指数专栏 | 近期市场再思考

创业板为代表的赛道股自4月27日以来，反弹约21%，动力电池反弹约47%，龙头整车反弹约67%，在我看来，本轮反弹本质就是私募的自救式补仓，也就是所谓的吃饭行情。公募基金这一轮大幅调仓的并不多，多数人是4月没减仓，5月没加仓。固收加基金往往在4月中旬止损，目前还没很快回来。这一轮反弹的主力是绝对收益资金。

这些资金并不在意基本面，而且谁也不知道能涨到哪里，狗已经远远跑在人的前面了。这种不踏实感，加上连续逼空，市场已经出现了防御心态。在市场热度仍不低、多头思维未受阻拦的情况下，市场的“防御心态”体现的是众人拾柴火焰高，根据肌肉记忆继续死抱景气延续+高共识方向，如电车和光伏产业链。宁可在景气板块追高，也不在估值洼地等风来——毕竟看基本面反转的资金少，这阵风可能永远等不来，不如跟着大部队一起浪。

本轮反弹的分化程度呈现比较明显的两级分化：反弹伊始，高风险偏好资金入场，“抢跑逻辑最顺的反转”，如需求不受国内疫情影响的光伏、军工。反弹中期，因市场上行力度超预期，资金也摸清了这是一轮基本面空窗期+政策刺激期，不需要在意基本面，没上车的人去各板块占坑，盘面呈现成长百花齐放的特性，电子、消费、通胀链、基建链，但总体趋势向上；最后本周下半周，由于市场热度积累，很多后知后觉的资金试图入场，但担忧扩散的方向没共识，转而高举高打，只做赛道龙头，导致市场多样性收窄，此为反弹的后期。

这其实是个高动态博弈的过程：在基本面、资金面不支持，反弹参与者成分繁杂（多为私募仓位回补）的情况下，如果大家都想速战速决，那么要短时间找到共识度最高的方向，不然就会落单。但是类似“黑暗森林”体系，每个个体都是孤立的，只能靠盘面猜测或有限的交流，那么资金选择高景气赛道龙头也是理所当然的。这看似是进攻，其实是防御。因为这一轮反弹最受公募喜爱，又和经济复苏强相关的消费没怎么涨，而同样受公募喜爱，估值处在低位的医药也没有涨。

在这个动态博弈过程中，“快思维”胜过“慢思维”，别人最有可能怎么做才是考虑的重点，中报问题不需要考虑，考虑的越多越落后。这波行情注定非理性、反常识、反人性。现在的反弹，透支的是下半年的真实修复空间。

后续来看，乐观情况，估值过高的情况下，赛道股正常回撤或震荡消化；悲观情况，这个市场会以随机的方式自己坍塌，出什么消息都只是导火索。所以如果真的跌了，也和基本面无关，对经济以及基本面的中期问题大家心里都很清楚，只是现在选择性忽略而已。

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