【权益周报】通胀导致的全球宏观金融环境趋紧

（一） 上周权益市场回顾

上周A股各大指数继续反弹，上证指数涨2.80%，沪深300涨3.65%，创业板指涨4.00%。从中信一级行业来看，上周表现相对靠前的行业包括：煤炭（9.86%）、有色金属（9.07%）、石油石化（7.97%）；表现靠后的行业包括：家电（-0.81%）、轻工制造（-0.54%）、商贸零售（-0.33%）。

（二）海外宏观市场回顾

通胀压力重现是上周及未来一段时间最为重要的宏观定价因素。欧洲央行6月9日公布利率决议，计划在7月会议上将关键利率上调25个基点，并预计9月再次上调关键利率，同时7月1日起结束资产购买计划下的净资产购买。

美国劳工统计局6月10日发布5月份CPI数据：5月CPI同比8.6%，预期8.2%，前值8.3%;环比1%，预期0.7%，前值0.3%。5月核心CPI同比6%，预期5.9%，前值6.2%；环比0.6%，预期0.6%，前值0.6%。

面对通胀继续超出预期，德十债收益率近期快速上涨到1.4%，而3月初和5月初的时候只有0%和0.85%的水平；美十债也是大幅上升，一举突破之前的震荡区间，而且多期限出现了长短倒挂的情况。欧洲通胀的持续上升主要源于油价的推升，美国的通胀则同时来自于商品和服务。其中商品方面，能源价格（环比涨3.9%，夏天又是美国旅行季，汽油的需求将迎来高峰），食品环比增加1.2%，新车价格环比升1.0%。同时服务型通胀也继续高企，在夏季来临时，机票和酒店价格大幅反弹，机票环比涨12.6%；住房环比增速也达到0.6%；劳动力市场的工资也保持增长。原来市场认为美国通胀将从商品型通胀转向服务型通胀，现在看来更像是通胀内部的双螺旋，服务型和商品型通胀携手上涨。

鲍威尔上次说到，美联储需要看到清晰且令人信服的证据表明通胀环比出现减速，才会放缓紧缩。无论是环比还是同比，都没有证据可以显示通胀正在放缓，因此市场已经有预期6月联储议息会议上加息75BP的概率（20%），7月加息75BP的概率（55%）也超过加50BP（45%）。这也意味着鲍威尔或许将被迫从曲线的右侧走到左侧，采取非线性的快速加息政策，这样美国经济或许会更快地步入衰退。

（三）国内市场回顾

央行发布5月金融数据显示，社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元。广义货币(M2)余额252.7万亿元，同比增长11.1%。狭义货币(M1)余额64.51万亿元，同比增长4.6%。人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元，政府债券新增1.06万亿元、同比多增近3900亿元，两者合计贡献新增社融同比增量的93%。

可以看到社融数据总量上是超预期的，但是票据和企业短期融资增加的较多，结构上仍不太理想。市场也有分歧：看总量超预期的，会认为经济复苏的力度正在逐渐加强，强宏观的周期性行业会有机会；看结构不尽理想的，会继续推升弱宏观属性的高景气品种，即成长股的稀缺性。各有各道理，各有各支持的资金，我们不妨等一等看看在通胀导致全球宏观政策偏紧的背景下，市场会做出怎么样的选择？

（四）核心观点

通胀导致的全球宏观金融环境趋紧，可能会对A股市场的反弹高度产生限制，但近期的A股反弹显得那么的强劲，可见在目前阶段是行业层面的改善预期和市场趋势因素，对A股走势的影响要大于宏观因素的影响。

经过了一个多月的反弹，行业层面和市场趋势的驱动力，是否会一如既往地推动A股上涨？行业层面上，市场关注的目光会更多地集中于中期报告的业绩情况，也就是说行业未来景气继续向好的预期。

一方面，我们需要关注包括美联储在内的全球央行对于通胀超预期的进一步表态，以及可能带来的影响；另一方面，深挖未来景气超预期的行业方向，在经济复苏的过程中，选好受益的行业和龙头公司，等待市场机会的来临。

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