【对话基金经理李彪】解码长三角地区疫后复苏的布局机会

上海是我国重要的工业城市，也是长三角的重要龙头。3月份以来，上海的疫情来势汹汹，对长三角地区，甚至国内的经济均造成了巨大的打击，A股市场也受到影响，但随着疫情的有效控制、稳增长政策的落地，4月底以来，权益市场迎来了一波反弹，这波行情能否延续？随着上海复工复产进度推进，如何把握长三角地区的投资机会？为此，我们请到了鑫元基金权益公募投资部总经理、鑫元长三角混合基金基金经理李彪与我们分享后市的一些观点~~

Q1疫情对上海甚至全国影响很大，但4月底以来，权益市场迎来了一波反弹，这波行情与上海疫情控制是否有关系呢？

李彪：我们认为从3月1号到4月26号的下跌，以及4月26号到现在的反弹，与疫情都有一些相关性。

4月份基础数据明显下滑

宏观层面，4月份的全国工业增加值，较3月的数据，呈现出明显的下滑；4月的社零总额为-11%，下滑幅度明显扩大；而固定资产投资、商品房销售、汽车销售、出口的数据更是呈现出断崖式下行。

长三角会商旅文体平台数据显示，长三角的周边城市受封控影响，财政收入出现暴跌的局面，杭州财政收入同比下跌37%，苏州同比剧跌49.6%，宁波大减36.1%，南京更是直接腰斩54.9%，长三角的经济体量占据全国5分之一，财政收入贡献了28%，可想这次疫情的影响力之大。

本轮疫情持续时间较长，我们看到汇率在4月底呈现较大压力，汇率作为印证经济的另外一个侧面指标，具有市场同步性，同样也会导致短期的外资流动。

疫情缓解提振市场情绪

随着疫情的有效控制，5月初以来，物流出现改善，部分生产性企业陆续恢复产能，拐点出现。而6月1日起，上海迎来全面解封，特别是在消费、物流、食品饮料、汽车等各方面都得到改善，市场情绪得到提振。

数据来源：同花顺，截至2022.5.30

我们认为本轮行情是阶段性展开的，前半个月需求最确定的两个方向是光伏与军工，受疫情影响较小。5月下旬以来，随着疫情缓解，疫情后时代相关板块表现更为活跃，比如医美、航空出行、餐饮消费等。所以，本轮行情整体围绕疫情修复的节奏，根据消费需求受影响的相关性而展开的。

Q2除了复工复产以外，本轮行情还受哪些方面影响呢？和2020年疫情后时代有何不同？

李彪：和2020年疫情后时代相比，今年的市场受国际环境和国内情况综合影响，更加艰难。

首先，国际环境主要在于海外通胀高企和能源危机。今年10年美债收益率冲高，海外面临通胀压力，而大宗商品价格居高不下，更加剧通胀；能源问题主要是受俄乌冲突影响，导致欧洲能源价格高企。这些因素均导致了今年海外环境较2020年艰难。

其次，国内环境与2020年有相似之处，但较之更困难。除了对海外通胀的担忧外，中美十年国债收益率处于倒挂阶段，限制了国内货币政策的空间。另外，4月下旬人民币汇率也呈现较大的压力。

针对权益市场的定价，有绝对估值和相对估值理论。2008年和2018年各主流指数的绝对低估值水平，是大家都认同的，但今年3月指数的相对估值，我们也比较看好。

Q3近期政策密集发布，主要焦点是稳增长，促就业，对此，您如何解读？哪些板块会更先受益？

李彪：

首先，提到稳增长，大家就会考虑房地产与基建，因其能较好地促进需求，带动长周期产业链发展，所以，房地产板块在3、4月份表现活跃。而大基建项目资金来源于财政拨款，其确定性更强，该行业大范围呈现较明显幅度的上涨。因此，上述行业在“稳增长”措施刚出台的阶段，其相对收益与绝对收益均较突出。

第二，汽车行业。5月25日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，提出放宽汽车限购并阶段性减征部分乘用车购置税等政策，提振了整个汽车行业的信心。各地也出台相应的政策来推动汽车消费。

第三，新能源基建相关行业，包括风光大基地。

至于我们期待的大消费行业，市场分歧较大，但是我们还是有很强的信心。这种信心一方面源自于对长三角地区特别上海居民的收入韧性，另外一方面还是源自于大家对美好生活的向往。

Q4针对近期权益市场回暖，这一行情能否延续？后市将如何演绎？

李彪：反弹的持续性取决于两方面，一是跟疫后复苏有明显相关性的。稳增长政策中提及的房地产、消费等方面都跟疫情均有所关联。另一方面，则与海外抑制国内市场的因素有关，包括美债的收益率是否持续下跌？中美逆差的压力能否持续缓解？能源危机能否得到改善？

首先，我们分析一下海外因素：

第一、十年美债收益率的上涨反应后期美国经济的预期，我们看到80年代以来，十年美债收益率整体呈现下行并阶段性反复的趋势，但其反弹很难超过前期高点，所以我们认为现在的十年美债收益率超过2018年的可能性并不高，除非能源危机恶化造成通胀加剧。

第二、海外的加息预期演绎较为充分，2年期国债收益率2.5%水平意味着全年的加息频率呈现较高值。而导致加息的另一因素通胀，则随着大宗商品价格回落以及美国房价、租金上涨环比增速接近筑顶有所缓解。

第三、未来通胀压力会更多体现在服务性消费上，随着疫情改善，在春夏出行季、居民仍旧稳定的收入和超额储蓄支持下，服务型消费也保持较高增速持续修复。

其次，我们认为今年权益市场的下跌基本呈现四个阶段，美债收益率上行导致成长股杀估值，俄乌冲突导致通胀加剧的担忧，疫情影响以及人民币快速贬值。

随着上海全面复工复产，稳增长政策的落地与效果显现，疫后经济的修复也在不断推进，国内经济的压力也将得到释放，市场的情绪也在得到修复。

除了内外部因素以外，A股估值性价比突出是市场反弹的必要条件。结构上看，创业板、科创板估值处于历史10%估值分位数下方，相对债券的收益性价比处于历史90%高位。

数据来源：WIND

Q5除了光伏、汽车等行业，哪些行业会有机会？

李彪：除了光伏、汽车等行业，我们认为军工、大消费等行业也有明显改善的机会。

军工受到十年美债收益率上行影响，前期下跌幅度较多。而大消费包括医美、食品饮料、餐饮、服装等均受到疫情影响。随着疫后复苏，这些板块也有望明显改善。

Q6长三角一体化已经上升为国家战略，疫情复苏后，区域内上市公司有何投资机会？

李彪：首先，本轮的疫情确实对区域内的上市公司造成了一定的影响，物流停滞，运费成本增加，产能降低等，但区域内的上市公司也做出了积极应对，部分上海地区的公司安排人员驻扎公司维持基本运维，阻止客户过分流失。自5月起部分公司已陆续恢复生产。

虽然疫情对区域内的公司造成了一定损失，但长三角区域的底蕴仍在，随着政策的加持、经济的复苏，长三角地区将被重新注入活力，我们认为前期的损失与股价的下跌，将被持续修复。

其次，长三角部分行业和上市公司在经历了之前的市场调整后，其估值得到了消化，已经回到合理的区间，目前的点位相对较低，反而创造了上车的时机。

最后，我管理的鑫元长三角混合基金成立于3月底疫情爆发期，经历了非常艰难的时刻，但随着疫情的控制，长三角地区内的优势行业将重新恢复生机。前期的回调，使行业内优质企业的估值得到较充分的修复，积累了一定的安全垫。在政策加码、企业基本面不断修复之下，长三角地区的投资性价比已经显现。我们也将把握当前疫后修复的机会，精选新能源、电子、食品饮料、高端制造、大金融、大消费等景气度较高的行业中，估值与成长性匹配较高的公司，为投资者继续不断地创造长期优秀的回报。

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