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中美10年期国债利差是较好的底部领先信号。

消息:北京时间4月11日上午,美国10年期国债收益率上行5.5个基点至2.76%,中国10年期国债收益率则为2.75%,中美10年期国债利差自2010年6月11日以来首次出现倒挂。

一、中美两国10年期国债利率及其利差走势

1、中美10年期国债收益曲线

2、中美10年期国债利差

中美利差=中国十年期国债收益率-美国十年期国债收益率

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二、中美利差和股指的相关性分析

(一)走势对比

1、沪深300和中美利差

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2、万得全A和中美利差

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从走势对比图上,可以看出有一定的对应关系。

(二)相关性分析(以沪深300为例)

(1)历史所有阶段

沪深300指数所有数据和中美利差的相关系数为:0.472751,有一定的相关性。

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(2)2017年至今情况

2017年至今中美10年国债利差和沪深300的相关系数为:0.605556,出现明显提升。

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(3)滞后相关性

从上面的走势对比图中也可以发现,蓝线貌似领先红线,然后做了一个滞后相关性的分析,发现中美利差滞后40日和沪深300指数相关性提升至0.8,滞后83日时和沪深300指数相关性最高,达到了惊人的0.845617!

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再看一下对比图,走势几乎一致,也就是说,基本可以认为中美利差领先沪深300指数2-4个月

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三、利差见底后大类资产表现

(一)不同阶段对比

1、利差倒挂阶段

从历史来看,中美两国10年期国债收益率倒挂并非首次出现。2002—2010年,中美利差倒挂基本上是常态,且倒挂程度较深,多次出现超过1个百分点的倒挂;2010年下半年至2022年4月初,没有出现利差倒挂情况;最近一次出现在2022年4月11日至今。

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主要包括:2002年Q1—2004年Q2,2005年Q1—2007年Q3,2008年Q4—2010年Q2、2022年4月11—至今,其中第三段其实又可以分为三个小阶段,这里笼统归为一个阶段,具体如下表:

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2、利差收窄阶段

受经济周期和货币政策周期错位因素的影响,虽然2010年-2022年中美利差没有出现倒挂,但期间收窄曾多次出现,尤其是2019年初一度降至低于0.3的低位。回顾历史上,中美利差收窄的主要阶段有很多,如下图:

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具体如下表:

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(二)不同阶段主要资产表现对比

1、利差倒挂阶段

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从中美利差倒挂阶段各大类资产的表现来看,商品(原油、黄金)大概率是上涨的,股市和汇率无明显规律,但是利差见底后,股市大概率是上涨的,无论是1个月,还是3个月、6个月均说明利差见底可以对应股市底部。

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2、利差收窄阶段

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从中美利差收窄阶段各大类资产的表现来看,期间并没有明显规律,但是利差见底后,无论是1个月、3个月还是6个月,股市出现明显上涨,说明利差见底可以对应股市底部。

四、主要逻辑及目前市场所处位置

1、逻辑

从经济学的角度而言,一国的利率与本国经济基本面以及央行的货币政策息息相关,其中短期国债利率受到央行的货币政策影响较大,长期国债利率水平影响因素更多,除短期利率水平外,还受到经济体的潜在增长水平、通胀水平以及期限溢价等影响。

而中美利差之所以会影响资本市场,其本质是资金是有成本的,背后逻辑是中美国债利率会影响到外资在全球资产中的配比,当美国十年期国债收益率下行或低位时,一部分外资会因为看中了企业盈利的高增长而选择投资中国权益资产;当美国十年期收益率上行时,外资资金的借贷(机会)成本提高,从风险收益角度考虑,美国国债成为了更优选择,他们就会减持A股权益资产,增持美债。

另外从北向资金的流向也反映出,17年之后外资的流入规模对A股的影响逐步加深。

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为什么2017年之后相关性会这么高?主要是因为沪深港通开通的时间,沪港通开通时间是2014年11月17日、深港通开通时间是2016年12月5日。

2、现阶段市场位置

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从中美利差今年以来走势看,自4月11日出现倒挂以来,5月9日达到最低,目前已见底回升。

五、结论

1、中美10年期国债利差是较好的底部领先信号;

2、自2017年以来,中美10年期国债利差和沪深300指数相关性达0.4674,而中美利差滞后40日后和沪深300相关性可以提高至0.8,滞后83日和沪深300的相关性高达0.8456,基本可以认为中美利差领先沪深3000指数2-4个月;

3、中美利差倒挂期间,大类资产表现除商品大概率上涨外,股市和汇率无明显规律,但是利差见底后,未来无论是1个月、3个月还是6个月,股市均明显上涨;

4、中美利差收窄阶段,大类资产表现无明显规律,而利差见底之后,未来无论是1个月、3个月还是6个月,股市也出现明显上涨;

5、现阶段中美利差有企稳回升迹象,股市未来大概率是上涨行情,6个月后平均涨幅约10%。

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