全球股票基金掀起撤离潮，资金出逃是熊市的原因还是结果？

根据美国银行援引数据称，在截至6月22日的一周内，全球范围内，约有168亿美元资金流出股票基金，规模创9周新高。在美股“技术性熊市”已成定局之时，资金出逃并不意外。问题是熊市会继续还是终止？资金出逃是熊市的结果还是原因？反过来也可以回答A股类似的两个问题：当下的牛市是否会继续？资金流入是牛市的结果还是原因？

要回答第一个问题，得先搞清楚第二个问题。

股价的涨跌由边际供需决定，高点出现于边际卖出的力量超过了边际买入，低点出现于边际买入的力量超过了边际卖出的力量。换言之，分歧产生拐点，共识放大趋势，形成趋势时市场就是个自证的预言。所以，既可以说资金流动是牛熊市产生的原因，也可以说是结果，就好比鸡生蛋还是蛋生鸡的问题。

但所有资金作为一个整体是零和甚至负和的，那个体的盈亏就取决于前瞻性。从有限的样本来看，个人投资者作为一个群体不太有前瞻性，因为他们总是在高点时玩命买基金，低点时打死都不买。卖方分析师也没那么灵，海内外都一样，在4800看多标普500和在3800看空它的往往是同一拨人。买方机构又如何？至少从仓位管理上没看出来优势，偏股混合型基金通常在市场高点时高仓位，低点时低仓位，大差不差。

问题来了，大家的择时能力都不好，那到底谁赚了择时的钱？我猜有两类人：一是交易高手，虽然择时是个负和博弈，但还是有少数人是赢家，我自己很排斥择时，不妨碍有人做得好；二是放弃择时的人。

放弃择时的人居然可以做得好择时，这不是荒天下之大谬么？未必。不择时者也分两类：要么一直满仓持有，要么越跌越买越涨越卖。其中的第二类往往构成市场拐点出现时的主要边际力量，市场越跌，便宜股票越多，基于价值准绳而非价格趋势的投资者才敢于越跌越买。

有句话这样说：市场的底是价值投资者买出来的。不知这句话多大程度上是对的，但即便是对的，这种“精准择时”也一定不是价值投资者刻意为之的目标，而是无心插柳的幸运结果。

图片来源：WIND、中泰资管

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