疫情反复冲击供应链,消费需求走弱,用户增长不及预期,竞争加剧等。

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