比亚迪：汉月销量首破2万，高端化征程全面开 事件：比亚迪发布2022年5月销售

比亚迪：汉月销量首破2万，高端化征程全面开

事件：比亚迪发布2022年5月销售数据：5月份共销售汽车11.5万台，同比增长250.4%。 汉月销量首破2万，超出预期：公司5月共销售新能源乘用车11.4万台，同比增长260.4%，环比增长8.3%。在疫情对汽车行业带来较大负面影响的背景下，这一销量水平表现相当优异。具体来看：1）5月汉销量23934台，其中汉EV12684台，同比增长120.1%，环比增长24.1%，预计2022款汉EV带来了明显的增量贡献，后续随着2022款汉EV的持续爬坡（2022款605km两驱版即将发布），汉EV系列销量有望持续向上。5月份汉DM销量为11250台，环比增长251.9%，表现亮眼，超出此前预期，其中4月份上市的汉DMi贡献了显著增量，汉DMi性价比优势显著，后续有望持续热销；2）5月份秦系列销量20753台，其中秦PlusDMi、秦PlusEV（e平台2.0车型）均表现优异；5月份宋系列销量31989台，环比增长27.4%，表现优异，我们预计其中宋ProDMi和宋MaxDMi（分别在2021年12月、2022年3月上市）贡献了主要的销量增量；3）5月份驱逐舰05销量4558台，环比增长123.4%，作为秦PlusDMi的姊妹车型，驱逐舰05盈利水平相对更好，随着产能的逐步爬坡，有望给公司盈利带来显著增量。 元Plus销量再次破万，纯电e平台3.0再上新台阶。5月份元Plus销量11504台，环比增长13.9%，持续破万，表现优异。我们认为，和目前全球主流车企的纯电平台相比，比亚迪纯电e平台3.0的核心特征为：成本低、车型丰富、新车型推出节奏快、产品竞争力强等。除了海豚、元Plus之外，e平台3.0的重磅新车型海豹也于5月20日发布，市场反馈较好。我们认为，e平台3.0竞争力非常强，未来潜力不逊于dmi。 新腾势品牌发布，高端化全面开启。5月16日，比亚迪发布新腾势品牌，其定位于全新的豪华品牌，后续新腾势将独立自主进行品牌、渠道的建设。我们认为，腾势品牌有望利用比亚迪多年的积累在豪华车市场实现突破：1）比亚迪的核心技术实力：dmi、e平台3.0以及与技术相关的产品能力；2）通过比亚迪汉的成功所积累的品牌运营能力，如：营销、渠道、服务等。当天，新腾势还发布了品牌旗下首款车型——中大型MPVD9，其预售价33.5万-46万。中高端MPV潜在市场需求好，且竞品相对较少，D9在24小时内，即收获了5679台订单，表现超预期。我们认为，豪华车市场空间大，且盈利水平较好，新腾势若能取得突破，可为比亚迪进一步打开长期成长空间。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为80.1、135.5以及209亿元，对应当前市值，PE分别为109.4、64.7以及41.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价1360元/股。

中国能建：新签订单大幅增长，新能源提供充足概念追踪 | 光伏级三氯氢硅年涨幅已超170% 供需错配中短期难缓解 产能充分的企业将受益(附概念股)

新签订单大幅增长，新能源与综合交通表现突出。新签订单大幅增长，新能源与综合交通表现突出。公司公告2021年新签合同总额8726亿元，同比大幅增长51%。其中工程建设/勘察设计/工业制造/其他分别新签8009/119/262/336亿元，同比分别增长46%/5%/161%/396%。工程建设订单中，传统能源（火电、水电、输变电、核电等）/新能源及综合智慧能源（风光储氢等）/城市建设（房建、市政、地产开发）/综合交通（公路、铁路、城轨等）/其他分别新签订单.量价齐升，2万吨项目稳步扩产.

2022年公司锂盐营收为 12.24亿元，同比增长 298.65%，主要原因在于公司锂盐产品量价齐升。2021年公司锂盐产量为 1.14万吨，同比增长 30.26%，销量为301.12万吨，同比增长 116.88%。根据我们测算公司 2021年锂盐的平均售价为 12.3万元/吨（SMM 的碳酸锂平均价格为 11.6万元/吨，均为含税价），成本方面公司锂盐直接材料成本为 3.05万元/吨，燃料及动力的成本为 1.21万元/吨，单吨碳酸锂营业成本约 4.31万元/吨（含外购原材料）。 2021年公司锂盐二期项目正按计划有序推进中，第一条生产线已进行投料测试，第二条生产线正在进行设备安装， 2022Q1公司锂盐销量为 2720吨。随着二期的不断放量，预计 2022年公司锂盐产量为2.2万吨。 化山瓷石矿扩产稳步推进，基本可以覆盖 3万吨锂盐生产.：收入超预期，行业困境反转背景.声波雷达、毫米波雷达等感知层配套产品起量；2）座舱板块高端项目出货平顺：Q1虽然乘用车市场整体景气度受疫情/缺芯/地缘政治等因素影响有所滑坡（根据乘联会数据，22Q1国内狭义乘用车零售销量同比-4.5%），但以“蔚小理”为代表的电车新势力销量增速仍旧强劲（蔚来/小鹏/理想22Q1累计交付量分别为25768/34561/31716台，同比分别+28%/159%/152%）。德赛多屏、大屏、联屏车机/液晶仪表项目出货预计可观（例如理想One高通820A三联屏座舱）；3）一汽/上汽大众、一汽丰田等客户受上海、吉林等地疫情影响主要体现在三月，3月的交付在Q1结算的部分预计有限：22年3月，一汽大众/上汽大众/一汽丰田受疫情影响，销量同比分别-43%/-2.2%/-16%，Tier1产品交付至整车下线结算存在一定时延，公司Q1受两地疫情影响较小。 毛利率有所下滑的可能原因分析：1）上游芯片等原材料成本有所上行：22Q1俄乌地缘政治冲突叠加疫情阴霾，产业链上游芯片供应链持续紧张，预计给公司成本端带来了一定负面影响；2）产品年降带来一定毛利稀释：座舱系列老产品年降+ipu03大批量交付后的单价预期下行可能也对公司毛利造成了一定负面影响.另据《科创板日报》报道，已经有六家中国车企打算采用类似的铸造设备来生产自家车型。国内造车势力中，小鹏也将引入压铸技术。 降本利器，一体化压铸。马斯克在2020年9月22日特斯拉电池日发布会上表示，Model Y 采用一体化压铸后可将下车体总成重量降低30%，制造成本因此下降40%。传统的汽车后底板结构由70个左右冲压钢板焊接而成，特斯拉利用 6000吨压铸机 Giga Press 将上述70个零部件一体化压铸为 1-2个大型铝铸件，使得零部件重量可以减10%-20%，连接点数量由 700-800个减少到 50个，制造时间由原来 1-2小时缩 短到 3-5分钟，大幅度地精简了制造流程、提升了生产效率。相比传统车身制造的“冲压+焊接”工艺，一体化压铸具有轻量化、零件数量及工序步骤减少、人员及土地节约等优势，能极大地节约造车成本。 新能源汽车对轻量化渴求强烈。相比燃油车，电动车受制续航里程焦虑和高电池材料成本，具备很强的轻量化渴求。以特斯拉为例，下一步将以2-3个大型压铸件替换由370个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低10%，对应续航里程可增加14%。以普通电动车电池容量80kWh 为例，若采用一体压铸车身减重并保持续航里程不变，则电池容量可减少约10kWh。以目前磷酸铁锂电池包成本0.7元/Wh计算，则单车成本可降低7000元。按照2025年产2500万台计算，一年可减少1750亿元成本。 一体化压铸对应的材料—免热处理铝合金。除了工艺和设备，一体化压铸能否实现的关键是材料—免热处理铝合金。目前该种合金主要是海外企业生产，如美铝，德国莱茵菲尔德等，国内只有立中集团开发出来，已经申请专利，并形成批量供货。在现代工业体系中，材料技术的突破绝非一朝一夕之功，新材料的开发至少需要5-10年，甚至更长的时间。 历经十年时间，立中集团成功研发出高强高韧的免热处理铝合金。 随着新能源汽车轻量化以及降本提速的浪潮，我们预期免热处理铝合金业务有望快速突破，提升公司业绩和估值。经历三季度的业绩扰动插曲，公司将重新回到业绩高速增长的轨道。再生铝合金以及中间合金业务进入加速增长期，后期氟化工项目更添增量。我们维持公司“买入”评级，给予37.2元目标价。 免热处理合金市场和利润测算：按照2030年全球新能源汽车5000万辆，一体化压铸单车渗透300kg，综合测算，行业整体产值3000亿，利润250亿。中国能建公开披露：全资子公司中能建绿色建材有限公司（以下简称“中能建绿色建材”）拟于“十四五”期间在绿色建材业务领域投资600亿元，打造全产业链绿色砂石集团，至2025年预期实现年营收、年利润总额分别超180亿元、36亿元，成为国内领先的砂石骨料领军企业。 投资要点锚定新战略，发挥平台作用、引领布局绿色建材产业公司新一届管理层于2020年底明确提出“1466”总体发展战略，全力打造“六个一流”的商业模式，其中包含“一流的建材、工业产品和装备提供商”。2021年10月11日，中能建绿色建材在湖北武汉注册成立，主营矿山投资、产业园运营、衍生产品加工销售。作为公司旗下专业建材投资平台，中能建绿色建材层次高、决策快，有望占得市场先机，充分发挥投资带动和牵引作用，引导公司相关企业有序参与项目投资建设，发力绿色矿山智能建造、绿色建材产品和先进生产技术研发，打造建材行业高科技企业。 明确砂石骨料业务规划，23/25年拟分别实现年利润总额16/36亿元据公开披露信息，公司《关于发展砂石骨料业务的指导意见》中明确提出砂石骨料业务发展规划：1）至至23年，绿色建材业务投资额达400亿元，实现年营收超超80亿元，年利润总额超超16亿元。以长江经济带、粤港澳大湾区、成渝经济圈为重点区域，整合和优化砂石骨料产业，将砂石骨料产业打造成为集团经济增长的新引擎；2)至至25年，绿色建材业务累计投资额达600亿元，实现年营收超超180亿元，年利润总额超超36。亿元。积极推动资产、资本证券化，设立砂石骨料产业基金，打造集砂石骨料投资、开采、加工、储运、衍生经济、装配式建筑、园区运营、矿山治理等全产业链为一体的绿色砂石集团，成为国内领先的砂石骨料领军企业。我们认为，做大做强绿色建材业务有望增厚公司业绩。 新能源“投建营”成效初显、设立氢能公司，凸显新战略推进决心公司21年6月发布《中国能建践行“3060”战略目标行动方案（白皮书）》，围绕“3060”系统解决方案“一个中心”和氢能、储能“两个基本点”开展业务转型，提出到25年控股新能源装机力争超20GW。21年1-9月，公司已签订多个新能源投资战略协议，转型新能源投资运营有望提速；21年11月27日，公司公告拟出资50亿元设立全资子公司中能建氢能源发展有限公司，经营范围涵盖氢能产销、投建营、装备研发、氢燃料电池及储运等业务，有望统筹引领公司氢能业务发展，做大做强氢能产业。公司围绕新战略，迅速推进新能源投建营订单、设立氢能子公司、对外披露砂石骨料业务发展规划盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营业收入3031、3455、3910亿元，同比增长

获悉，下游多晶硅投产快速增长，带动光伏级三氯氢硅持续供给紧缺，目前，其国内售价高达2.7万元/吨，年涨幅已超过170%。光伏级三氯氢硅的供需错配中短期较难缓解，在行业持续高景气的状态下，具备光伏级三氯氢硅产能的企业将充分受益中国能建。

三氯氢硅又称三氯硅烷，主要用于制造多晶硅及硅烷偶联剂。碳中和背景下，国内多晶硅企业快速扩张，光伏级三氯氢硅需求迎来爆发期。国金证券表示，目前国内已公告的多晶硅新增产能总规划超过300万吨，预计2022-2024年我国多晶硅产能可达到72、125、175万吨，假设多晶硅供需平衡，测算出2022-2024年对光伏级三氯氢硅的需求量分别为14.9、21.6、23.8万吨，除掉自供部分行业需要外采的三氯氢硅分别为9.7、15.7、16.8万吨，3年复合增速为29%。

光伏级三氯氢硅有效供应增量有限，行业供需持续紧张。2021年我国共有55.1万吨三氯氢硅产能，全年产能利用率为62.8%，生产企业大多将其作为中间产品进行下一步加工，目前可外售光伏级三氯氢硅的企业共4家，合计可用于生产光伏级产品的产能为19万吨。虽然今年有17.5万吨新增光伏级产能将投放，但除掉自用生产部分可外售的供应增量有限，国金证券预计2022-2024年光伏级产品外售量分别为9.7、15.4、16.7万吨，行业供需缺口分别为0、-0.30、-0.60万吨。

5月以来，中国能建三氯氢硅价格脱离金属硅价格下跌趋势走出独立行情。2021年受光伏需求拉动及能耗双控政策影响，金属硅与三氯氢硅价格共振向上。但2022年5月以来，三氯氢硅脱离金属硅价格下跌走势保持向上。具体来看，光伏级三氯氢硅持续上涨，而普通级三氯氢硅保持2022年以来的高位。预计下半年将新增三氯氢硅需求10-12万吨。据华创证券的统计，下半年将有63万吨多晶硅产能投放，预计对三氯氢硅新增需求10-12万吨。2022年仅有三孚股份5万吨、宏柏新材5万吨三氯氢硅将投产，下半年三氯氢硅预计将呈现供应紧张局面，价格或继续上行中国能建。

国金证券认为光伏级三氯氢硅的供需错配中短期较难缓解，在行业持续高景气的状态下，具备光伏级三氯氢硅产能的企业将充分受益。建议重点关注具备光伏级三氯氢硅产能且可实现外售的中国能建

12.11%、14.02%、13.17%，2021-2023年实现归母净利润67.67、96.03、109.91亿元，同比增长44.89%、41.91%、14.46%，对应EPS为0.16、0.23、0.26元。现价对应PE为17.5、12.3、10.8倍。维持46元/股“买入”评级。