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煤电市场的长期矛盾在于"电力是计划经济,煤炭是市场经济",煤炭价格波动较大,而电价始终保持在小范围内浮动,这就会导致一个问题:如果煤炭价格上涨过高,那下游发电厂就有可能亏损。

根据华润电力财报披露,2021年燃煤电厂平均单位燃料成本为每兆瓦时人民币305.8元,较2020年增长60.4%;平均标煤单价为每吨1022元,较2020年上升59.5%。

受煤炭价格上涨影响,2021年多家电厂出现亏损,其中华能国际亏损102.64亿;大唐发电亏损92.64亿;华电国际亏损49.65亿元,华润电力煤电业务亏损59.42亿港元。

国内的电力结构主要以火电为主,火力发电占据70%的市场份额,而火力发电的主要原料就是煤。

从产量上来看,中国是世界最大的煤炭存储国和生产国,年产量一直在30-40亿吨左右,2021年原煤产量41.3亿吨,煤炭消费量29.34亿吨,供需上没有问题,问题在于全球大宗商品都在涨价。

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从更长期的角度来看,实现双碳目标的核心就是要改变现有的能源结构,说白了就是要减少煤的使用量,增加新能源(风、光)的占比。

因此,对于整个电力市场来说这将是一次传统能源转型至新能源的机会,而华润电力在可再生能源领域的布局上已经走在了前列。

01.可再生能源业务暴增

根据2021年报披露,华润电力实现收入898亿港元,同比增长29.11%,增速创下十年以来新高,归母净利润15.93亿港元,同比下滑78.99%,其中火力发电部分收入695.2亿元,占比77.42%,可再生能源业务(风电、光伏发电)收入202.8亿元,占比22.58%。

集团运营装机容量为60465兆瓦,运营权益装机容量为47997兆瓦,其中火力发电运营权益装机为32556兆瓦,占比67.8%;风电、光伏和水电的装机容量合计15441兆瓦,占比32.2%。

风电占比最高,运营权益装机容量为14337兆瓦,在建装机容量1402兆瓦,光伏装机容量为824兆瓦,在建装机容量为1417兆瓦。

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数据来源:IFind

从营收结构上来看,2021年可再生能源部分的收入增长了62.52%,是有史以来增速最快的一年,收入占比从17.94%提升至22.58%。

从利润情况来看,可再生能源部分贡献83.81亿港元利润,火电部分亏损了59.42亿港元,2020年可再生能源部分贡献利润为45.21亿港元,同比增长85.38%。也就是说,2021年华润电力的整体盈利靠的是可再生能源,包括了风力发电、光伏发电。

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在双碳的目标下,公司的计划是2025年二氧化碳排放量达到峰值,降低碳排放的唯一路径就是大力发展可再生能源,严格控制煤电机组,降低烧煤量。

截止到2022年前4月份,全国火电产量占比仍高达71%,水电、风电、太阳能分别为12%、9%和3%,可替代空间巨大。

02.前期巨额资本性支出

风电、光伏设备扩建也就意味着大额的资本性支出,根据年报披露,华润电力2022年现金资本开支计划金额预计是376亿港元,其中305亿元用于风电、光伏电站建设,也有约40亿港元用于火电机组建设,另外还有15亿港元用在煤电机组的维修和技术改造。

由此可见,电力行业也是标准的重资产行业,前期需巨额投入,后期还要面临大额折旧影响当期利润。

根据财报来看,2021年华润电力的经营正成本为870.41亿港元,较上年同期增长了53.2%,主要是燃料成本增长了79.9%。

除去燃料成本以外,最大的成本是折旧和摊销145.98亿港元,同比增长了24.6%,主要原因是可再生能源项目扩产导致。

电力行业的负债率本身就高,公司年财务费用支出37.60亿港元,其中借贷利息39.37亿港元。

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电力本身就是高负债行业,受火电业务亏损影响,2021年公司经营活动现金流大幅下滑,而为了扩建可再生能源项目,公司现金流每年仍保持在200亿左右的流出,所以财务成本的压力越来越大,2021年财务费用支出增长9.9%至37.60亿元。

从负债情况来看,公司短期借款231.86亿,长期借款1053亿元,整个电力行业高负债是常态。

03.结尾

双碳是能源行业的长期目标,但替代是循序渐进的过程,火电短期依然是华润电力的主力收入,而随着动力煤的价格下跌,火电业务的亏损预计在2022年会有所缓解。

在利润端,可再生能源已经成为华润电力的主要利润来源,200多亿的收入贡献了80多亿利润,可见利润率之高远超烧煤发电。

如果说新能源汽车赋予了整个汽车制造业的上涨逻辑,那光伏、风电也会成为电力行业的有利催化剂。

根据公募持仓情况来看,截止到第一季度公募持有华润电力市值为35.5亿元,前海开源4个产品持仓超过26亿,前海开源公用事业单只产品持仓超过13亿。

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