当前，A股存在的问题不是没钱，而是投资人的情绪非常悲观。
何以见得？
Reits大卖1500亿！
同业存单大卖100亿！
债券基金限购100元！
但要论国内最悲观的基金经理，可能是丘栋荣。
丘栋荣有多悲观？
他曾经说过：
我们所处的时代背景可能发生了变化，过去的高速增长叠加利率下滑，可能走到了一个尽头。用达里奥的话来说，我们可能和1930美国大萧条时期很相似了。
他早在18年3月还说过：
我们认为任何公司，包括某头部互联网公司，都有可能价值归零，任何公司都有可能成为价值陷阱。
但丘栋荣哪怕如此悲观，却满仓了。
今年满仓看多不是本事，但看多还能做出正收益，这水平就非常高了。
丘栋荣所管理的中庚价值领航和中庚价值灵动，今年分别取得了5.74%和8.83%的正收益。
那么，最悲观的丘栋荣为何敢满仓看多？
一
在介绍丘栋荣满仓看多前，先来回顾下丘栋荣过去的预判。
丘栋荣过去的悲观预见，已经逐一变成现实。
1.看衰互联网
2021年1月，丘栋荣曾在一篇访谈中看衰互联网龙头：
这些“核心资产”自身的确定性没有那么强，他们面临增长见顶的天花板风险、周期性的风险，以及竞争的风险。
即便有极强统治力的公司，也可能面临政策风险，包括反垄断、税收风险等。
光预判到反垄断风险，可能体现不了丘栋荣的认知高度，但能预判到税收风险，说明丘栋荣对互联网企业的了解并不低，认知也超越了大部分基金经理。
反垄断初见端倪是2020年12月，彼时市场监督总局对阿里“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查。
但当时市场对此反映非常冷淡，互联网龙头股价一直涨到了21年年初。
哪怕去年4月“双减”政策发布后，课外培训被一刀切，腾讯美团等跌幅也不大。
互联网板块真正遭受重锤是去年七八月。
滴滴隐秘上市是导火索，而阿里警告说大多数互联网公司将可能不再享受10%的税率，这将对互联网企业的利润构成较大冲击，是当时中概股调整的主因。
2.看衰创新药
他也不看好高估值的创新药：
创新药的市场是非常不确定的，一个创新药最终是否成功，有着高度的不确定性。
同时，创新药产品的生命周期可能很短，很快就会有新的创新药竞品推出，叠加医保谈判，产品定价上会面临很大的降价压力，峰值销售额会被限制。
3.看衰新能源
高估值的新能源暴跌，也在他的预料之中：
它们需求增长非常快，但最大的风险是参与者太多，新势力就有二十几家，谁会成为幸存者很难搞清楚。
但能搞清楚的是，其中大部分公司是会破产的，所以投资风险是极大的。
他意识到了市场共识的潜在风险，所以及时规避了这些风险，从而在这轮大跌中仍能取得正收益。
芒格说过：如果我知道我会死在哪里，那我就永远不会去那个地方。
这就好比想要成为一个更好的人，那么不要染上能让你变得不好的坏习惯，比如懒惰、喜欢埋怨等。
我们在投资中所犯的错误越少，自然就能离正确更近。
二
丘栋荣满仓的底气，来源于他配置的品质风险收益比非常高，而且受益于稳增长和通胀。
像丘栋荣管理的中庚价值领航，重仓了中国海洋石油，与巴菲特今年一季度重仓的雪佛龙和西方石油一样，都是石油股。
数据来源：WIND，数据截止于2022.5.18
丘栋荣的选股标准包括三点：
1.需求是稳定，并且是持续增长的。
2.竞争格局，已经经历了长时间的沉淀，是比较稳定的。
3.最后一个条件也是最苛刻的，我们要投幸存者里面最好的公司，最好是全世界这个行业中最好的公司。
如中国海洋石油，完全符合这三点：
1.石油属于战略资源，短期内不可替代，且供需失衡
今年俄乌冲突，影响最大的便是油价，再度攀上100美元大关。
这意味着石油在世界能源体系中的主导地位，仍不可替代。
而信达证券研究显示，即使考虑到经济增速放缓和新旧能源转型，2023-2025年全球原油需求每年仍将维持100-150 万桶/日的增量，原油供给能力较难满足需求增量，从中长期来看，全球原油供需缺口将长期存在。
巴菲特也表达过类似的观点：
我们现在的联邦政府储存了近10亿桶石油。
对我们的经济来讲，我想大概10亿桶也用不了多久，因为在讲到多少桶的数量时，有人说，只有1100万桶，但其实明天这1100万桶就有可能就被用掉。
这个国家有这么多的存油量当然是好事，但是仔细想想其实也是不够多的，所以你也不知道这3、5年中会发生什么样的问题，也许存量会变得非常低。
2.石油行业的竞争壁垒非常高
石油行业主要存在4项门槛：
政策和特许壁垒：主要是探矿权证。中海油更特殊，它的权证是中国海域的油气经营权。
资金壁垒：单个海洋油气田开发项目通常需要几十亿元至百亿元的投资规模，且在勘探及开发阶段，面临着不同方面的生产运营风险，可能出现单个项目投资回报率较低的情形。
开发和建造壁垒：油气勘探开发行业是技术密集型行业，技术具有一定的超前性或垄断性，大多掌握在头部公司手中。作为行业中的后进入者，如果不能突破上述技术壁垒，则难以具备良好的市场竞争力。
开采周期壁垒：传统老油气田重启需要10个月左右，新开发则需要3-5年。
而且在碳中和背景下，传统资源公司都在寻求转型，意味着新玩家非常少，老玩家从产能扩充到供应也需要时间。
3.是幸存者里面最好的公司
中海油是中国海上原油及天然气生产龙头，也是全球最大的独立油气勘探及生产商。
公司近十年平均股息率为5.2%，在国内外同行中处于较高水平。
2022-2024 年，公司表示全年股息支付率将不低于 40%，绝对值不低于 0.70 港元/股（含税）。
今年一季度，中海油营收同比增长73.52%，净利润同比增长131.67%。
截至5月19日，中海油PE6.25倍，PB0.85倍，均处于近10年估值低位。
业绩增长+低估值+高股息分红，而且受益于通胀，那么丘栋荣今年满仓取得正收益，并不难理解。
三
在丘栋荣的投资框架中，未来是充满不确定性的。
他曾说过：
我们经常举一个例子，长期来看权益资产表现都是很好的，你只要能够长期投资，就能获得很高的回报。
这种想法有风险，因为这是一个巨大的幸存者偏差。
那个数据是美国的数据，其他国家不是这样的。如果100年之前，你投的不是美国，你投的是阿根廷、俄罗斯，都不是这样的。
大家潜意识认为我们是下一个美国，有可能是，有可能不是。
这个潜台词是，一定要考虑各种各样的不确定性，不要线性外推。
他认为：
对内涵价值和安全边际的要求足够高。我们评价的基础，要包含了足够多的可能性。
不确定性会变得越来越大，不要太依赖我们所认为的确定性。
因此，他会用极度审慎的眼光评估公司估值：
第一，要非常认真非常辛苦地评估不同的场景，不同的东西到底怎么定价；
第二，一定是要有足够的保护，而不是夸夸其谈的，不是随意的。
第三，要做的有足够保证的，能够保护我们本金和利息回报安全。
第四是安全边际。
安全边际除了估值要低，要打足够多的折扣之外，最重要的是来自于谨慎和保守的假设，或者说我们基于谨慎和保守的事实，而不是预测，来做这么一个评估。
那么，当最悲观的丘栋荣满仓且取得正收益后，你的悲观理由是什么？
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