企业分析|中国平安投资价值深度分析

周末两天一直在研究保险龙头中国平安可以说是一个颇具有争议的股票。喜欢他的把他当作价值投资的典范，但是就是这个价投典范，却在2021年从高点88元一路下跌，跌到40元。深套了多少想超跌的价值投资者，也打破了多少价值投资者的理财梦。

小学生关注中国平安的时候，他已经在不断回购了，就在50元的时候跟了几手。结果...... 就这样被套了大半年。好在是长线资金，也没在意。

我相信很多人跟我一样，相信了中国平安的价值投资的故事，为什么价值投资在中国就是不行？保险股什么时候才能涨？

带着这样的问题，小学生这两天翻阅了很多资料，企图根据自己的理解去探索答案。

先看问题一、保险企业是的盈利模式

小学生当初单纯的理解保险公司就是通过收投保人的保费来积累很多钱，当需要理赔的时候，进行理赔。收的保费多，赔的少就赚钱。如果碰到了汶川大地震，就赔的多，就亏钱了。

查了资料之后，才知道。保险公司赚钱的方式其实是“三差”，死差、费差、利差。

死差，就是说：如果投保的人死亡人数比率比预估的死亡人数比率要少，那么保险公司就可以少赔一部分钱。这个差别就是死差。

费差：实际经营费用支出比预计支出的费用之间的差额。比如运营一个新产品预计发生10000万元费用，实际只用了5000万，那结余的5000万就是费差益。

利差：一款保险产品如果每年需要给投保人返回利息，这个利率假设为3.5%。保险公司能拿着保费进行投资，每年却能赚10%（假设），那么10%-3.5%=6.5%的这个差额，就是利差。

从这三种模式中，应该能看出来，保险公司的盈利模式就是收投保人的人，拿着这些钱再去投资，通过赚投资差额，同时再根据每年的支出情况动态的计算死差、费差等。

问题二、保险公司，看他们什么能力？

知道了保险公司的盈利模式之后，再看怎么投资保险公司就简单了。主要看投资能力、销售能力、定价能力。投资能力是这家保险公司能拿着保费通过资产管理让钱生钱，如果一家企业的投资能力特别强，那么无疑这家保险公司可以让人放心。

但是只有投资能力还不行，还得能源源不断的收到新保费，给这些厉害的资管团队提供资金，让他们能发挥所长。

段永淳在投资腾讯控股的时候说过，不担心腾讯股价继续下跌，他说一句：我有家保险公司，可以不断取钱。意思就是他的保险公司每年都有新保单，给他输送投资资金。

定价能力，是说如果一些保单每年要返回利息，那么保险公司有能力将利率定的很低。假如说他有本事把利率定的低于银行利率，并且还能大卖。这种产品赚钱难吗？最简单的把这些保费放到银行里，赚息差就可以 了。是不是？

问题三、怎么给保险公司估值？

相信很多人都听过，保险公司的估值方式用PEV，就是市值(P)/内含价值(EV)是否大于1。如果小于1，就是低估。那问题来了，什么是内含价值EV？

这个问题比较麻烦，小学生整理了两天，还是有几个概念（新业务价值、剩余边际等）模糊的，但不影响我们粗略地去理解怎么跟保险公司估值。我们是想买投资保险公司的股票，不是做保险精算师。可以使用“模糊的正确”。

简单说一下新业务价值和内含价值。

新业务价值：（Net Book Value NBV）是新增保单的业务价值，是未来会计利润的税后折现。可以简单理解就是新增的保单未来能挣多少钱的折现值。

内含价值（Embedded Value EV）：净资产 有效业务价值。有效业务价值意思是过去有效保单的清算价值。是在没考考虑公司未来新业务销售能力下有的公司价值。

EV内含价值，相当于净资产，适合锚定保险公司当前价值，可以用估值的基础。NBV新业务价值预示了未来的盈利能力。通过观察NBV可以看保险公司运营能力是不是变好。就是一个指标是评估当前公司估值合理不合理，另一个指标可以观察未来业绩能不能提升。

虽然我们把一些其他的概念（剩余边际、会计利润等）给抛开了，只看两个关键的指标，但从大方向上看，更清晰了。

现在的中国平安的估值到底是高还是低？我们引用分析：当前保险股整体估值处于相对较低水平，截至6 月23 日，平安/国寿/太保/新华22 年PEV 估值分别为0.56X/0.67X/0.43X/0.36X（来源：广发证券） 这些保险公司的PEV都低于1，中国平安的是0.56，可以说是低估了。

问题四、该什么时候买保险公司？

在回答这个问题之前，再提一个问题，低估的企业就能买了吗？肯定不是的。拿大家都熟悉的“牛市旗手”券商来举例子。券商大部分时间都是低估，甚至破净值状态，如果投资者没有大心脏，肯定是拿不住的。低估还需要等风来才行，才能回归到正常的估值水平。

那什么时候风回来，可以跟着风去投资保险公司？还得几个小概念。保险公司的渠道类型，投资端、负载端。咱们还是能简单就尽量简单。

负债端就是能从投保人那里收多少保费，投资端是保险公司能拿多少钱去投资。

保险公司的销售渠道是能通过哪些渠道去销售保险产品。渠道越多，接触到客户的机会就越多，渠道销售能力越强，销售成功率就越高，卖出的产品越多，新业务价值就越高，对应的内含价值也会越来越高。所以通过这个链条去推算，渠道对保险公司的估值有很重要的影响。

现在保险公司最重要的渠道是代理人。因为很多保险产品特别是寿险产品特别复杂，一般人都不愿意用心看，心智上的困难会影响他们下单。代理人就可以跟他们经常沟通，不断解答产品问题，推升成功率。

既然代理人这么重要，不断招聘代理人不就行了？为什么中国平安还要做寿险改革？要精简代理人？因为当代理人发展到一定程度后，保险公司缺发现新业务价值没有提升很多。这是因为代理人质量下降了，拉不来有价值的保单。咱们也都知道，卖保险的一般先把亲戚、同学扫一遍。扫完后，人脉也就利用完了，再想突破就靠的是“文化”。文化提不上去，阶级层次提升不上，很难再有新保单。那么这个代理人都保险公司来说，价值就下降了。这就是中国平安寿险改革的原因。

改革内容应该是做了一些激励措施，同时辅助一些科技手段。在改革的过程中，新业务价值变化时需要跟踪。这个阶段稳妥的投资者最好不要介入。毕竟还没稳定下来嘛。等改革完成后，代理人规模再次上升，同时投资端成绩上涨时才是最稳妥的投资时机。

问题五、平安未来会怎么样？

通过以上问题的梳理（不一定都对，毕竟有很多问题还没弄清楚），小学生基本上对保险行业以及中国平安有了大致的了解。

小学生自己的分析如下：

1. 代理人什么时候触底反弹，小学生没找到数据。6月23日中国平安2022年寿险高峰会上，平安人寿董事长杨铮说：“经过两年多的探索，改革的路径已经非常清晰，效果也不断显现。”。这应该是内部改革即将完成的一种表态。

2. 投资端上来看：从4月开始，资产端受益权益市场回暖和稳增长政策的发力。随着疫情逐步好转，稳增长政策发力等，资本市场的活跃度正在提升，利好保险公司投资收益率的回暖，另外稳增长政策强化经济企稳预期，长端利率难下行。以中国平安的投资水平，肯定会有所收获。

3. 中国平安不断回购，自然是对其估值信心的表现。

4. 股价有了反应。2022年6月15日，放量大涨，此后一直沿着5日线再走。形态走的还可以，此外底部放量是个比较好的信号，说明有资金开始介入了。此外，最近两周，上证指数涨了2%，中国平安涨了8%，中国人寿涨了22%。

5. 每个月的新业务价值还未看到拐点，但一直都很稳定。下图是小学生从中国平安发布的2020-2022年每月的保费公告获取数据，绘制的保费走势图。从图上来看，在疫情影响，且代理人不断出清的前提下，能有这样的成绩，从侧面来说也证明了改革初见成效。

总结：保险企业的估值是看PEV，当前中国平安的估值处于底部，但已经有好转的信号。

注意：本文只是小学生自己分析总结，不做投资依据。