(报告出品方/作者:国联证券,吴雅春,郑薇)

1. 注重产学研转化,实现疫苗和 IVD 双轮驱动

万泰生物是一家平台型基因工程疫苗及体外诊断试剂研发企业,核心产品二价 HPV 疫苗为首款国产,自 2020 年 5 月正式销售后快速放量,我们预计未来仍将高速 增长。公司 IVD 业务整体保持稳健增长,化学发光增速较快,有望拉动整体 IVD 业 务,业绩确定性增强。 1.1 IVD 及疫苗双轮驱动,股权高度集中 万泰生物成立于 1991 年,2001 年养生堂获得其 95%的股权,最初公司的核心 业务为体外诊断试剂,产品涵盖生化、酶免、胶体金、化学发光、核酸检测等多个 IVD 领域,2005 年公司成立万泰沧海专注于基因工程疫苗的研发、生产和销售, 2012 年公司全球首个戊肝疫苗上市,2019 年国内首家、全球第三家 HPV 疫苗获批上市, 填补了国产 HPV 疫苗空白,实现试剂及疫苗双轮驱动。

股权高度集中,多家子公司布局 IVD、疫苗及科技孵化领域。实际控制人钟睒睒 通过养生堂及直接持股,持有公司 75.15%的股权,股权高度集中,公司决策效率高, 利于公司良好运转。公司旗下拥有六家 IVD 领域的控股子公司、一家疫苗领域的全 资控股子公司以及一家科技孵化领域的控股子公司。

1.2 强大的研发投入,依托大学加强产学研转化

公司与厦门大学合作 20 多年,共建有体外诊断试剂和疫苗国家工程中心,并依 托工程中心搭建全球领先的大肠杆菌类病毒颗粒疫苗技术平台,实现 IVD 产品以及 戊肝疫苗和癌疫苗的产业化,公司拥有较强的技术队伍,具有持续将研发成果进 行产业化的能力。 与厦门大学合作将进一步提升公司的核心竞争力。2011 年 12 月,公司与厦门 大学签署《“厦门大学养生堂药物联合实验室”合作研究协议》,2021 年 12 月到期后 新签署为期 10 年的协议,至 2031 年 12 月。依据新的协议公司每年向夏宁邵教授及 其团队提供不低于 1000 万元研究经费,并在成果投产后,每年从诊断试剂销售额中 提取 3%,非诊断试剂产品的销售额中提取 1%,支付给厦门大学。协议下研究由夏 宁邵教授及其团队负责,公司拥有专利及非专利成果的独占使用权。

夏宁邵教授是国家基因工程疫苗及诊断试剂研发的领军人才,曾作为第一完成 人荣获国家科技进步二等奖、国家技术发明二等奖、首届全国创新争先奖、中国专 利金奖、第四届转化医学杰出贡献奖等,入选《自然生物技术》评选的 2016 年度 全球转化研究者 TOP20。

产学研合作进一步巩固。在疫苗基础研究上,公司与厦门大学在围绕戊肝疫苗、 癌疫苗和轮状病毒疫苗等领域进行深入研究,除了上市的戊肝疫苗、二价 HPV 疫苗,双方还共同开发九价 HPV 疫苗、鼻喷新冠疫苗及新型水痘减毒活疫苗等。在 体外诊断试剂及活性原料领域,双方共同开发了艾滋病、肝炎、结核等传染病诊断试 剂及核心原料等产品,此次新合作协议,有利于进一步巩固公司与厦门大学产研一体 化合作,加强公司研发和产业化能力。

公司在研发方面近年持续加大投入。除了与厦门大学合作外,公司还与罗格斯大 学、香港大学、西北民族大学等众多科研机构开展科研合作,在体外诊断领域,公司 与天坛医院、齐鲁医院、中山医院等多家医疗结构签署合作协议,2021 年公司研发 人员接近 800 名,研发人员占比约为 26%,为疫苗公司中研发人员数量和占比最高 的企业。研发投入近年大幅增长,2020/2021 年同比增速分别为 89%/117%,2021 年公司研发投入 6.8 亿,占营业收入 11.86%。(报告来源:未来智库)

1.3 疫苗放量推动业绩高增长,盈利能力提升

公司 2021 年收入和归母净利润分别实现 57.50 亿元、13.31 亿元,2017-2021 年复合增速分别为 57%、91%。公司的主营业务包括诊断试剂及 HPV 疫苗,2021 年 IVD 业务收入 23.39 亿元,2017-2021 复合增速为 25%;2020 年二价 HPV 疫苗 上市后,快速放量,2021 年疫苗业务实现收入 33.63 亿元,2017-2021 复合增速为 470%。

利润率稳步上升,费用率下降。2020 年 HPV 疫苗推广销售后,公司利润率稳 步上升,2022Q1 毛利率上升至 90%。净利率达 44%, ROE 也逐年增长,至 2021 年达到 55%。随着收入快速增长,规模效应显现,公司近两年费用率持续改善。销 售费用率保持稳定在 30%左右,管理费用率因收入快速增长而大幅下降。

2. HPV 疫苗有望快速放量,IVD 有望稳健增长

中国乃至全球 HPV 疫苗供不应求,公司产品具备高效量产、保护效力高等优势, 自 2020 年 5 月正式销售后快速放量,我们预计未来仍将高速增长。公司 IVD 整体保 持稳健增长,化学发光增速较快,有望拉动整体 IVD 业务,业绩确定性增强。

2.1 首家国产 HPV 疫苗生产商,填补国内空白

WHO 提出到 2030 年 9-15 岁女性 HPV 疫苗接种率达 90%的目标,而目前我国 存量市场渗透率不到 6%,未来随着接种意识提升及政策推动,预计存量市场总需求 量为 2.75 亿支,其中二价市场空间有望超百亿。目前全球仅 4 家供应商,市场供不 应求,公司是首家国产供应商,产能释放更快,二价 HPV 疫苗具备成本优势,保护效力达 100%,有望持续高增长。公司已获 WHO 的 PQ 认证,并陆续获得多个国家 的上市许可,打开出海预期。九价 HPV 疫苗临床 III 期已完成接种,预计将在未来三 年内获批上市,有望成为又一重磅品种。

2.1.1 国内行业渗透率低,HPV 疫苗有望快速放量

我国 HPV 疫苗渗透率不到 6%,仍有较大市场空间。癌是全球女性发病率 及死亡率最高的恶性肿瘤之一,疾病负担沉重,接种 HPV 疫苗被 WHO 建议为 癌的一级预防方法,具备较高的卫生经济学效益。国内 HPV 疫苗 2017-2021 年累计 批签发量超 6700 万剂,以每人 3 针计算,预计 2200 万人接种 HPV 疫苗,以我国 2017-2021 适龄人群约 3.84 亿人计算,渗透率约 5.84%,仍有较大市场空间。 公司二价 HPV 疫苗快速放量。万泰生物二价于 2020 年 5 月开始销售,2020 年 批签发量 246 万剂,受益于产能释放,公司 2021 年销量高达 1010 万剂,2022 年 1-6 月(6 月指 5.30-6.19)批签发约 136 批次,同比增长约 300%,快速放量。

从长期看,假设 9-15 岁女性按 70%的渗透率计算,每人两针,需要约 6826 万 支,16-26 岁及 26-45 岁分别按 40%及 20%的渗透率,每人三针,预计需求量约为 2.06 亿支,按中性预计存量市场总需求为 2.75 亿支,仍有较大的市场空间。每年新 出生女性以 500 万人计算,每人两针,70%的渗透率,增量市场需求约 700 万支。 目前公司二价 HPV 疫苗产能可达 3000 万支/年,仍有望持续挖潜,预计其市场空间 有望超百亿。

政府采购启动,有望为公司带来额外增量。 在小年龄段市场,根据《中国妇女发展纲要 2021-2030 年》,建议各地政府推行 对 13-14 岁女生,即目前初一阶段的女性实施免费 HPV 疫苗接种计划,根据教育部 2020 年中国教育事业发展情况分析,我国初中阶段招生人数为 1630 万,其中女性 占比为 46.43%,预计每年总适应人群为 760 万左右,占存量人口女性比例为 2.3%。 采购接种的疫苗为国产二价 HPV 疫苗,国产厂家有望受益。假设 2024 年覆盖人群 占每年适应人群比例达到 30%,预计政府采购需求量为 456 万支左右。 目前已有江苏(南京、连云港、无锡)、内蒙古(鄂尔多斯)、广东省、四川(成 都、绵阳市)、山东(济南、德州市)、福建省、海南省、重庆市、河北(石家庄、唐 山市)等 9 个省份的部分城市推出相关文件。

自 2021 年以来万泰生物的二价 HPV 疫苗已在厦门、济南、无锡、海南、石家 庄等多地政府项目中陆续中标,2021 年万泰的相关政府项目中标总数量不到 20 万支, 9-15 岁人群占比较小,从临床结果看,公司二价 HPV 疫苗的保护效率较高,随着各 地启动相应招标,有望为公司带来额外增量。

2.1.2 产品保护率高达 100%,竞争格局良好

国产二价疫苗具备明显的价格优势,公司产品适用年龄更广。目前全球获批的 HPV 疫苗有 5 款,合计 4 家供应商。其中 GSK 和默沙东在全球销售,国产上市的公 司包括万泰生物和沃森生物,竞争格局良好。从适应症看,公司的二价 HPV 疫苗覆 盖 9-45 岁女性,价格为 GSK 四价 HPV 疫苗的 56%,默沙东四价疫苗的 40%、九 价疫苗 25%左右,具有明显的价格优势。从疫苗有效性来看,万泰生物的保护效力高达 100%,在二价 HPV 疫苗中,万 泰生物的临床数据尤为优异。

2.1.3 九价 HPV 疫苗进入三期临床,有望在 3 年内上市

国内有多家企业布局 HPV 预防性疫苗,其中分别有 1 款三价、2 款四价、5 款 九价、1 款 11 价进入临床 III 期。其中在九价疫苗在研厂商中,各家临床试验开展时 间差不多,只有万泰生物具备已上市的 HPV 疫苗产品,具备深厚研究基础,预计公 司在临床进度上占据优势,我们认为公司九价疫苗有望在 3 年内上市。

2.1.4 海外市场空间广阔,有望成为新的增量市场

根据 WHO 数据,2020 年全球 15 岁前女性 HPV 疫苗的接种率仅达 14%,其中 发达国家渗透率约达 60%,经我们测算,发展中国家渗透率约为 9%,国际市场的渗 透率距离 WHO 提出的 90%的目标甚远。以中性假设渗透率 70%,2 剂/人计算,发 展中国家 9-15 岁女性存量市场需求量约为 4.9 亿剂。据 WHO 统计,近年全球新生儿约为 1.4 亿,其中女性占了 6800 万,假设 70% 的女性接种 HPV 疫苗,预计全球每年女性增量市场需求量约为 0.96 亿剂,国际市场 空间巨大。(报告来源:未来智库)

目前万泰生物已获得 WHO 预认证,并获得摩洛哥及尼泊尔上市许可,也在泰国、 哈萨克斯坦、印尼、马来西亚、柬埔寨、肯尼亚等国进行了注册申报。未来二价 HPV 疫苗出海将为业绩带来新的增量。 海外在研格局方面,海外临床研发进度较快的机构是印度血清研究所(SII),其 四价 HPV 疫苗目前在临床 II/III 期阶段。根据联合国儿童基金会的官网新闻报道,SII 四价预计上市后,每年的厂能达 5000 万剂,到 2024 年增长至 1 亿剂。我们认为短 期内中低收入国家仍有巨大需求,海外竞争格局良好,海外市场仍是国产疫苗的潜 力市场。

2.1.5 产能快速增加,未来九价产能有望达到 6000 万支/年

产能方面,目前二价 HPV 疫苗产能可达 3000 万支/年,仍有望持续挖潜。此外, 公司定增募资 11 亿元用于扩增九价产能,预计在 2025 年建设完工,完成后公司将 拥有 6 条基于大肠杆菌技术平台的 HPV 九价 VLP 疫苗原液生产线,设计产能可增加 至 6000 万支/年。

2.2 化学发光快速放量,IVD 业务有望稳健增长

化学发光行业 2015-2021 年复合增速达 22.4%,呈现快速增长趋势。公司 IVD 业务收入 2017-21 年 CAGR 达 25.4%,其中化学发光产品增速较快,2019-21 年收 入 CAGR 达 33%,未来几年公司化学发光产品随着产能扩增有望继续放量,另外海 外市场有望带来新的增量,从而拉动整体 IVD 业务稳健增长,业绩确定性增强。

2.2.1 化学发光市场快速增长,国产替代空间大

根据 Evaluate MedTech 数据,2021 年全球体外诊断市场规模达 765 亿美元, 2017-2019 年行业 CAGR 为 5.5%,2020 年受疫情影响,对新冠相关的测试需求大 幅增加,行业增速提升至 15.0%, 2021-2024 年 CAGR 预计放缓至 5.1%左右。

中国 IVD 市场增速高于全球。根据《中国医疗器械蓝皮书》数据,2021 年我国 IVD 总体市场规模达 1071 亿元人民币,2016-2021 年 CAGR 达 20%,与海外市场 相比,国内市场正处于成长期,整体呈现稳步增长趋势,2020 年由于新冠诊断需求 激增,市场规模加速上升。从细分领域来看,免疫诊断的市场占比最大,其次是分子诊断和生化诊断,合计占市场比例超过一半。

化学发光为 IVD 中最大细分领域,国内市场快速增长。免疫诊断是通过抗原-抗 体结合原理来测定人体内的物质,按技术分类可分为化学发光、酶联免疫、胶体金、 放射免疫等。其中化学发光占比最大,并且逐年提升。根据中国医疗器械蓝皮书,国 内化学发光市场规模从 2015 年的 97.3 亿元增长到 2021 年 327.9 亿元人民币,年复 合增速达 22.4%,快速增长。

从国内 IVD 领域竞争格局来看,行业集中度较高,罗氏和雅培占比一半以上商 场,外资企业共计占据约 75%市场份额,国产占比较低,主要由于国内 IVD 起步较 晚,我们认为随着国产企业技术升级,并且具备成本优势,近年来受到用户认可度 提高,装机量逐年增加,有望实现国产替代,国产企业市场份额提升空间大。

2.2.2 化学发光产能扩增有望继续放量,产品出海有望带来新增量

公司产品管线丰富,布局 IVD 主要细分领域。在 IVD 产品管线上,公司拥有免 疫诊断领域的酶联免疫诊断试剂、胶体金快速诊断试剂、化学发光诊断试剂,生化诊 断领域的生化诊断试剂、分子诊断领域的核酸诊断试剂产品线,以及化学发光系列、 核酸系列和血型分析系列的全自动仪器,同时还涉足生化和免疫检测的质控品领域。

公司 IVD 业务收入增速加快,毛利率提升。受益于新冠疫情,公司 IVD 业务收 入 2020-2021 年增速加快,2017-2021 年 CAGR 达 25.4%,毛利率自 2020 年增长 主要是由于试剂业务盈利能力提升,近两年维持在 76%左右。试剂和活性原料收入快速增长。拆分公司 IVD 业务来看,2021 年试剂收入 17.05 亿元,同比增长 45%,占比 73%;活性原料收入 3.77 亿元,同比增长 431%,占比 由 2020 年的 5%上升至 16%。(报告来源:未来智库)

化学发光试剂快速放量。按试剂来拆分,酶联免疫诊断试剂占公司 IVD 业务收入比例最大,2019 年占比近 50%,近年来稳定增长;化学发光试剂快速放量,从 2017 年 0.44 亿元增长至 2019 年 2.29 亿元,年复合增速高达 129%。按化学发光试剂及 分析仪器口径,公司收入从 2019 年 2.47 亿元增长至 2021 年 4.41 亿元,年复合增 速达 33%。

公司化学发光仪器全国累计装机超过 1000 台,近两年新增装机增幅都超过 20%, 配套化学发光检测试剂产能接近 1 亿人份/年,公司定增预案拟投 13 亿元扩增 IVD 试剂至 5 亿人份/年。海外市场方面,公司化学发光试剂获得 65 项欧盟 CE 认证,同 时启动其他国家的产品注册工作,未来几年伴随公司自主研发的 Caris200、Wan200+ 全自动化学发光免疫分析仪出海,配套化学发光试剂有望渗透海外市场。我们认为, 化学发光行业快速增长,未来几年公司产品随着产能扩增有望继续放量,另外海外 市场有望带来新的增量。

3. 全球领先的大肠杆菌 VLP 平台,产品管线日益丰富

公司具备全球领先的大肠杆菌表达系统技术平台,具备高效、安全、低成本等优 势,凭借领先的抗原表达技术,与 GSK 合作展现强劲研发实力。在研管线的水痘疫 苗即将报产,鼻喷新冠疫苗进入海外临床 III 期,产品管线逐渐丰富,有望成为未来 新增长点。

3.1 领先的抗原表达技术,与 GSK 合作展现强劲研发实力

HPV疫苗是VLP疫苗,在生产VLP技术上,万泰生物用的是大肠杆菌表达系统, 默沙东和沃森生物为酵母表达系统,GSK 为杆状病毒细胞表达系统。大肠杆菌是最 早用于基因工程研究的克隆和表达系统,相对于酵母,杆状病毒等真核表达系统,大 肠杆菌的遗传背景和生理特性研究彻底,繁殖能力强,且其蛋白表达水平一般较真核 系统高,且下游工艺简单、易于控制,高效、安全、低成本是其最突出的特点。 大肠杆菌系统并非完美,有许多因素限制了它在蛋白翻译后的修饰:(1)不能产 生正确的二硫键,(2)不能产生具有哺乳动物样翻译后修饰的重组蛋白,(3)蛋白质溶解性问题,(4)内毒素的存在。HPV 病毒作为感染人体内的病毒,蛋白会进行 翻译后修饰,因此通常在真核表达系统更容易获得正确表达。

但万泰生物对大肠杆菌表达系统有深厚的研究基础,早在 2011 年公司获批的戊 肝疫苗也是基于大肠杆菌表达系统生产的 VLP 疫苗,公司对大肠杆菌表达系统进行 改造,解决了 VLP 在大肠杆菌中的正确折叠、高密度发酵、纯化方法以及体外再组 装等关键技术难点,体现了公司强劲的研发实力。HPV 疫苗市场供不应求,原核表 达系统使得疫苗产能快速释放成为公司极其重要的竞争优势。

基于核心技术与 GSK 合作开发 HPV 疫苗,彰显研发实力。2019 年 9 月,万泰 沧海与 GSK 签署合作开发协议,双方基于公司的大肠杆菌原核表达疫苗抗原技术和 GSK 的佐剂技术合作研发新一代癌疫苗。疫苗上市后,公司可长期从 GSK 获得 销售提成,同时拥有在中国和部分其他国家/地区的独家代理权。GSK 的二价疫苗是 全球首批上市的 HPV 疫苗之一,GSK 在该领域具备深厚的技术沉淀,引进万泰的原核表达抗原技术,彰显了万泰的研发实力。

公司已获批的有二价 HPV 疫苗(馨可宁)及戊型肝炎疫苗(益可宁),其中馨可 宁是国产首支获批的 HPV 疫苗,益可宁是全球第一且唯一上市的戊型肝炎疫苗。在 研管线方面,传统的冻干水痘减毒活疫苗已获 III 期试验报告,即将报产。九价 HPV疫苗、鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已进入临床 III 期阶段。其中九价 HPV 疫苗主 临床试验已经完成入组及疫苗接种工作,正在进行访视,与默沙东九价的头对头临床 试验已经完成现场工作,小年龄桥接临床试验也启动,并完成入组工作。

3.2 水痘疫苗即将报产,每年增量市场空间达 25 亿元

水痘是由水痘-带状疱疹病毒初次感染引起的常见于儿童群体的急性、高传染性 呼吸道传染疾病,可通过空气或直接接触传染。水痘感染初期表现为轻微全身症状, 随后可出现全身性的皮肤损害,表现为斑疹、丘疹、水疱以及结痂等。每年 5-7 月以 及 10 月至次年 1 月为发病高峰期,传染力强,水痘患者是唯一的传染源,自发病前 1-2 天直至皮疹结痂期均有传染性,接触或飞沫吸入均可传染,易感儿发病率可达 95% 以上。 近年中国报告水痘病例数已居儿童疫苗可预防传染病之首,2016-2019 年发病患 者数量和发病率呈现逐年增长趋势,水痘疫苗是预防水痘感染的唯一手段。根据 2020 年 WHO 立场文件,对于重要公共卫生负担的国家,水痘疫苗覆盖率应至少为 80%, 发达国家儿童接种率已达 80%以上,我国儿童接种率仅达 61%,仍有提升空间。

“一针法”变“两针法”,市场需求提升。根据国内水痘疫苗说明书,免疫程序为 1-12 岁儿童接种一针,13 岁及以上人群接种两针。但已有研究表明接种两针的免疫效果强于一针,根据广东 CDC 官网,接种一针的保护效果约为 60-90%,两针则超 过 95%。美国 CDC 推荐儿童接种两针水痘疫苗,而 2011 年以来我国也已有 21 个 省份陆续发布相关指导意见开展两针法免疫程序,如广东省推荐 12-24 月龄儿童接种 第一针,满 4 岁接种第二针。 由于两针免疫程序的推行,市场逐步扩容,水痘疫苗批签发量和批次逐年增长, 2020 年批签发量达 2758 万剂(2019 年新生人口约为 1465 万人),接种率呈现上升 趋势。目前有 5 家厂商获批签发,从 2021 年批次的数据来看,百克生物占比最高, 达 31%;科兴生物和荣盛生物增长较快,分别同比增长 208%、76%。

公司水痘疫苗即将报产。万泰生物冻干水痘减毒活疫苗获得了 III 期临床试验研 究报告,预计即将报产。新型水痘疫苗(VZV-7D)在临床 IIb 期阶段,是全球第一 个去除毒力基因的新型水痘疫苗,使该疫苗病毒不感染人上皮的皮肤组织和神经细胞, 因此该疫苗有望在预防水痘的同时又不会引发带状疱疹,安全性更高。(报告来源:未来智库)

3.3 鼻喷新冠疫苗进入海外 III 期临床,试验数据可期

公司的鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗是公司与香港大学、厦门大学合作研发, 在双重减毒的普通季节性流感病毒(CA4-DelNS1)载体内插入新冠病毒保护性抗原 的 RBD 基因序列构建而成的减毒活病毒载体疫苗,经鼻腔喷雾接种,用于新冠肺炎 预防。不同于以产生体液免疫应答为主的肌肉注射疫苗,鼻喷疫苗是模拟新冠病毒天 然感染途径,在呼吸系统特别是肺组织产生很强的 T 细胞免疫应答,在呼吸道局部 尤其是肺部形成预防新冠病毒入侵的第一线免疫屏障。

根据临床 II 期扩展临床试验数据,试验组外周血中细胞免疫应答率为 40%,显 著高于安慰剂组 1%;血清 IgG 抗体与鼻咽拭子 IgA 抗体阳转率分别为 22%和 13%。 试验还发现 60 岁以上的免疫应答水平与 18-59 岁人群相当。在安全性方面,总体不 良反应发生率为 19%,其中局部和全身不良反应发生率分别为 8%和 15%,未发现 与疫苗相关的严重不良事件。

虽然细胞免疫应答率及抗体阳转率不高,但在临床前研究中,公司鼻喷新冠疫苗 在肺部诱导产生的细胞免疫应答水平远高于外周血液应答,约为 100 倍,但临床试 验无法采集人体肺部标本,无法了解受试者肺部免疫应答情况。临床前研究还发现接 种 1 天快速起效,接种两剂后可达 9 个月以上的长效保护,并显示对 omicron 新冠 毒株具有保护性(指标为仓鼠体重变化、病毒滴度、组织病理损伤情况)。 在 FDA 已获批的鼻喷疫苗产品曾出现类似状况,AZ 的季节性流感鼻喷式疫苗 FluMist 在一项人体攻毒试验中,鼻洗液 IgA 抗体应答率为 14-32%,但保护性达到 78%-100%,呈现比肌肉注射的流感灭活疫苗更高的保护性。

目前公司鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已开展国际多中心 III 期临床试验,进 展顺利。公司定增方案预计鼻喷疫苗产业基地投资总额约 10 亿元,计划于 2023 年 建设完毕,产能可达 2.4 亿剂/年。

4. 盈利预测

主要假设:随着公司产能的快速扩增,预计二价 HPV 疫苗 2022-2024 年销量分 别为 2800/3640/4550 万剂,对应收入为 89.71/116.62/145.78 亿元,同比增长 177%/30%/25%,整体疫苗业务收入为 89.96/117.22/146.95 亿元,同比增长 174%/30%/25%;预计诊断试剂 2022-2024 年收入分别为 19.49/19.75/20.07 亿元, 同比增长 14%/1%/2%;预计活性原料 2022-2024 年收入分别为 4.71/5.18/5.70 亿元, 同比增长 25%/10%/10%。 我们预计公司整体营收 2022-2024 年分别为 117.50/145.67/176.43 亿元,同比 增 长 分 别 达 104%/24%/21% , 三 年 CAGR 为 45% , 归 母 净 利 润 分 别 为 43.92/55.26/67.84 亿元,同比增长分别达 117%/26%/23%,三年 CAGR 为 50%。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库】

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