本文5月10日首发于飞熊投研,另外首发地还有复盘干货及投资机会板块提示,欢迎各位关注,文章所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负


资料来源:民生证券、中信证券

选择逻辑:数码印花、扩产

1.数码印花优势明显,渗透率仍有广阔提升空间

传统印花产业受制于“高能耗、高排放、高污染、低附加值”困扰,数字印刷则具有无需制版、非接触、生产周期短、可变数据(任意图案)印刷、一张起印、精度高、节能环保等特点,具有明显的优势。

全球印花面料逐年小幅增加,2019年产量小幅下降,中国印染协会判断2020年则受疫情困扰,产量下滑至460亿米(YoY-20%)。据WTiN和中国印染行业协会,2019年全球、国内纺织品数码喷印产量分别为43亿米、19亿米,占当年印花面料比例分别为7.6%、11.1%;根据中国印染行业协会预测,到2025年,全球、国内纺织品数码喷印产量则分别有望达到150亿米、47亿米,占当年印花面料比例分别为27%、29%。

数码喷墨正经历从“纯打样用途”到“广泛应用于实际生产”的转变,欧洲数码印花产业走在世界前列,目前欧洲印花业90%以上企业采用数码喷印打样,数码印花产品产量已占整体印花产量的25%以上。欧洲数码印花渗透率较高,原因包括小单快反需求大、高人力成本以及环保意识较强等。

数码转移印花技术已相对成熟,且工艺流程短、投资少、对场地要求不高,成为众多企业购置选择。而数码直喷印花技术含量较高,工艺流程长,对配套设施要求高,设备单价也更高,随着未来成本持续下降带来更高性价比,有望复制转印设备渗透率快速提升的路径。

2.宏华数科市占率全球领先

公司市占率位居全球前三,国内第一。据WTiN,2018年MS、EFI、宏华数科在全球数码印花产品的市占率分别为19%、17%、13%,公司市占率位列全球前三、国内第一;根据中国纺织机械协会统计,2017年至2019年,公司中高端纺织数码喷墨印花机销量连续保持国内第一,且国内市占率超过50%。公司数码转印机市占率较低,但增长迅猛,销量由2018年的50台提升至2020年的413台。

3.多重因素共同推动行业快速发展

环保政策日益趋严,排污成本持续提升,倒逼企业转型。传统印染污染较为严重,目前环保政策趋严排污成本增加,而数码印花相较传统印花,节约用墨、用水、用电幅度分别为20%~40%、40%~60%、50%,对环境污染程度仅为传统丝网印花的1/25,有望成为传统印染企业升级转型重点购置的设备。

小单快反的下游行业趋势,客户对个性潮流的追求,以及下游服装厂对低库存的追求,让小单快反成为行业发展趋势。SHEIN依托供应链管理优势异军突起,其精准把握需求、预测销售趋势变动,构建起年上新SKU10万件+、下单后3-7天收货、产品设计突出、售价远低于对手的出色能力。而支撑小单快反模式跑通的一大基础设施即为高效数码印花设备,数码喷印无需分色、制板等工艺,打样时间由传统工艺的1周缩短为1天,且让生产批量更为灵活。

数码印花正逐步走向平价。数码转印技术已相对成熟,加工费用约为传统方式2倍,此外设备投资较小(单台价格约30万元),因此目前数码转印面料产量占总转印面料占比达44%,数码直喷未来有望复制转印降本提量路径。此外,数码印花墨水价格从高于1000元/公斤降至目前低于100元/公斤。随着传统印花环保成本升高和数码印花成本持续下探,数码印花相较传统印花成本将趋近。

预计2025年全球、国内数码印花设备市场分别有望达到210亿、90亿元,2019~2025年CAGR分别为19.9%、15.2%;2025年全球、国内数码印花墨水市场分别有望达到100亿、26亿元,2019~2025年CAGR均约10%。

4.宏华数科优质策略
公司推行“设备先行,耗材跟进”的经营模式,主营产品为数码喷印设备和墨水。数码喷印设备包括数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机和超高速工业喷印机三类。

公司墨水产品包括活性墨水、分散墨水等,基于喷头适配性研制,具有纯度高、流畅性好、稳定性高、色域广、得色率高、精细环保、防喷头堵塞等特点。近年来基于墨水市场价格下降、原厂墨水的适配性优势、公司设备销售增长及存量增加等因素的影响,公司墨水销售收入快速增长,从2017年的8,881.67万元,增长到2021年的32,153.84万元,销售收入占公司主营业务收入的比例基本在30%左右,销售规模持续增长,也验证了公司“设备先行、耗材跟进”经营模式的正确性。公司数码喷印设备收入与墨水收入相辅相成,随着公司设备保有量增加,墨水销售规模将持续增长。

5.技术领先,性价比高

公司自主把控最为核心的软件开发和烧录环节,形成独特的核心竞争力。公司数码喷印设备核心竞争力在于喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比,其除受喷头性能、设备精密机械加工技术影响外,主要取决于图像数据处理系统、精准运动控制系统、喷墨控制系统、电/信通路系统、机械控制系统等控制总成、软件/算法的集成开发。

前公司喷印设备配置的众核并行处理系统已经实现了多达256个处理器核实时并行运行,使得数据处理能力能够达到3.8Gbps,控制超过18万个喷孔每秒多达54亿次喷印动作的受控实施,使得公司生产的数码喷印设备能够实现最高4,500米/小时的超高速喷印速度,在同行业中处于领先地位。此外,公司掌握了图像自适应数码精准印花技术、精准运动闭环控制系统技术,这些核心技术能够保证精准数码套印的成功。公司基于上述核心技术开发的主要机型,在性能指标和综合竞争力等方面均已达到国际竞争水平,已与国际同类产品进行全球化市场竞争。

公司建立起了设备+墨水(耗材)的业务模式,依靠自身设备优势建立较好的客户关系,后续通过提供墨水实现客户对公司的持续营收贡献,近期拟收购墨水外协厂商晶丽数码,进一步提高墨水自产率,降低墨水成本;公司喷头的品种单一且采购集中,形成规模优势,采购成本优势。相同性能的设备,公司的价格仅是MS、EFI等国际竞对公司价格的60-70%。

公司是国际少数几家实现圆网与SinglePass同步套印技术的生产商,精度相对误差可达到0.1mm以下。数码喷印设备是高新技术产品,技术投入大,技术门槛高,需要长期持续的技术开发和投入才可以实现设备的高效和稳定性,成本高昂且长期、公司长期在数码喷印领域的研发投入使其与同业公司相比具有技术优势。

6.设备扩产

截至2021年底,公司“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已完成单体厂房的验收,正在开展地下管线和公用工程建设,相关生产设备也已进入安装调试阶段。待正式投产后,公司数码喷印设备的产能和品质将得到较大幅度的提升。项目建成后,公司同时将具备年产5000吨数码印花墨水的自主生产能力,进一步提升公司墨水的市场核心竞争力。“工业数码喷印技术研发中心建设项目”正有序推进,为公司未来发展打下坚实的基础。补充流动资金已基本完成。未来2-3年公司将新增投产2,000+3,520=5,520台设备产能,相对公司2021年950台设备产量有约5.8倍产能新增。

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最后提示所有交易在介入的时候应当设置合理的止损防范风险

考虑到很多朋友没接触过缠论这里把缠论知识点进行了简单的总结如下图

第一类买点定义:是下跌过程中由于下跌力度背驰而导致的买点,图中紫蓝色标注点为第一类买点,属于左侧交易,优点是具备成本优势,往往是行情的反转点,缺点是稳定性不足,容易走成中继底分型。

第二类买点定义:在第一类买点之后第一次回调不创新低的点,从空间角度考虑,是仅次于第一类买点的位置,具备一定的成本优势,图中绿色标注点为第二类买点,在一买的基础上,具备结构的稳定性。

第三类买点定义:是在离开第一个上涨中枢之后,第一次回调不进入中枢的点,为第三类买点,图中褐色标注点为第三类买点,优点为趋势的初步确立后的买点,属于右侧交易,从空间成本上考虑,弱于第一,二类买点,但是从时间成本考虑具备时间优势。除此外具备变盘和爆发性。

中枢的介绍:如图中的红色框框即为中枢,由3笔构成的结构,是多空双方势均力敌,形成的一个筹码密集区。最终以一方获胜来结束盘整(3买或3卖),你来我往的时间越长,积蓄的力量就越大,爆发的走势也就越强

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