今年以来全球市场共震，不少海外老牌主动管理投资机构也一样步入了艰难时期。在低谷之际，我们研究了一些穿越多轮周期的优秀机构，希望与你一起，从他们故事中收获一些启示。
“成功的主动管理投资并非易事：需要奉献精神、独立思考和长期视野。”
——Baillie Gifford《我们共同的信念》
Baillie Gifford（下简称BG）是一家来自英国的百年资产管理公司，坐落在苏格兰爱丁堡——远离金融中心的宁静之地，Baillie Gifford旗下仅拥有46支基金，却管理着全球高达4,550亿美元的资产，曾因“20年15倍”的超凡业绩受到投资圈的关注（数据截至2021年12月31日，来源：Baillie Gifford官网）。
BG以长期投资于成长股著称，旗舰基金SMIT近十年净资产回报率达633.9%（同期富时全球指数231.7%，数据截至2022年3月31日，来源：Baillie Gifford官网）。亮眼的业绩背后，是其对卓越公司和长期主义的追求——BG的投资考量维度放眼未来五至十年，认为投资并非一件“企图战胜其他投资者”的游戏，而是将“支持伟大公司的发展”作为投资的本源，旨在造福整个社会。
纵观旗舰基金SMIT的持仓，持有期超过5年的资产*占比53.1%，2-5年的资产占比24.4%。长期持有的对象中，不乏知名公司的身影：有重仓9年的特斯拉，超过10年的亚马逊、因美纳、腾讯等。（数据来源：SMIT Annual Report, 2022.03.31）
*注：持有资产包含上市公司、未上市公司，以及从未上市开始持有的上市公司
而近一年以来，伴随着通胀高热和衰退预期的不断上升，与绝大多数成长型投资人一样，Baillie Gifford的业绩也受到了重挫，旗舰基金SMIT近一年资产净值面临29.6%的下跌（同期富时全球指数5.6%，数据截至2022年5月31日，来源：Baillie Gifford官网），遭受了大额赎回。当被问及是否对眼前的情形感到担心，前合伙人James Anderson表示：“一个人应该时刻谨防危机的发生……但有时候，承受痛苦是值得的。”（采访来源：《巴伦周刊》）
或许，没有什么能比BG的过往更能诠释最后半句话。长期投资之路并非坦途。甘甜背后，多有痛苦相随。
长期投资之路并非坦途
学术研究表明，1926-2016年间在美股约2.5万家上市公司中，最卓越的90家公司（占比约3‰）创造了近一半的财富，而头部的1000家公司（占比约4%）创造了近全部的财富。（来源：Hendrik Bessembinder, Do Stocks Outperform Treasury Bills?）
优秀的资产值得被长期持有。BG富有代表性的长期投资成功案例之一，是对特斯拉的早期布局和坚定持有。自2013年，在特斯拉股价只有8美元的时候，BG就开启了建仓，并一路加仓至第一大重仓，见证其股价从个位数一路攀升至如今的三位数，个股浮盈高达百亿美金，成为在该个股盈利最多的机构投资者。时至今日，特斯拉仍是旗舰基金SMIT的第三大重仓。（数据截至2022年5月31日，来源：Baillie Gifford官网）
然而，长期持有的道路并非一帆风顺。拉长时间线来看，牛股的走势往往看似是从左下到右上的平滑上升，但是当投资者真正入场之后，视角和心境可能就不是如此了。BG持有特斯拉至今的9年间，股价至少遭遇了7次高达30%-60%的回撤。“这其中如果有任何一次，我们放弃而离场，那对于基金现存收益的打击都是巨大的。”现任联席基金经理Lawrence Burns在复盘时说道。
图：特斯拉历史股价表现及部分回撤区间
图源：Baillie Gifford, SCOTTISH MORTGAGE INVESTMENT TRUST PLC年报2022年3月
股票投资，投资的是公司的未来。放眼长期，价值创造的源动力应是企业的成长，而不是市场的短期波动。James Anderson在2021年致投资者的信中提到：“我们不需要洞见，不需要聪明的模型来发现它，只需要耐心，和对专家、对公司的信任。不确定性在别处，我们要尊重和接受不确定性。”
“而大部分投资者并不去听专家意见，而是听经纪人和媒体的话，被恐慌买卖和很多做空者所迷惑。”可见，即便持有了优质资产，要“拿得住”也是门大学问。想要对优质资产践行长期投资的理念，不仅需要审慎研究的加持，坚定长期持有的决心，还需要在持有期内对抗频繁的外界噪音、短期冲击、非理性本能以及对不确定性的恐惧。
伟大的公司能在逆境中拨云见日，卓越的资产能经得起时间的考验，它们在长期维度最终受到了市场的印证与认可。
长期投资不是盲目的坚持
当然，对于没有按照预期发展的标的，BG也会适时放手，而非盲目持有。BG对一家德国生物技术私人公司的股权持有了六年。然而，随着多项临床试验缺乏进展，再加上几次令人不安的管理层变动，BG认为其成功的可能性大大降低，于是在去年夏天将其清仓。可见，对于发生质变的投资标的，适时的调整是必要的。
长期投资的前提是“对象正确”。而长期坚守的背后需要全方位的研究支持。Baillie Gifford陪跑特斯拉9年，见证其市值翻近10倍，这背后，是大体量的研究分析（见下表），横向覆盖公司本身的质地、所处行业、市场背景，纵向跨越过去、现在和未来。
大量的研究，为的是形成独立的思考。在这个24小时滚动着新闻信息的喧嚣世界，保持坚定难能可贵。九年持有期内，特斯拉历经重重磨难——技术瓶颈、负面事故、资金枯竭、空头质疑，在多数投资者因不堪短期冲击而黯然离场之际，BG认为企业根本的东西没有改变，也坚信电动车能对社会带来深远的变革，从未放弃押注。有评论员笑称，“Baillie Gifford可能比马斯克更相信特斯拉。”
表：Baillie Gifford股票研究框架：尽调10问
整理翻译自：Baillie Gifford, Looking Back Going Forward
长期投资，首要的是方向正确，其次是落实长期。两个环节都是成功的必要条件，但想要真正做到，实则极具挑战。
身处低谷时，或许需要一些长期信念
危机往往伴随着机遇。2007年苹果推出iphone，但在2008年金融风暴的席卷下，苹果的股价蒸发了一半。然而，在那次市场恐慌抛售中，BG嗅到了机会，买入了苹果，在低位实现布局。历史印证，危机是一时的，有时承受痛苦是值得的，科技的进步和伟大的公司具有穿越时间的力量。
“如果循规蹈矩，那注定无法成功。我们需要时刻准备遵循自己的道路。”前合伙人James Anderson曾表示。他的过往经历也应证了这一点，对于认准的优秀资产，在他人悲观时保持乐观，在低谷时发现机遇。逆向而行，或许正是取得超额收益的方法之一。
面对今年以来的低迷行情，在全球宏观经济、地缘政治以及疫情反复的诸多压力下，BG的投资策略不可避免地受到质疑。在对不确定性保持敬畏的同时，James Anderson也认为，在短期内，几乎所有周遭的一切都是影响因素；但放眼长期，唯有企业的成功与复利才是关键。
只是，这里的“长期”指的是多久？投资者们应做好“够长”的打算。面对近一年以来的悲观局势，联席基金经理Lawrence Burns在今年3月的SMIT产品年报中公开表示，不鼓励投资时限在五年以下的投资者投资于他们的产品。值得一提的是，BG所管理的资产中，养老金占比高达45.7%（数据截至2021年12月31日，来源：Baillie Gifford官网）。机构投资者的投资期限往往较长，而对于普通个人投资者而言，寻找与自己预期投资期限相匹配的产品至关重要。特别在投资具有较高风险的基金产品时，投资者最好做好以“年”为持有单位的长期打算，理性面对短期波动与起伏。
或许在低谷时，我们需要保持一些信念与乐观的心态。正如BG在今年初的产品年报中所云：“我们相信下跌的弹性对于创造长期回报是必要的。”相信危机往往伴随着机遇，相信时间会是优质资产的朋友，相信专业的资产管理人，相信科技和人类终将前进而非倒退。多一份耐心与信心，用长期的视野，静候时间浇灌出花朵。
参考资料：
www.bailliegifford.com
SCOTTISH MORTGAGE INVESTMENT TRUST PLC Annual Report 31 March 2022
SCOTTISH MORTGAGE INVESTMENT TRUST PLC Annual Report 31 March 2021
James Anderson, MANAGER INSIGHTS, June2021
Baillie Gifford, Our Shared Belief
Baillie Gifford, The Pursuit of Extreme Returns
Baillie Gifford, Looking Back Going Forward
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