近期我们注意到，深圳活水床旁获得了超过1亿元的A轮融资，发力生命科学仪器CDMO市场。
自2021年以来，器械、科学仪器CDMO项目融资正在加快，显然有赖于中高端器械&科学仪器产业的蓬勃发展。
众所周知，质谱仪无论是从仪器性能还是制造的难度，都是所有科学仪器中最高的。质谱仪的灵敏度高，高达万亿分之一，准确度也很高，技术壁垒很高。
从两个维度，可以看出中高端科学仪器国产化进程的机会。
一是政策推动，2018年中美贸易争端后，国家密集发布政策，推动“卡脖子”的科学仪器加速实现国产化，其中2021年12月的《科学技术进步法》中一共提及了6次科学仪器，这也预示了国内高端仪器领域迎来重大拐点。
二是资本层面，据蛋壳研究院的不完全统计，截至目前，国内共有25家企业完成了74笔融资，融资总额超过23亿元人民币。尤其2018年之后，临床质谱行业融资事件频发，单笔融资金额也将之前有较大提升，过亿元融资频现。
（质谱仪近年融资情况 来源：动脉网）
这很难让人不关注到这个领域的机会。
01 质谱仪：最高端的精密科学仪器，被卡脖子
分析仪器中，我们最常听到的就是光谱、色谱和质谱，三者有何区别？为何质谱比前两者拥有更广阔的发展空间？
因为，当前全球还未有可以替代质谱仪功能的同类检测仪器，且质谱检测效率更高，一个项目质谱只要20分钟，色谱等传统方法要用到1小时。
质谱仪是通过测量带电粒子的质量进而对物质进行定性和定量分析的高端分析仪器，通俗的说它类似一种“灵敏度极高的天平”。目前，质谱仪最主要的用途是用来分析样品的组成成分。
质谱分析技术作为产业关键共性技术，于多个领域被广泛应用，在环境监测、医疗健康、食品安全、工业过程分析等领域拥有广阔的市场前景。
据Transparency Market Research测算，2018-2026年全球质谱仪市场的年均复合增速将达到7.70%，在下游应用需求的拉动下，未来将保持稳健增长的态势。
据SDI统计，亚洲未来会成为全球质谱仪市场中增速最快的地区，而中国是其中增长最快的质谱仪应用市场。2018年，中国质谱仪市场规模达111.93亿元，2014-2018年市场年复合增速达24.12%，远超全球的增速。
全球（左）&中国（右）质谱仪市场规模
而实际上，国内质谱仪产业的技术水平均落后于欧美，国内高端质谱仪市场长期被国际行业巨头垄断。
2021年，国内整体进口质谱仪约1.5万台，近120-150亿元市场。
而以国内头部质谱仪企业为例，聚光科技旗下的谱育科技2020年大约5个亿的营收体量，上市公司禾信仪器营收3.12亿，所以国产质谱仪头部厂商的市场份额大概率低于20%。2018年数据显示，国内厂商在中国质谱仪市场的占有率仅为14.4%。
换一个角度看，国产质谱仪器拥有一个美好的未来。
02 20亿市值的禾信仪器，已经接近底部
禾信仪器，从成立之初一直专注于质谱的研发，也是国内少数全面掌握质谱源解析等质谱核心技术的企业之一，其技术和市场占有率具有优势，虽然当前收入集中在环境检测领域。
禾信仪器的盈利模式分为三种：出售仪器给下游客户、出售仪器并提供技术服务、利用自有的仪器为客户提供技术服务。
从应用领域的角度看，公司在售仪器包括SPAMS、SPIMS两个系列，主要围绕环境监测领域的应用，禾信仪器的收入来源绝大多数来自于此。
受到疫情影响，部分设备无法交付或无法验收，同时大量招标无法开展。禾信仪器在2022年一季度也交出了一份令市场不太满意的成绩单，营收4513.4万，同比下滑9.26%；对应的净利润为亏损1233.3万（Q1本身也为淡季）。
反馈到公司股价层面，从2021年底的58元每股下跌至如今的30元每股，市值仅20亿出头。
2020年6月，公司才完成了上市前最后一轮股权转让，由毅达投资、中科科创、赢能鼎秀接盘，估值为11.6亿左右。
如果按照2021年的业绩来看，公司4.64亿的营收、0.69亿的净利润，20亿的市值仅对应低于5倍的PS、约30倍的PE。
虽然说受到疫情影响，公司可能短期内业绩并不好看，但用当前的价格来评估一个国产领先、处于快速成长期的精密科学仪器公司，大概率是合理甚至偏低的。
另外，禾信仪器也处于业务快速增长的一个重要阶段，2021年人员大幅增长，员工总数从564人增长至788人，研发人员从135人增长至167人，主要是技术及销售人员的增长。
公司方表示：人员的快速增长是为应对成熟业务领域订单增加的需要及为业务预期增长进行人员储备，另一方面是为新领域业务做市场开拓与技术储备，主要为战略布局（如积极布局疾控、食药监、第三方检测、重点三甲医院、公安等新业务模式）。
03 第二曲线、一个未来：生物医药领域的持续开拓
对于禾信仪器来说，个人更看重他的未来。
2021年，禾信仪器的营收中仅有2%的营收来自于医疗领域，而临床检测领域销售额为675万。而生物医学领域（包括制药、医疗、生物科技及部分相关学术研究）是质谱最大的应用领域，约占总体的40%-50%，国内潜在市场空间超百亿。
海外临床质谱市场起步较早，1988年FDA就规定药物测试结果必须经过质谱确认。全球临床质谱市场在2000年后迅速发展，目前质谱技术基础理论已经较为完善，成为精准医疗的新兴市场和重要方向。
在国外医院检测项目有15%左右的比例，在国内大概只有1%。
无论是渗透率的提升，还是政策&技术推动下成本下降带来的国产替代进程加速，无疑对禾信仪器为首的一众国产厂商有利。
在研项目方面，市场比较关心医健领域层面的研发拓展，公司目前已经获批了全自动微生物检测质谱仪，正在进行三重四极杆质谱仪、核酸检测质谱仪等项目的研发。
1、微生物质谱仪
微生物检测属于IVD的一个细分领域，是对感染性疾病的病原体或代谢物进行检测分析，鉴定结果越准确，等同于诊断结果&治疗方案越恰当。在海外，飞行时间质谱装机超过4000台。有机构预测，国内市场总装机量在2000到5000台，市场规模在40到100亿元。
虽然微生物质谱领域有众多厂商进入，但获得注册证的只有安图、禾信少数几家厂商，装机量并不大，仍有很大的开拓空间。
禾信最新情况反馈，公司微生物质谱已经顺利销售至医院、疾控等单位，公司优势在于升级换代的速度较快，未来有望持续放量。
2、核酸检测质谱仪
核酸质谱是一种能检测核酸的质谱，也是一种多重PCR分析检测系统，其特点是成本低，通量大，检测速度快，同时可检测多基因多位点。
由于核酸质谱具备上述有竞争力的优势，应用场景也十分广阔，包括基因突变检测、DNA甲基化（早筛）、基因拷贝数鉴定、高通量检测结果验证等，潜在市场空间不容小觑。
禾信仪器的核酸质谱已经近期开启注册申报工作，仪器、试剂等将在明年整体拿证。
3、三重四级杆质谱仪
技术角度的结论，三重四级杆技术是国内厂商进阶成高级玩家的技术分水岭。
三重四级杆质谱在所有类型的质谱应用中占比60%以上，飞行时间质谱为5%左右。以国外大型实验室为例，一般会选择装备多台三重四级杆质谱并配备一台离子阱分析器。
目前国内仅有谱育科技拥有三重四级杆质谱的注册证，这也使得谱育的业绩增速在近年加快，而禾信仪器的代谢筛查质谱仪（三重四级杆）目前已经搭建了原型机，有望在明年推出。
结语：禾信仪器至暗的时刻已经过去，除了医疗领域项目的研发和推进，由于公司拥有自己的底层技术积累，可以继续在环境、食品、学术科研等领域进行深耕开拓。
现在的禾信仪器20亿，但在质谱这条赛道上深耕，未来40亿、60亿甚至100亿，公司未尝达不到。
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