基少成多 | 沪指5178点七周年，藏在数据中的逆耳忠言

不知不觉，距离2015年6月12日上证指数的5178点高位，已经7年。

每每此时（6月12日前后），总有媒体来盘点指数和基金的表现，继而得出“炒股不如买基金”的结论。

这个结论当然没说错。参考《证券时报》的统计，截至2022年6月10日，上证指数下跌近36%，2015年6月12日之前上市的A股公司中，仅390家上市公司股价7年累计回报为正（占比14.49%），同时更有六成A股公司股价腰斩；相比之下，期间超过六成权益基金产品赚钱。

但止步于“炒股不如买基金”这样一个结论显然远远不够。当我们在沪指5178点七周年之际盘点数据，更应该读到数据中的这些逆耳忠言。

如果不准备超长期持有，那么起点非常重要

参考《证券时报》的统计结果，成立于2015年6月12日之前的公募基金产品合计有1265只权益类基金（只考虑股票型、混合型基金中的偏股基金，份额合并，下同）。其中92.33%的基金产品收益超过同期上证指数表现；833只基金近7年收益为正，占比65.85%。

换言之，7年之后，仍有超过三成的基金，其净值仍未超过彼时的高点。

7年不短，如果不巧在高点买入了这些基金（比例并不算很低），持有人的体验一定欠佳。这足以说明投资中起点的重要性。

当然，我们也和您提到过，可能是历史上投资运气最差的美国人Bob，一生只有四笔买入行为，每一次却都不偏不倚地被套在山峰（分别对应70年代和80年代的两次暴跌、美股互联网泡沫破裂和次贷危机）。但在42年之后的2015年，这四笔交易仍然为Bob总计赚到了980000美元，总收益率超过500%，年化收益率也达到了9%。

Bob最终赚钱的秘诀是他的持有时间足够长（42年）。但大多数的A股投资者并不会像Bob那般耐心、更不会如此超长时间持有某款基金。所以，如果没有打算超长期持有，那么基金投资的“起点”——避免买在高处，就非常重要。

当然，我们无法预判市场的最高点，但市场的情绪与整体水温却是可感知的（下图为中泰资管风险月报对沪深300的评分）。在水温较高之际克制欲望，是避免长期亏损的第一步。

数据来源：中泰资管，数据截至2022年5月20日

高回报与低回撤很难兼得

继续来看数据，还得把这两个数据放在一起看：一是，近7年间仅有33只基金最大回撤低于-10%且累计回报超50%；二是，79只实现翻倍的主动权益基金中，最大回撤中位数为-40%，其中有4只基金均经历过净值腰斩，最大回撤的修复时间最快用了461天，最长用了1640天。

7年累计回报50%所对应的年化收益约为6%左右，应该远低于权益类基金投资者的收益预期。但也仅有33只基金满足最大回撤低于-10%且累计回报超50%，相对于1265只基金的统计总量占比不足3%，足以说明高回报与低回撤很难兼得。

事实上，当我们在讨论高回报与低回撤的时候，涉及的是2个概念，一是回报（投资预期）、二是回撤（风险承受），合理且互为匹配二者，才是投资正确的打开方式。

何谓合理的预期？这七年间，仅有86只基金回报翻倍，占比不足7%（当然起点并不理想）。另外，美股的超级大牛股、 100年间股价上涨五十万倍的可口可乐，年化收益率是14%多一点；股神巴菲特持有可口可乐的34年中，年化收益率比这还低一些。

至于回撤，其实最大回撤并不是越小越好，要与获得的基金回报综合起来看才有意义。因为当我们把时间周期拉长时，会看到净值回报与最大回撤的相关性明显大幅减弱的现象。但之所以建议您关注最大回撤这一点，是因为对自身风险承受能力的误判，会让我们在恐慌中做出错误的抉择。

以上数据截止2022/4/8，数据来源：wind、中泰资管，过往数据不代表未来收益

顺遂的牛市和容易让人犯线性外推的错误；但更长周期的复盘则可以帮助我们更接近投资的真相：盈亏同源是投资的原理，合理预期、克制欲望，结果不会太差。

参考文章：《证券时报》——六成A股公司股价腰斩 超六成权益基金仍赚钱，刊发于2022年6月13日

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