2022年带帽分析（7）--ST易购

今天分析下ST易购（002024）

1：带帽原因

普华 永道在审计报告中披露，公司 2021 年度合并净亏损金额很大，经营活动现金仍 呈大幅净流出状态；截至 2021 年末，公司流动负债规模远超出流动资产规模， 且现金及现金等价物余额有限；2021 年度，公司触发了部分银行借款合同中的 违约或交叉违约条款、且存在部分应付款项已逾期未支付，前述事项涉及金额均 很大。

公司因最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最 近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。

2：解决办法

1、银行授信方面，在江苏省政府相关部门的支持下，进一步深化苏宁易购 联合授信委员会的运作机制，一方面加强与银行的积极沟通，建立长期合作业务 关系，保障存量的稳定；另一方面，随着公司经营业绩的逐步改善，在联信委的 积极协调下获得更多的增量授信，更好的保障企业的稳健经营。2022 年年初至 本报告披露日，公司在稳定存量授信的基础上，已新增了 10.5 亿元增量融资。后续还将继续推进增量获取。2、经营方面，公司将继续严控各项经营开支，积极采取各项措施支持业务 发展以改善经营活动现金流。公司将继续深耕家电市场，充分发挥物流、售后服务优势，持续优化用户体 验，加快下沉市场的发展，巩固企业在家电行业的地位；加快零售云业务发展， 加大对中小企业、上游品牌制造商的扶持力度，构建产业互联网生态，寻求业务 增长点。3、积极推动与供应商、合作伙伴的合作恢复及应付款项的解决，公司积极 沟通供应商及其他债权人对应付账款的偿付安排，采取包括与核心品牌商开展创 新合作模式，提出分期还款安排并达成协商一致等多项措施，在维护和相关方良 好持续合作关系及业务稳健运营的基础上，平稳解决应付款项的支付安排，减轻 对公司运营资金及流动性的压力。4、积极拓展融资渠道及融资方式，一方面公司加快存量资产，尤其部分土 地储备及权益性投资、持有的物流地产项目的盘活；另一方面，积极推进公司内 部优质业务引进战略投资，不仅增强该业务的资金实力，更能带动公司整体的业 务增长。前述资产盘活及资本引资安排将能有效地增加公司的现金流入。5、积极争取战略股东、产业投资人的支持，加强在商品、物流、电商运营 等方面的合作，深化战略合作关系，将有助于提升公司经营业绩，改善经营现金 流状况。

（明年摘帽概率暂定3颗星）最高是5颗星！

3：易购的情况

公司制定了聚焦核心业务、围绕核心竞争力、提升经营效率的工作主线，进一步明确了家电 3C 业务是公司现阶段的核心业务，并以巩固在家电行业的地位与提升价值作为目标。首先，公司围绕用户在家电换新需求和成套化家电购买趋势，加强店面渠道对于中高端品牌产品 的形象和体验的建设，加强店面与家装、物业等异业合作的前端获客能力的建设，加强与品牌厂家对 于新型家电产品的联合推广体系的建设，使得公司在此部分用户需求满足与品牌商价值提升方面，形 成行业内较强的品牌心智和渠道合作优势，也与传统电商以基础型商品、高性价比商品、单品爆款经 营所形成的特点产生了差异化区隔。其次，线上电商业务方面，公司继续开展苏宁易购主站、天猫旗舰店双平台运营，结合各自多年 经营积累的用户沉淀，聚焦忠诚用户经营、深耕存量用户价值，进一步凸显在家电 3C、小家电等方 面的自营供应链、自营服务的优势，提升毛利水平、降低获客成本，发掘用户经营边际效率，转变烧 钱补贴的粗犷发展方式，猫宁平台在四季度开始实现获利，易购主站也大幅减少亏损、有望 2022 年 实现盈利。在良性的发展轨道上，公司也正积极规划推进具有独特专业能力的业务，实现规模提升。第三，公司结合线上线下经营所形成的家电领域的规模优势，将多年积累的供应链能力，零售运 营能力、物流服务能力，在下沉市场巨大的增长市场中，通过公司近 5 年来不断的摸索、逐步优化的 零售云业务平台，继续保持快速发展。苏宁易购零售云全年新开 2,678 家店面，总量达到 9,178 家。在四季度逐步解决采购资金的情况下，单季度在各业务线中率先实现 GMV 规模同比增长。从全行业 下沉渠道发展来看，苏宁易购零售云在网络数量、销售规模，经营质量等方面都处于领先地位。同时，公司顺势延伸零售云的平台和经验，在政府和企业的电商化采购领域，推进易采云业务发 展，充分发挥苏宁易购自营采购、自营物流和本地化服务优势，在资金充分保障的前提下，规模持续 增长，保持合理的利润水平；在社群电商、直播电商发展迅速的背景下，公司推进社交云业务，积极 整合公司有成本优势的商品，进行供应链输出服务，销售规模增长较快并预期会持续增长，同时保持 合理利润水平。零售云、易采云、社交云是公司结合自身核心能力开展的能够保持盈利的、可持续扩大规模的增 量业务。第四，公司对于家乐福快消业务在 2021 年进行了多方面规划与试点。客观来看，电商和社区团 购的快速发展对传统大卖场业务形成了持续冲击，而家乐福必须从店面商品组合、购物体验、电商运 营方面要进行深刻转变和能力提升，才能在竞争中实现差异化、形成目标用户群体的购买习惯，重新 走上发展轨道。家乐福到家业务运营提升、下沉市场零售云模式拓展、会员店模型建设、政府企业采 购市场开拓，是家乐福结合自身采购能力的扩大规模的一些主要路径，而结合目标用户群体进行店面 模型的优化，消费体验的差异化是重点研究、探索的方向。虽然短期面临困难，但家乐福快消业务对 于苏宁易购在家电 3C 核心业务巩固夯实的基础上，是公司拓展全品类供应链、提升整体用户运营效 率、优化高频低频业务组合、完善苏宁易购线上购物体验的一个重要战略业务单元。最后，公司在物流、服务方面进一步明确独立业务集团的定位，在停止天天快递小件业务之后， 公司围绕着大中件家电家装业务，建设仓配一体化、送装一体化的特点能力，在服务好苏宁易购平台 用户的基础上，积极为上游品牌厂家、菜鸟等客户提供更有效率的服务。仓储、配送和售后服务能力 和效率是苏宁易购下一步提升市场地位、扩大市场规模和创造企业价值的重中之重。

（2021 年 4月 29 日至 2022 年 4 月 28 日）发生的诉讼、仲裁事项进行了统计，具体情况如下：

（1）公司及公司控股子公司作为原告/申请人涉及的诉讼、仲裁合计涉案金额为 7.79 亿元，其中已结案金额 2.17 亿元，尚处于诉讼阶段金额 5.62 亿元。公司目前正在积极推动诉讼以及调解的各项程序，预计可以达到既定诉讼目标。

（2）公司及公司控股子公司作为被告/被申请人涉及的诉讼、仲裁合计涉案金额为 62.12 亿元，其中已结案金额 14.9 亿元，尚处于诉讼阶段金额 47.22 亿元。已结案件中涉及支付义务的已全部履行完毕，未结案件中有 6.8 亿已与原告达成调解或和解，正在分期履行。该部分案件涉诉不会增加公司

负债，产生的预计负债金额较小。公司正与相关原告积极协商和解履约的各项事宜。（也就是还有差不多40亿的诉讼案件）

（3）截至 2022 年 4 月 28 日公司及下属子公司累计到期未能偿还的商业票据 58.56 亿元，占公司 2021 131 年度经审计归属于母公司股东净资产比例为 18.24%。

（4） 2021 年度合并净亏损为人民币 441.79 亿元，经营活动现金净流出 为人民币 64.30 亿元。于 2021 年 12 月 31 日，本集团流动负债超出流动资 产为人民币 349.94 亿元；流动负债中包括的短期借款、一年内到期的长期借 款及将于一年内支付的应付债券余额共计人民币 364.65 亿元。本集团于 2021 年 12 月 31 日的现金及现金等价物余额为人民币 41.62 亿元，作为长短期借 款质押的受限货币资金余额为人民币 96.49 亿元。

钱欠的有点多啊。看看江苏国资委怎么处理？

（大家可以只看看红色标注的字）

4：近期情况和动作

本年度一季度公司经营继续向好，费用控制继续得到有效提升，一季度总费用同比下降 43.53%， 若不考虑财务费用，三项费用下降 46.44%；核心门店业务持续恢复销售能力，可比门店收入水平逐 步稳定，店面端毛利恢复常规水平；易购与猫宁平台进入良性发展轨道，实现微利。虽然一季度有春节假期对家电季节性影响，3 月份以来疫情影响因素也在加大，但公司团队积极 寻找销售机会，提升经营效率，基本达成了预期目标，一季度归属母公司股东净利润为-10.29 亿元， 环比上年四季度不考虑计提减值准备、投资损失、递延所得税转回等因素影响归属于母公司股东的净 利润进一步减亏，环比持续改善。另据公司财务部门统计，在不考虑非经营性现金流相关的因素1影 响下，公司一季度 EBITDA2 2.6 亿元，实现季度转正，家电 3C 核心业务在 3 月单月实现盈利，这 对于实现全年目标至关重要。1非经营性现金流因素主要包括资产减值损失以及公允价值变动等项目。2季度 EBITDA 是在息税折旧及摊销前利润基础上剔除非经营性现金流因素影响。苏宁易购集团股份有限公司 2022 年第一季度报告全文 4 报告期内，公司经营性现金净流入 12.96 亿元。整体来看，公司自去年四季度到本年一季度，经 营状况持续转好。此外，公司正加快资产和投资回收工作，公司第七届董事会第二十六次会议审议通过《关于转让 参股公司股权的议案》，公司以 3.69 亿元出售苏宁消费金融有限公司 39%股权。在省市政府的支持下，公司继续有序恢复银企合作，2022 年 1 季度获得增量授信 10.5 亿元，有 效补充了流动性，保障了经营的持续稳定。

近期最重要的事情就是回复了年报问询函，但基本上也没回答什么问题。还是期待后面江苏国资委的支持吧，否则明年苏宁的摘帽肯定一波三折。

5：个人浅谈

苏宁一个曾经和淘宝 京东并驾齐驱的新零售公司，走到今天，还是大股东张近东的瞎搞乱投，明明认准一条路走下去，起码也会很稳的，结果学习淘宝，四处投资，结果导致负债累累。

2022年6月14日，江苏省省属骨干国有企业苏豪控股集团党委书记、董事长周勇一行到访苏宁易购总部，与苏宁易购集团总裁任峻举行会谈，为双方战略合作进程提速加油。（这大概是近期苏宁最好的消息）

可能近期会签订战略合作公告

值得庆幸的是苏宁今年不用担心退市风险，留给大股东整改的时间有2年时间，借助618活动的展开以及签订战略合作，苏宁可以短线炒作炒作。。。。

不过目前苏宁的价格足够的低，如果有闲钱不用的可以趁底价买点筹码扔哪里，我敢说放上一年肯定百分之10-20的收益不成问题。比放银行强。。。说不定还有意外惊喜哦！